民生證券：給予建設銀行買入評級

2022-03-31民生證券股份有限公司餘金鑫對建設銀行進行研究併發布了研究報告《2021年年報詳解：息差企穩，質量改善，“新金融”生機盎然》，本報告對建設銀行給出買入評級，當前股價為6.28元。

建設銀行(601939)

事件：3月29日，建設銀行發佈2021年年報，營業收入同比+9.0%，歸母淨利潤同比+11.6%；總資產同比+7.5%；淨息差2.13%，同比-6BP；不良貸款率1.41%，同比-14BP，撥備覆蓋率239.5%，同比+26.3pct。

全年業績保持高景氣。營收拆分來看，2021年淨利息收入穩住基本盤，同比+5.1%，較21Q3提升0.2pct，淨手續費收入增速“前高後低“，其他非息收入表現搶眼，同比+48.9%。利潤拆分來看，規模擴張、其他非息收入之外，撥備對利潤的反哺作用亦顯着增強，主要是信用減值損失計提同比-13.2%，表明公司資產質量的向好態勢。

新金融助力高質發展。“三大戰略”持續引領，2021年住房租賃貸款餘額同比+60%，作為地產寬信用的重要抓手之一，公司有望充分享受政策紅利帶來的新增長空間；持續打造數字普惠金融模式，普惠金融貸款同比+31.6%；發佈金融科技戰略規劃（2021-2025年），賦能新金融高質量發展。“第二發展曲線”勾勒高質量發展藍圖，公司戰略性新興產業貸款同比+50%，遠高於貸款平均增速。

淨息差實現企穩。資產結構改善，助力淨息差停止下滑。2021年公司資產擴張進一步向貸款迴歸，貸款餘額同比+11.3%，領先生息資產2.9pct，助推生息資產收益率保持穩定，帶動2021年末公司淨息差與21H1持平，止住了2019年以來的連續下降趨勢。

資產質量顯着改善。截至2021年底，公司不良貸款率1.41%，環比-10BP，已迴歸疫情前水平，其中對公貸款不良率同比大幅下降24BP，是公司資產質量改善的核心力量，並帶動撥備覆蓋率環比+11.4pct，進一步增厚資產安全邊際。從不良先行指標看，關注類、逾期類資產佔比同比下降26BP、15BP，表明資產質量實質性改善，向好趨勢較為明確。

投資建議：業績景氣，淨息差企穩，資產質量改善

業績保持高景氣，新金融助力高質量發展，淨息差實現企穩，資產質量顯着改善。預計22-24年EPS分別為1.36元、1.52元和1.72元，2022年3月30日收盤價對應0.6倍22年PB，低於可比公司均值，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟增速下滑；戰略轉型不及預期；資本補充面臨壓力。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中泰證券戴志鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.94%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3188.18億，根據現價換算的預測PE為5.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為8.56。證券之星估值分析工具顯示，建設銀行（601939）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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