文 | 金衞
9月6日，貝泰妮出現閃崩式下跌，盤中一度大跌8%，截止收盤，貝泰妮依然跌超4%，股價報於174元，總市值為737億。
近期，貝泰妮的股價出現連跌，自今年6月高點220多元跌下來，最大跌幅達到26%。
2021年3月，貝泰妮在深交所創業板上市，成為功能性護膚品第一股,上市首日開盤大漲超260%，貝泰妮總市值超過700億元，其後，貝泰妮一路上漲，總市值一度漲至1200多億。
但去年7月之後，貝泰妮的股價開始跌跌不休，到如今的700多億市值，縮水近500億。有着“藥妝第一股”、“藥妝茅”之稱的貝泰妮怎麼了?
資料顯示:貝泰妮主營業務為應用純天然的植物活性成分提供温和、專業的皮膚護理產品，系功能性護膚行業領域龍頭之一。
貝泰妮深度聚焦皮膚學級護膚品市場，收入主要來自於護膚品，同時還從事皮膚護理相關醫療器械產品的業務。
8月28日晚間，貝泰妮發佈了2022年半年報，上半年公司實現營業收入20.50億元，同比增長45.19%，歸母淨利潤為3.95億元，同比增長49.06%。
從收入構成看，“護膚品”依然是貝泰妮的營收支柱。護膚品上半年實現營收18.28億，主營業務收入佔比接近90%;“醫療器械”營收1.90億元，佔主營業務收入的9.33%;“彩妝”品類收入佔主營業務收入的1.08%。
貝泰妮旗下最賺錢是一個護膚品牌--“薇諾娜”，號稱是中國敏感肌護理第一品牌。有三方機構稱，2021年，貝泰妮旗下“薇諾娜”品牌在該市場的份額較2020年度提升約2個百分點，排名穩居第一，且為第二、三名的總和，頭部效應顯著。
從最近營收來看，貝泰妮雖然在大力扶植新的品牌，但“薇諾娜”品牌仍是公司收入的主要來源，佔比達98%。
貝泰妮提到，今年618期間，旗下“薇諾娜”品牌榮登天貓美妝榜TOP8，成為蟬聯天貓美妝榜單前十的唯一國貨品牌;同時位列京東國貨美妝品牌TOP2及抖音國貨美妝TOP3。
值得關注的是，在貝泰妮營收利潤雙增時，同期，經營活動產生的現金流淨額從上年同期的3.65億元下降到2.11億元，減少了42.20%。
貝泰妮的財報稱:“報告期內公司銷售現金流入增加，品牌形象推廣宣傳費用、人員費用以及電商渠道費用投入，支付員工薪酬和税費等其他經營性支出增加與銷售規模增加基本匹配。同時為配合2022 年下半年供應鏈計劃，保障供應，報告期內公司加大生產資料和服務採購規模和投入。”
財報顯示，2022年上半年貝泰妮存貨金額為5.54億元，佔總資產9.39%，較上年年末增加1.42%。
相比同行企業，貝泰妮存貨週轉天數較高，庫存週轉速度仍待改善。2022年上半年，貝泰妮的存貨週轉天數為193天，而同期水羊股份的存貨週轉天數為139天;上海家化為110天，丸美股份僅為94天。
另外，在渠道方面，貝泰妮以線上渠道為主導，尤其是線上自營業務收入達12.38億元，佔主營業務收入的60.69%，且保持了60%以上的增速。
由於高度依賴線上渠道，也使得貝泰妮的營銷費用一直處在高位。過去幾年，貝泰妮的銷售費用率一直維持在40%以上，2021年銷售費用率為 41.79%。
今年上半年，貝泰妮的銷售費用率依然有所上漲，達到45.41%，銷售費用為9.31億元，同比增加了46.15%。也就是説説，貝泰妮每拉動2.2元的銷售增長，就需要花費1塊錢。
同期，貝泰妮研發費用依然在幾千萬，2022年上半年的研發費用為8100萬，營收佔比不及1%，呈現重營銷輕研發的特點。
再加上銷售成本快速的增長，也讓貝泰妮陷入“增收不增利”的困境。
2022年一季度，貝泰妮的營業收入為8.09億元，歸母淨利潤為1.46億元。但到2022年二季度營收為12.41億元，環比增長53.4%，歸母淨利潤為1.19億元，環比下跌18.5%。
目前，在敏感肌賽道上，湧入了越來越多的競爭者，各路資本紛紛加碼這個賽道，一年多來功能性護膚品的投融資達到23起;另外，像老牌的上海家化、華熙生物等紛紛推出敏感肌品牌，華熙生物的同類品牌正在追趕薇諾娜，復購率也比薇諾娜高。
在貝泰妮的身後，有着越來越多的追趕者。而貝泰妮的護城河僅靠“薇諾娜”單品，壓力越來越大。
在尺度的貝泰妮股東羣，有投資者表示，目前貝泰妮的市盈率依然有些過高，市場處於擠泡沫的過程。還有投資表示，為貝泰妮的研報較多，但事實上並沒有怎麼漲。
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