國信證券：給予中航重機買入評級

2021-10-25國信證券股份有限公司花超對中航重機進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：航空鍛件龍頭規模效應明顯，盈利水平創新高》，本報告對中航重機給出買入評級，當前股價為37.77元。

中航重機(600765)

前三季度歸母淨利增長 126.72%，盈利水平創五年內季度新高

前三季度實現營收 65.22 億元（+24.36%），實現歸母淨利潤 6.09 億元（+126.72%）。單三季度來看，公司實現營收 20.9 億元（+5.5%），實現歸母淨利潤 3.38 億元（+127.76%），季度收入受到均衡生產推進更為合理有關。 單三季度毛利率為 32.64%，同比上升 9.06pcts， 環比上升2.98pcts。 淨利率 19.06%， 首次突破兩位數， 同比上升 10.16pcts，環比上升 10.58pcts，毛利及淨利率達到近五年來單季最高水平。 盈利水平的大幅提升，充分展現公司作為航空鍛件龍頭企業，產品交付規模增加帶來的固定成本攤薄效應，體現公司堅持“強軍首責、突出主業”後充分享受下游軍機及航發爆發性增長帶來的高端鍛件及液壓環控附件的需求紅利。資產負債表端，公司合同負債達到 7.49 億元，同比增長1046.59%，主要是收到再次印證下游軍機及航發對於鍛件等產品的旺盛需求。

航空鍛鑄業務持續發力，液壓環控業務繼續擴展，軍民領域齊頭並進

公司航空鍛鑄件業務營收佔比 70%以上，主要由宏遠、安大及景航三家公司開展。 宏遠公司作為航空工業軍用鍛件傳統加工巨頭，受益於軍機型號更新換代及規模上量，在軍用市場批產型號的訂單份額持續增長，民品領域商飛及國外航空訂單逐漸上量，前景可期。安大公司環鍛件產品軍用領域持續拓展並積極參與民用航發領域配套，業績持續增長。景航公司以中小鍛件為核心，軍民市場份額不斷增加。中航重機今年定增募資 19.1 億元，用於精密模鍛及等温鍛造產線建設，產品結構逐漸向高附加值型鍛件調整，盈利水平有望再上台階。公司液壓環控業務營收佔比 25%左右，主要由力源和永紅公司開展。受益於軍機液壓及環控附件需放量，疊加風電、新能源及工程機械領域市場開拓，市場空間及業績表現值得期待。

投資建議：

公司是航空領域傳統鍛件加工龍頭，同時開展液壓及環控產品業務。受益於十四五軍機更新換代及規模上量，疊加民用飛機及航發研製突破，公司作為航空鍛件主要供應商有望持續受益，業務規模效應將更加顯性。首次覆蓋，預計公司的鍛鑄件業務有望保持較高增長，液壓及環控業務穩 中 有 進 ， 2021-2023 年 淨 利 潤 為 7.7/9.8/13 億 元 ， 同 比 增 速125/27/32%，當前股價對應 PE=47/37/28x，給與“買入”評級。

風險提示：下游軍機放量趨勢改變、市場競爭加劇導致業績流失

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為43.17；證券之星估值分析工具顯示，中航重機（600765）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。