三季報出來後一個公司一年的業績基本確定了，這將成為我們接下來重要的投資依據。
今天分析二個公司的三季報，立訊精密和天宇股份
一 立訊精密
立訊精密三季報淨利潤28.88億，同比增長74.2%，和一，二季度一樣超預期，股價也給投資者非常大的驚喜，從一月份10元左右漲到現在30元，漲幅200%，即使是從5月份我們開始分析這個公司以來，市值也從800億漲到了1620億，翻倍了。
二個關鍵問題，未來還有多大上漲潛力，以及公司的增長驅動力是什麼？
1 驅動力
公司成立於2005年，成立以來營收年複合增長率達到50%，十年時間內增長近百倍。
公司總的戰略是“老客户，新產品，老產品，新客户”，立訊的創始人王來春是富士康到大陸設廠後的第一批打工妹，因為工作認真負責從普通打工妹升級到管理千人的課長，然後和哥哥一起創立立訊精密，二個人的股份一樣，同時第三大股東是郭台銘的弟弟，主要業務是做電腦連接器，早期的業務來自富士康，後來不斷把連接器這個產品做到極致，通過連接器進入到很多新的領域，獲得了很多新的客户，同時又不斷的通過自身的能力獲得客户認可，進而獲得更多連接器以外的業務。
第一，過去是隻做零部件，後來開始做模組，再後來開始做整機，這個過程主要圍繞消費電子行業進行產業鏈的整合，產品包括5G天線，射頻連接線，天線模組，無線充電，聲學方面，開始只做發射端和接收端，後來直接做整機，主要產品是蘋果的Airpods和watch。
第二，從消費電子進入到通信領域，再到汽車電子，實現產業鏈擴張，進入通信領域從基站連接線做起，到宏基站的天線，天線天線震子，濾波器，再到數據中心裏的光模塊。
現在又通過連接器進入汽車行業，隨着5G普及，電動汽車和無人駕駛會逐漸普及，行業的格局會被改寫，一個巨大的藍海市場將給立訊精密帶來強大的增長動力。
這個過程中不斷的伴隨着收購而切入到新的領域，新的客户，比如通過收購進入了蘋果供應商體系，但難能可貴的是這麼多的收購併沒有產生很大的商譽，而且業務整合的很好，看似公司進入了很多的產業，但其實公司的核心能力聚焦在一點，就是精密製造，這種能力可以用在絕大多數工業製造領域，所以叫做“沒有新產品，只有新制程”。
目前公司的二大客户是蘋果和華為，一個是消費電子產品巨頭，一個是5G和消費電子巨頭，他們都極其需要立訊精密的製造能力，對立訊來説，同時與新舊巨頭合作，實現了增長無縫連接。從產業的分工來説，蘋果，華為等巨頭處於產業鏈微笑曲線的二端，他們主要做品牌運營和技術研發，而立訊精密幫助他們把創新性產品需要的零部件製造出來，所以分工明確，立訊伴隨巨頭的成長而成長。
精密製造能力對技術的要求很高，同時對團隊經驗和能力要求也非常高，所以立訊精密在研發上非常捨得投入，三季報研發費用28.6億，佔營收的比例達到7.6%，這比一般的科技公司研發投入都大，所以保證公司能跟上巨頭的腳步，並獲得更多的業務；同時，公司實施了很多的股權激勵方案，留住了很多經驗豐富的高管，他們一路跟隨立訊精密成長，打造了一個非常好的團隊。
2 估值
立訊精密已經出了四季度的業績預告，全年大約42.2億淨利潤，同比2018年的27.23億利潤增長55%，那麼四季度的利潤就是13.32億，二季度是13.88億，所以環比沒有增長。
當下1620億市值，除以42.2億淨利潤，動態市盈率是38.3倍，貴不貴呢？有很多估值方法，對於立訊精密來説，適合PE估值，立訊精密是一個市值1600億的中型公司了，所以今年前三季度增長80%這種業績是不可能長期維持的，未來5年能維持年複合增長率30%都算是超預期了。
對於當下38倍的動態市盈率來説，要求明年的增長能達到40%以上，我們先看看劵商的一致性預期，但值得説明的是劵商的一致性預期只能作為參考，並不一定準確
比如59家劵商的一致性預期2019年增長44%，淨利潤40億左右，但實際42.2億，增長率55%。
劵商對2020年的淨利潤預期是54.8億，增長35%，如果這個預期是準確的，那麼到時候的市盈率是多少？用1620億除以54.8億等於29.5倍，相對2020年的增長率35%來説還是低估的。
那如持有到明年底收益率會有多少？淨利潤按照54.8億，估值按照35倍算的話，市值是1918億，年化收益是18.3%，這個收益率並不高，從經驗判斷，立訊精密明年的增長應該就在35%，估值就在35-40倍左右，很難超過這個範圍了。
但是市場短期是非常不理性的，現在的市盈率40倍，5G的投資邏輯已經從基站到了手機端，所以這段時間立訊，信維通信都漲幅驚人，也許會像PCB一樣漲到50倍市盈率也不一定，所以立訊精密一旦估值超過50倍，要降低大部分倉位。
二 天宇股份
天宇股份今天一度下跌8%，原因是機構跑了
可以看到機構持倉三季度從73家跑到剩下了3家，幅度達到98%，這確實非常讓人擔心。
天宇主要產品是原料藥及中間體，分別佔營收的55.3%和44.7%，他今年的增長有幾個方面的原因，
1 江蘇3.21發生安全事故，導致競爭對手停產，供需失衡導致行業價格上漲，天宇股份的利潤上漲，
2 公司之前因為產品中含有雜質而被歐洲客户停止了CEP證書，停止了供貨，但在客户重新檢驗工廠後於5月份重新開始恢復供貨，推動今年業績上漲
3 公司產品結構優化，上半年利潤更高的原料藥佔銷售比為55%，比去年提高了10.76個百分點。
這幾個共同因素推動公司今年利潤暴漲，但我們看到天宇股份利潤增長的核心原因是外部供給減少導致的，一旦外部供給恢復的話，天宇的毛利率會下降，從而利潤也會下降，三季報的毛利率為54.38%，環比二季度提高了2.34個百分點，但是競爭對手已經恢復了生產，所以市場預期未來業績會下降。
再看劵商的一致性預期，2019年淨利潤增長210%，2020年增長8%，2021年增長24.4%，這就是機構跑光的原因，他們在年初就潛伏進去了，現在獲利較多，在來年增長不高的預期下，就獲利了結。
如何判斷天宇的業績和當下估值？行業具有一定的週期性，這可以從公司的毛利率變化看出來，
從2014年到2018年分別是28.3%，32.9%，37.4%，37.8%，40.2%，目前是54.3%，所以毛利率已經是歷史最高，按照週期股的規律，當行業恢復產能後，競爭將讓價格下降，公司業績在2020年確實可能會不太樂觀，尤其是在2019年如此大的基數上。
而週期股的估值是要看市淨率，目前天宇的市淨率是4.69倍，處於歷史88%的百分位，很貴了，這和PE估值的結果完全不一樣，當下的PE是21倍，處於歷史7%的百分位，很便宜。
所以認定天宇是週期還是成長股對於估值非常重要
從營業收入看，近5年來穩定的增長，符合成長股特徵，
但是從淨利潤看，起伏非常大，2018年是1.63億，而今年將達到5億到5.5億，大起大落是典型週期股的特徵，所以公司同時具備成長股和週期股特性，但週期性更強一些，這一點我以前忽略了，如果是週期股，那麼現在處於行業頂點確實是不能久留，因為一旦行業供大於求價格將下降，而目前來看行業已經恢復正常。
最後，聊聊投資心態
在A股短期股價的波動非常巨大，因為市場80%是散户，所以情緒化非常嚴重，除了情緒短期對股價的驅動外，長期而言淨利潤增長比ROE對股價的影響更大，這和美股ROE主導很不一樣，這是因為A股市一個新興的市場，股民更喜歡成長股。
投資中最難的是什麼？不是戰勝市場，而是戰勝自己的心魔，當股價上漲的時候，追漲利潤的本能會讓我們跟上，而當下跌的時候，避險的本能又會讓我們逃離。如果聽從這種本能驅動我們的投資行為，就成了追漲殺跌的散户，這是投資的大忌。
那如何才能克服這個問題，關鍵還是要做基本面研究，搞清楚了公司和行業的情況，就能做到心理不慌。
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2019年10月25日