國海證券：給予華能水電買入評級

2022-04-24國海證券股份有限公司楊陽對華能水電進行研究併發布了研究報告《業績點評：電價上行拉動度電利潤高增，水電與新能源並重》，本報告對華能水電給出買入評級，當前股價為6.29元。

華能水電(600025)

事件:

華能水電發佈 2021 年報及 2022 一季報：

1）2021 年：實現營業收入 202.02 億元，同比增長 4.93%；實現歸母淨利潤 58.38 億元，同比增長 20.75%。

2）2022Q1：實現營業收入 39.41 億元，同比增長 2.72%；實現歸母淨利潤 7.42 億元，同比增長 23.4%。

投資要點：

電價上行抵消電量下滑影響，置換存量債務降低財務費用，2021 年淨利潤同比+20.75%。2021 年公司綜合電價顯著提升，同比提高0.018 元/千瓦時至 0.241 元/千瓦時， 抵消發電量下滑 3.25%帶來的不利影響，拉動營業收入同比增長 4.93%。同時公司通過低利率資金提前置換存量債務等方式進行成本管控，財務費用同比下降12.70%，帶動歸母淨利潤同比增加 20.75%，每股收益同比增加18.52%。

2022Q1 發電量修復， 隨結算電價中樞上移，公司全年有望實現量價齊升。2022Q1 瀾滄江流域烏弄龍和小灣斷面來水同比偏豐 6%和9%，疊加西電東送電量同比增加，帶動發電量同比增長 1.62%。同時，雲南省電價交易上行趨勢確定，2022 年 3 月雲南省電廠平均成交價 0.26626 元/kWh，同比 2021 年 3 月 0.25036 元/kWh 上漲6.35%，華能水電在雲南內裝機規模第一，將充分受益於電價上行。

度電利潤同比+22%，水電與新能源並重，區域龍頭基本面穩健。受益於電價上漲，華能水電度電利潤從 2020 年的 0.049 元/kWh 上升至 2021 年的 0.060 元/kWh，同比增幅高達 22%，盈利中樞持續抬升。新能源方面，2022 年公司擬計劃投資 50 億元，計劃新開工項目 15 個，擬投產裝機容量 130 萬千瓦。 此外，十四五期間公司預計仍有約 9.25GW 機組折舊到期，將釋放較大利潤空間。

盈利預測和投資評級 華能水電在雲南內裝機規模第一，市場化交易電量佔比高，有望實現量價齊升。我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 211.74/225.35/237.23 億元，同比增速分別為5%/6%/5%，歸母淨利潤分別為 69.75/76.73/85.66 億元，同比增速分別為 19%/10%/12%， 2022-2024 年 PE 分別為 16.23/14.76/13.22，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示 宏觀經濟下滑；政策變動風險；來水低於預期；電力需求不及預期；電價下滑風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券李想研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.21%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利66.3億，根據現價換算的預測PE為17。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.15。證券之星估值分析工具顯示，華能水電（600025）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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