智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，紫天科技（300280.SZ）打通廣告變現模式，共享二環流量紅利。預計公司2021-23年歸母淨利潤分別為6.08億元、8.75億元、13.22億元，同比分別+101.7%、+43.9%、+51.1%。預計21年公司合理市值152億，對應25xPE，給予“買入”評級。
信達證券指出，站外垂類應用流量正在高速成長，具備高營銷價值，而廣告聯盟賦能垂類應用流量實現變現。信達證券認為，公司打通休閒遊戲廣告變現與互聯網廣告營銷業務，深度綁定廣告聯盟，有望共享二環流量紅利。
信達證券主要觀點如下：
外延併購探索轉型，進入休閒遊戲新賽道。公司前身是南通鍛壓，從事鍛壓設備製造業務，業績低迷，為尋求新的增長動力，公司通過產業投資與外延併購探索轉型，主要方向為現代廣告服務。2018年收購億家晶視，切入樓宇廣告市場；2019年收購裏安傳媒，佈局互聯網廣告營銷業務；2020年剝離鍛壓業務，並收購Clockwork進入休閒遊戲賽道。
廣告聯盟賦能垂類應用流量變現。互聯網大廠自有APP已達較高滲透率，用户增速紅利正在消退，而站外垂類應用流量正在高速成長。垂類應用具有豐富精準的用户標籤、覆蓋多場景全時段，具備高營銷價值。廣告聯盟連接海量垂類APP和廣告平台，將廣告資源分配至垂類應用，二者按照一定比例分享廣告收入。廣告聯盟對垂類應用流量變現的賦能體現在1）流量主不再需要配置不同廣告平台、摸索流量分配策略，簡化程序降低成本；2）廣告聯盟綜合各廣告平台資源，提升流量主的填充率和收益；3）互聯網大廠具備海量數據與優質算法能力，精準投放廣告提升轉化率與ROI；4）廣告聯盟為開發者提供“買量-增長-變現”全生命週期服務。
休閒遊戲打通廣告變現模式。休閒遊戲邏輯簡單，填充碎片化時間，內購付費意願低，用户對廣告的容忍度高，具備較好的廣告變現條件。廣告聯盟助力休閒遊戲形成增長閉環，持續吸引用户與優質開發者。一方面，休閒遊戲的廣告主大多是遊戲買量，增大新遊戲的曝光，形成遊戲生態的循環；另一方面，休閒遊戲高效變現吸引開發者源源不斷地填充優質休閒遊戲內容。2019年廣告收入在休閒遊戲收入中佔比近80%，已經成為休閒遊戲流量變現主要運營模式。
工業化輸出爆款能力強，共享二環流量紅利。休閒遊戲具備生命週期短、易被複制、單產品成本收益低的特點，要求開發者具備高效高質輸出能力。河馬遊戲同字節、快手、小米等巨頭戰略合作，獲取顆粒度極細的用户行為與流行趨勢數據，工業化中台“大腦”通過對數據的學習與分析，精準產生符合當下“審美”的創意，以“命題作文”形式交由自有工作室與外圍CP生產，廣泛調動社會產能，提升生產效率與爆款成功率，形成“生產爆款內容-提高變現能力-吸引優質CP”的循環。
盈利預測與投資評級：公司通過產業投資與外延併購成功打通休閒遊戲廣告變現與互聯網廣告營銷業務，信達證券看好河馬遊戲工業化生產休閒遊戲的能力、孵化中心賦能優質CP的效率以及互聯網巨頭二環流量的快速崛起，信達證券認為公司深度綁定廣告聯盟，有望共享二環流量紅利。市場尚未對公司轉型充分反應，參考可比公司估值，信達證券預計21年公司合理市值152億，對應25xPE，給予“買入”評級。
風險因素：二環流量增長不及預期、監管政策變動影響休閒遊戲發行、商譽減值風險