2022-03-03華安證券股份有限公司對南模生物進行研究併發布了研究報告《模式動物龍頭，技術領先的“活試劑”供應商》，本報告對南模生物給出買入評級，當前股價為60.04元。
南模生物(688265)
公司作為模式動物龍頭，發展穩健、增長可期
南模生物深耕模式動物領域二十年，主要從事基因修飾模式動物和模式生物技術服務。公司生產的基因修飾動物模型主要指基因修飾小鼠模型。作為賽道中的頭部企業，營收穩健：2020年公司營收為1.96億元，同比增長26.74%，2014-2020年複合增長率為34.57%。歸母淨利潤有所波動，但盈利能力持續增強中：2020年公司歸母淨利潤0.45億元，同比增長91.64%，2014-2020年複合增長率為28.49%，2018-2020年複合增長率73.21%，由於2017年公司實施股權激勵帶來管理費用提升，導致淨利潤為負。訂單量呈現快速增長態勢：2020年全年訂單達7226個，2021H1訂單量為5309個，訂單增速也在快速提升。重點發力增長潛力突出的標準化模型業務：2021年上半年，各細分業務的營收佔比最大的為標準化模型，佔比32.59%，其次依次是模型繁育（26.87%）和定製化模型（14.68%）。
基因編輯技術體系完善，核心業務市場份額突出
南模生物擁有基於CRISPR/Cas系統的基因編輯技術、ES細胞打靶技術、基因表達調控技術、輔助生殖技術等核心自主研發的四大核心技術。目前公司共擁有14項授權發明專利。其中，境內授權專利13項，境外授權專利1項。公司整合多年研發積累的成品小鼠模型，在2021年推出了優吉鼠資源庫，截至目前，庫內擁有6000多種標準化模型，相對於傳統的定製模型，現貨標準化模型可將發貨時間縮短1倍以上。與同行業頭部公司相比，南模生物擁有的模型數量處於領先地位。公司2019年在國內定製化模型和繁育及飼養服務的市場佔有率分別排名第二和第一。
模式動物賽道炙手可熱，國內市場空間廣闊
模式生物最早是從實驗室走出來的行業，目前發展為面向科研服務和新藥研發兩大方向，對應科研客户和工業客户，覆蓋生命科學領域和生物醫藥領域。在生命科學領域，隨着基礎研究經費投入力度加大，帶動動物模型使用量持續增加和市場規模增長。在生物醫藥領域，創新藥研發和CRO行業蓬勃發展帶動上游模式動物需求爆發，工業端客户的需求潛力突出，為行業發展提供了良好的機遇。全球市場穩步增長，2019年基因修飾動物模型市場規模約為100億美元，2016-2019年CAGR約為9.6%，預計2025年將增至166億美元。中國市場空間廣闊，基因修飾動物模型市場規模從2016年的5.82億美元增長至2019年的7.33億美元，年複合增長率為8.0%，預計2025年將增至12.1億美元。
公司戰略清晰，發展可期
未來公司將繼續加大研發創新投入，延伸藥物研發上下游市場，開拓工業客户，目前公司工業客户市場佔比不斷上升，尤其是CRO公司和創新藥企的需求有望成為新的增長動力。另外公司還有計劃的加大海外市場的佈局，在當前國外營收低基數、高增速的背景下（營收佔比由2018年的1.65%增長到2021H1的7.14%），海外市場也將成為新的增量板塊。
投資建議
我們預計公司2021~2023年收入分別為2.72/3.67/4.81億元；同比增速為38.84%/34.70%/31.15%；歸母淨利潤分別為0.59/0.84/1.16億元；淨利潤同比增速32.85%/42.02%/37.96%；對應2021~2023年EPS為0.76/1.08/1.49元/股；對應估值為76X/53X/39X。考慮到國內新藥研發蓬勃發展，對上游模式動物的持續高需求，公司在模式動物領域的領先佈局和海外市場的增長預期，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
業績增長不及預期；行業細分市場空間較小，未來增長不及預期；基因編輯通用技術升級迭代風險；實驗動物管理風險。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，南模生物（688265）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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