本文作者：魯政委（興業銀行(行情601166,診股)首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）、郭於瑋、蔣冬英、張文達
2020年6月的主要宏觀數據將在2020年7月10日前後陸續發佈。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，並以此為基礎對2020年7月的政策情況給出研判。
數字格局：復甦速度放緩。增長方面，由於雨水天氣影響施工進度，且工業增加值和社會消費品零售的同比基數偏高，雖然6月固定資產投資、社會消費品零售和工業增加值同比有望進一步上升，但改善的幅度或小於5月；物價方面，基建提速或帶動6月PPI環比轉正，6月PPI同比降幅大概率收窄，需求改善使6月肉類與蔬菜價格超季節性上漲，CPI同比可能有小幅反彈的風險。
情緒預期：疫情反覆牽動市場情緒。6月下旬美國新冠單日新增病例數量再度上升並突破前高。6月國內部分地區疫情也出現反覆的跡象。疫情的反覆或影響經濟活恢復的進程，並對市場情緒產生擾動。
政策預期：年中政治局會議為下半年經濟政策定調。6月央行加大公開市場操作力度，資金面不再進一步收緊。從逆回購加權平均期限來看，6月逆回購平均期限低於過去的跨季時點，或折射出央行不願過度抬升資金成本。考慮到7月特別國債發行量較高，6月17日國常會提出的降準可能在7月落地。政治局會議或於7月召開，並對下半年宏觀經濟政策做出安排。在經濟指標邊際改善，但疫情仍存反覆風險的情況下，我們需密切關注年中政治局會議對當前經濟形勢的判斷和對下半年經濟政策的部署。
官方PMI：50.3%，較上月回落0.3個百分點
儘管3月至5月PMI連續3個月處於枯榮線以上，但PMI不同分項的表現顯著分化：一方面，3至5月生產分項持續處於2008年以來55%分位數以上；另一方面，同期新出口訂單持續處於2008年以來34%分位數以下。新訂單分項的表現好於新出口訂單分項，但也明顯低於生產分項。這反映出，在疫情之後我國製造業生產的恢復快於需求。在復工復產率已經較高，而需求恢復偏慢的背景下，生產改善的速度或放緩。高頻數據也顯示，6月中上旬5大電廠發電耗煤環比漲幅較5月有所下降。因此，6月PMI或下降至50.3%。
工業增加值同比：4.6%，較上月提高0.2個百分點
歷史數據顯示，工業增加值同比與商品零售同比的走勢密切相關。隨着疫情後居民消費的恢復，6月商品零售同比增速有望繼續回升，帶動工業生產加快。然而，考慮到2019年同期基數偏高，工業增加值同比回升的幅度或有限。總體來看，6月工業增加值同比或小幅回升至4.6%。
固定資產投資同比：-3.2%，較上月提高2.9個百分點
6月南方多地雨水天氣持續，一定程度上影響項目施工進度。高頻數據顯示，6月螺紋鋼的消費量環比有所下滑，固定資產投資同比增速回升或有所放緩。但5月挖掘機當月產量同比增速達到82.3%，後續基建投資空間仍大。
社會消費品零售同比：-0.8%，較上月提高2.0個百分點
隨着疫情影響的弱化，居民消費有望進一步恢復，加之社會消費品零售同比增速具有一定的季節性特徵，6月社零同比有望繼續改善。然而，社零改善的幅度可能低於5月：一方面，高頻數據顯示6月中上旬乘用車零售同比較5月下降；另一方面，網上消費的快速回升是帶動4、5月社零增速提高的重要力量，但5月實物商品網上零售額同比增速達到23.2%，已經高於2019年全年19.5%的增速，其上升的速度或將放緩。
出口同比：-2.0%，較上月回升1.3個百分點
進口同比：-6.0%，較上月回升10.7個百分點
在出口方面：低基數效應疊加海外需求重啓帶動出口同比回升。一方面，從出口翹尾看，6月出口翹尾為12.4%，較5月高出0.9個百分點；另一方面，從海外需求看，隨着歐美經濟體逐步解封，歐美需求持續改善。以歐元區為例，6月ZEW經濟景氣指數回升至58.6，折射歐元區經濟回暖。
在進口方面，翹尾走高疊加內需改善帶動進口降幅收窄。一方面，從進口翹尾看，6月進口翹尾較前月回升6.8個百分點至17.5%；另一方面，進入6月BDI指數大幅上行，全球鐵礦石、水泥、穀物等資源運輸需求上漲，而中國作為全球主要大宗商品進口國，進口增速或有所恢復。
PPI同比：-3.2%，較上月提高0.5個百分點
CPI同比：2.5%，較上月提高0.1個百分點
工業品方面，得益於基建投資的提速，6月鋼價環比漲幅較5月擴大。同時，5月以來國際原油價格的回升的影響也有望在6月PPI中得到進一步的體現。總體來看，6月PPI同比有望提高至-3.2%左右。
消費品方面，6月中上旬豬肉價格和蔬菜價格均出現超季節性的上升，折射出餐飲消費有所改善，帶動食品需求上升。此外，北京疫情出現反覆，影響了市場對進口肉類和冷凍肉類的需求，使市場對鮮豬肉的需求增加，進一步推升了豬肉價格。因此，6月CPI同比可能較上月小幅提高0.1個百分點，但年內CPI同比下行的趨勢難以扭轉。
新增人民幣貸款：2.0萬億，較上月提高約5200億
新增社會融資規模：3.1萬億，較上月下降約907億
信貸方面，6月新增貸款規模往往會出現季節性的增長。預計6月新增貸款規模可能在2萬億左右，帶動貸款同比增速提高0.1個百分點至13.3%。政府債券融資方面，由於地方政府專項債在5月密集發行，6月政府債券淨融資規模將低於5月。總體來看，6月新增社融規模可能為3.1萬億。
M1同比：6.8%，與上月持平
M2同比：11.3%，較上月提高0.2個百分點
M1方面，6月中上旬30大中城市商品房銷售同比較5月小幅提高，有利於居民存款向單位存款的轉化。然而，由於去年同期基數偏高，6月M1同比可能與5月持平。
M2方面，信用擴張的加快有利於貨幣增長，因此，社融同比上升往往能帶動M2同比提速。不過，5月地方債密集發行使財政支出增長偏快，導致5月M2同比未能隨社融提高。隨着地方債募集資金逐步投入使用，6月M2同比有望上升。
7月DR007：1.96%，與6月預估值持平
7月NCD 3M：2.34%，較6月預估值提高18bp
6月以來，央行加大公開市場投放力度，將DR007穩定在1.95%上下。值得注意的是，2020年6月央行更多地通過7天與14天逆回購的搭配來投放流動性。與過去的跨季時點相比，2020年6月的逆回購加權平均期限較短。這從側面反映出，央行可能希望通過更多地使用7天逆回購來避免資金成本過度抬升。由此來看，資金面的邊際收緊可能暫告一段落。7月DR007中樞可能與6月相當。不過，隨着市場降息預期的弱化，3個月與7天利率之差將面臨上升的壓力，7月NCD 3M中樞或高於6月。
同時，6月17日國常會提出降準安排，而7月特別國債發行量較高，央行可能在7月降准以對沖特別國債發行對流動性的影響。