首創證券 何立中 韓楊
受手機需求疲軟及缺芯對下游客户供應鏈的影響，順絡電子Q3增速放緩。2021年1-9月公司實現收入34.76億元，同比+41.62%;實現歸母淨利潤6.03億元，同比+48.17%。相較2021H1收入和利潤增速均有所放緩。2021Q3單季度收入11.65億元，同比+15.09%;歸母淨利潤1.92億元，同比+16.51%，相較Q2增速大幅放緩。Q4是消費電子傳統旺季，預計需求將在Q4逐漸回升。
具體來看，2021年1-9月公司信號處理、電源管理以及汽車電子或儲能業務分別實現收入15.18億、12.69億以及2.22億元，佔收入比重分別為43.68%、36.49%和6.38%。此外，公司陶瓷、PCB及其他業務收入4.68億元，佔收入比重為13.45%。
手機市場增長趨緩，汽車電子是未來新增長點。手機業務已進入存量市場，未來公司在手機市場增速主要將來源於公司在大客户市場份額的提升、新產品導入以及5G換機潮。公司產品在汽車電子領域的應用主要包括通訊變壓器、網絡變壓器、高速共模、小磁環共模、車載網絡變壓器、用於LED車燈控制系統的電感類產品以及車載設備用無線充電線圈等。受益於新能源汽車和汽車智能化的發展，汽車電子及儲能市場將成為公司未來主要增長點。
加強內部管理變革，公司利潤率逐漸提高。2021年1-9月公司毛利率為36.93%，較去年同期+0.67pct，淨利率為18.67%，較去年同期+1.97pct。期間費用率方面，銷售費用率及管理費用率較去年同期均有所下降，表明內部管理變革成效逐步顯現。2021年1-9月，公司銷售費用率為2.14%，較去年同期下降0.53pct;管理費用率為4.10%，較去年同期下降0.41pct;財務費用率為1.29%，較去年同期下降0.24pct;研發費用率為7.11%，較去年同期增加0.2pct。
預計公司2021/2022/2023年歸母淨利潤分別為8.19/11.01/14.09億元，對應10月18日股價PE分別為32/24/19倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：消費電子需求持續疲軟、汽車電子導入不及預期。