2021年12月12日温氏股份（300498）發佈公告稱：Goldman Sachs Asia LLCChristina Qin Trina Chen Victor He、天風證券吳立 陳瀟 陳鍊、鵬華基金劉玉江 袁航 胡穎 朱睿 孟昊 金笑非 黃奕松 謝添元、平安資產王晶 孫馳 張良 陳曉賢 童飛 呂澤楠、博時基金於冰、廣發基金朱琪 張東一 鄭澄然 觀富欽 田文舟、睿遠基金周權 楊佳木、東方馬拉松資管孔鵬、萬聯證券陳曉彬、國泰君安周文淵、勤道資本張攻、寬和投資徐涵峯、潤樽投資袁勝乾、鴻翎基金夏洋、深圳紅籌投資潘濱海、華西證券周莎、中信保誠基金管嘉琪 常琦、大家資產胡筱、中銀基金白潔、華商基金常寧、融通基金孫智瑩、聚鳴投資史書、中睿合銀投資楊坤山、相聚資管彭文、宜江投資扈航晨、永安國富資管童誠婧、中海晟融資管趙啓、中金公司祝捷、Cederberg CapitalLuke、海通證券陳陽 劉晶晶於2021年12月8日調研我司。
本次調研主要內容：
問：請問養豬和養雞行業現在處於行業週期什麼位置?
答：（1）養豬行業今年6月份、8-10月份豬價處於較低位置，10月份更是跌至近5元/斤的超低價格，超出多數市場參與者的預期，行業普遍虧損，整體進入行業週期下行築底階段。從供給端來看，產能有部分去化，但持續時間較短，產能尚未完全出清。目前處於週期底部震盪過程中。儘管近期生豬價格連續數週上漲，但從農業農村部公佈的全國能繁母豬存欄數據來看，當前存欄量依舊高於正常水平，養豬產能去化還將持續，未來行情走勢主要看產能去化的時間長短和深度。從需求端來看，除新冠肺炎疫情散狀點發影響外，其他諸如醃臘等需求較為穩定，豬價主要看供給端情況。按照往年經驗來看，春節過後一般是豬肉消費淡季，不排除出現豬價持續下探的可能性。樂觀估計2022年下半年後豬價有可能進入下一輪週期的上行通道；悲觀估計2022年仍處於社會平均盈虧平衡線位置，可能需要2023年才能進入下一輪週期的上行通道。當然，以上分析僅供參考，具體何時進入下一輪週期，個人無法精確判斷，請投資者注意風險。（2）養雞行業2020年，養雞業受新冠肺炎疫情及2019年產能大增導致過剩等雙重因素影響，行業虧損較為嚴重，行業產能有所去化。2021年二季度和三季度雞價低迷，行業產能去化加速。近期黃羽雞價格表現不錯，樂觀來看，預計已進入下一輪週期的上行通道，預計明年養雞行業有正常合理的收益。
問：請問長期來看,公司肉豬和肉雞平均單頭/單隻盈利約多少?
答：簡單測算來看，2016-2020年，公司肉豬單頭盈利350-400元左右，肉雞單隻盈利2元左右。
問：請問公司肉雞和生豬屠宰業務發展現狀及規劃?
答：近幾年，公司大力發展佈局肉雞和生豬屠宰業務，延伸產業鏈，主要是基於行業發展趨勢及公司戰略佈局等方面考慮。
問：公司2018年開始佈局生豬屠宰業務,主要定位為“自我經營,自我發展”,在特殊時期為養殖主業配套.公司現有生豬屠宰產能150萬頭,後續將穩步推進屠宰產能投入,預計今明兩年擬新增竣工產能約400萬頭.公司五五規劃為“82”比例,即80%以毛豬形態銷售,20%為屠宰後鮮品形態銷售.
答：未來，公司會按照既定規劃，持續推進肉雞和生豬屠宰加工業務的佈局和發展。
問：請問公司近幾月生產指標是否有所改善?
答：自公司生產出現反轉後，各項核心生產指標出現明顯改善，母豬供種和育肥管理等諸多方面能力提升。公司窩均健仔數維持在10.2-10.3頭左右水平，相比2020年度有大幅提升；豬苗生產成本穩定在430-440元/頭左右，相比年初的650元/頭大幅下降；料肉比維持在2.8左右；上市率提升至88%左右；委託代養費穩定在190元/頭左右。同時，配種分娩率、PSY、基母死淘率、產保死淘率等指標也得以進一步優化。相比於非洲豬瘟疫情影響之前水平，公司相關生產管理方面還有較大的改善空間，公司也將進一步做好生產管理，努力全面恢復至非洲豬瘟疫情之前水平。
問：請問公司前期高價外購仔豬是否已經消化完全?11月份出欄肉豬裏面,外購仔豬育肥佔比為多少?
答：至11月底，公司前期高價外購仔豬基本消化完全，符合公司前期規劃，之後出欄肉豬基本均為公司自產豬苗育肥，整體育肥管理恢復正常，甩掉階段性異常波動的歷史成本包袱。11月份出欄肉豬裏面外購仔豬育肥僅佔7%左右。
問：公司在前期投資者溝通中,説今年完全成本年底目標為8.7元/斤左右,請問公司第三季度,10月份和11月份綜合養殖(含外購豬苗育肥和自產豬苗育肥)的完全成本分別為多少?是否呈現持續下降趨勢?
答：隨着公司外購豬苗逐步出清，降本增效工作初見成效，公司肉豬養殖完全成本呈現持續下降趨勢，公司11月份綜合養殖（含外購豬苗育肥和自產豬苗育肥）的完全成本約8.8元/斤，相比於第三季度11元/斤左右、10月份9.5元/斤左右下降明顯，已基本實現公司年底成本目標水平，為實現明年的成本管理目標打好基礎。公司將進一步跟蹤降本增效專項工作，做好生產管理，降低生產成本，實現成本目標。
問：請問公司今明後三年出欄量目標為多少?未來發展制約可能來自於哪些方面?公司將如何解決?
答：公司今年肉豬（含毛豬和鮮品）出欄目標為1100-1200萬頭，1-11月份已銷售肉豬（含毛豬和鮮品）1199萬頭。公司2022年出欄初步規劃為1800-2000萬頭，2023年約再增加800-1000萬頭。公司也會綜合考慮未來行情變化，適度調整出欄計劃。公司未來發展的制約可能來自於飼養能力和能繁母豬規模等幾方面。產能方面，公司現有豬場竣工產能約4600萬頭（即目前公司的種豬場滿負荷狀態時，能繁母豬按正常生產性能可產出的商品豬苗量為4600萬頭），育肥端有效飼養能力（含合作農户、家庭農場及現代養殖小區等）約2600萬頭，相比於公司未來產量規劃，有效飼養能力可能存在制約。公司將主要通過以下方式解決飼養能力制約問題：對於部分流失的、已有豬舍且達到公司養殖標準的合作農户，公司秉承人性化的態度，堅持“共同富裕”的理念，重新評估其豬舍等標準，如達到公司要求，可以重新簽訂合作協議。公司也會適當開發一些新的農户與公司合作。公司未來新增飼養能力主要依靠“公司+現代養殖小區+農户”的經營模式，充分利用部分地區政府的扶貧產業基金，建設養殖小區，提高飼養能力。同時，公司也會嘗試利用部分閒置的豬場，進行肉豬育肥。人員方面，公司中基層管理幹部團隊充足且穩定，一線飼養員未來需要通過社會招聘等渠道進行補充。公司擁有完善的培訓體系進行培訓，可以解決一線員工數量和素養的制約。能繁母豬方面，公司現有高性能能繁母豬約110萬頭，可以滿足今明兩年的發展規劃。公司能繁母豬數量為動態變化的，近一年來主要是優化種豬結構。公司後備母豬數量充足，待未來豬價行情明顯好轉，公司將根據能繁母豬更新情況及時補充，滿足發展所需。
問：請問公司三系雜交配套種豬生產模式有何優勢?
答：公司目前主要採用生產“二元雜”和“三系雜交配套”相結合的種豬生產模式。公司研究三系雜交配套種豬生產模式已有10餘年的時間，通過多年的研究、選育和配套篩選，相比二元雜交及回交模式，長白2*[長白1*大白1]的三系雜交配套種豬生產模式生產出的三系雜交母豬，具有更好的雜交優勢和配套效果，其繁殖性能更具優勢、制種速度更快、成本更低，比二元雜交母豬平均一窩可多生0.5-1頭。未來，公司的雜交種豬生產模式將回歸到非瘟前經嚴格選育測定的高性能雜交種豬生產模式。
問：後非瘟疫情時代,請問公司如何看待“公司+農户(或家庭農場)”和“自繁自養”兩種模式?
答：後非瘟疫情時代，公司依舊認為，每種模式都有各自的優缺點，疫情防控最重要的是做好管理，重在防控措施做實做細，重在一貫堅持，公司經營模式可以實現有效防疫。在經營模式上，公司大的方向不會改變，仍以與農户合作為主要方向，尤其是今年國家提出“實質性推動共同富裕”戰略，公司會堅持採用“公司+農户（或家庭農場）”及“公司+現代養殖小區+農户”的模式。過去兩年，合作農户的老舊豬場已經按照公司的標準和要求完成升級改造，公司將持續與農户共同成長，帶動農户一起奔康致富，為鄉村振興貢獻温氏力量。
問：請問下一輪週期頂部是否可以達到本輪週期的高度和持續時間?
答：預計很難回到本輪週期的高度和持續時間。經過近兩年非洲豬瘟疫情防控實踐，行業普遍建立依靠築高築牢生物安全防控體系的方法進行防控，防控卓有成效，即使疫情反彈或者新發，預計也不會造成過去兩年因缺乏防控意識和缺少防疫經驗導致的巨大損失，產能被動去化幅度會小於本輪週期。
問：請問公司如何看待養豬行業市場集中度提升趨勢?
答：從近幾年政策引導和行業企業擴張情況來看，規模化和集中化的趨勢不會改變，但在豬價下行期，行業中大型企業擴張速度減緩，市場集中度提升速度可能會有所減緩。
問：請問公司生豬屠宰業務產品和渠道主要是哪些?
答：目前公司生豬屠宰業務主要為初加工，通過白條、分割肉和凍品等產品形態進行銷售。銷售渠道目前主要是B端客户，包括大型農貿批發商、商超、食品加工企業、餐飲企業、新零售企業等。
問：請問公司目前是否大量參與生豬期貨套保業務?
答：沒有。公司已儲備專業的期貨人才和團隊，研究和跟蹤分析生豬期貨和現貨價格走勢，為公司中長期生產和銷售提供信息支持，實際參與套期保值操作次數不多。
問：請問公司肉雞養殖業務發展如何?
答：今年以來，公司養禽業務生產成績各項核心指標均持續保持行業領先地位，相關指標在10月份達到高點後仍進一步提升，行業競爭優勢明顯。11月份肉雞上市率提高至95.4%，多月處於公司歷史最優水平；料肉比降至2.8，達近兩年最優水平。公司1-11月份，共出欄肉雞（含毛雞和鮮品）超10億隻。其中，肉雞鮮銷比例進一步提升，1-11月份鮮銷比例提升至約14%。前期公司所披露的肉雞養殖完全成本為包含鮮品的外銷成本，因增加部分屠宰加工和銷售費用，相比於毛雞出欄成本較高。公司11月份肉雞養殖完全成本（包含鮮品的外銷成本）降至6.5元/斤，毛雞出欄成本約6.3元/斤，在飼料原料成本大幅上漲的背景下，養殖成本在行業中具有較強的競爭優勢。未來幾年，公司預計每年保持5%左右的出欄增幅。其中，毛雞部分規模較為穩定，未來增長主要以增加適合屠宰品種的產量為主。總體而言，公司養禽業務生產成績進一步提升，轉型升級成效越來越好，行業競爭優勢愈發明顯。
問：請問公司近幾年組織管理架構,激勵方式和管理制度上等各個維度上有何變化?
答：非洲豬瘟疫情發生以來，公司組織管理架構、激勵方式和管理制度等方面較大變化。（一）組織管理架構方面公司不斷優化組織管理架構，持續探索新的組織管理機制，提高管理效率和精細化水平。公司去年7、8月份進行組織架構調整，將原養豬事業部拆分為種豬事業部、豬業一部和豬業二部，進行精細化管理。今年10月底，為促進公司種豬和獸藥業務的發展，撤銷種豬事業部、大華農事業部，相關管理職能由中芯種業和肇慶大華農生物承接。同時，為適應當前和下階段形勢，公司持續推動組織優化，實行扁平化管理，集中資源優勢，提升經營成效和行業競爭力。公司已選取5個養豬區域公司作為組織優化試點，通過減少管理層級、實現專業線管理，明確專業線職責，突出三級公司經營責任主體，提升管理效率和專業性，並在試點中不斷優化完善組織管理架構。（二）激勵方式方面非洲豬瘟疫情發生後，公司通過各種激勵方式留住人才，完善激勵機制，落實考核目標，實現精準激勵。如通過設置專項獎勵和一場一策等激勵手段，激勵基層幹部員工；同時利用股權激勵計劃等工具，設置務實的歸屬考核指標，精準激勵幹部骨幹。通過以上各種方式，進一步提升幹部員工的信心和穩定性。（三）管理制度方面考核方面，實行各層級幹部考核機制和末位淘汰制，強化內壓考核；採用競聘和選聘相結合的方式選拔人才，並建立健全“紅黃綠燈”預警和“紅黃牌”評價機制，持續優化組織和人員。監察方面，加大監察力度，有效監督和震懾損害公司利益行為。加大幹部及關鍵崗位管理監督，提升隊伍正氣。同時，實施審計巡查制度，並加強工程建設等專項審計和財務核查，實行銷售及資產安全舉報獎罰制度，查找內控漏洞，完善管理制度。今年以來，公司制定較為剛性和嚴格的配套制度，並加大巡查力度，如發現貪污腐敗或工作擔當投入不夠導致失職等現象，對責任人員及時進行處理，處理力度也較以往更加嚴格。公司全體幹部員工的擔當及正氣得到了明顯的提升，損害公司利益及人浮於事現象明顯減少。
問：請評價下公司的經營風格?
答：公司自1983年開始養雞，1997年開始探索養豬，至今已近40年。公司經歷過多輪大大小小的行業週期，對週期性波動一直抱有敬畏之心，因此公司經營原則為“穩健發展，風險可控”。未來，公司仍堅持穩健風格，爭取獲得合理收益，紮實走好每一步。
温氏股份主營業務：肉雞和肉豬的養殖和銷售;兼營肉鴨、奶牛、蛋雞、鴿子的養殖及其產品的銷售。同時,公司圍繞畜禽養殖產業鏈上下游,配套經營畜禽屠宰、食品加工、現代農牧設備製造、獸藥生產、生鮮食品流通連鎖經營以及金融投資等業務。
温氏股份2021三季報顯示，公司主營收入465.76億元，同比下降16.01%；歸母淨利潤-970131.99萬元，同比下降217.71%；扣非淨利潤-1079492.3萬元，同比下降242.87%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入159.42億元，同比下降18.2%；單季度歸母淨利潤-720365.2萬元，同比下降276.21%；單季度扣非淨利潤-764300.91萬元，同比下降328.9%；負債率61.67%，投資收益3.96億元，財務費用8.17億元，毛利率-8.34%。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.58；近3個月融資淨流出1.85億，融資餘額減少；融券淨流出97.0萬，融券餘額減少。證券之星估值分析工具顯示，温氏股份（300498）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)