西南證券：給予天健集團買入評級，目標價位8.75元

2022-05-11西南證券股份有限公司王穎婷對天健集團進行研究併發布了研究報告《深圳舊改排頭尖兵，建築全產業鏈協同》，本報告對天健集團給出買入評級，認為其目標價位為8.75元，當前股價為6.88元，預期上漲幅度為27.18%。

天健集團(000090)

投資要點

推薦邏輯：1）開發業務銷售逆勢同比增長121%，積極推進城市更新項目，其中南嶺村項目貨值預計超2000億，優質資源儲備充足；2）基建轉型EPC總包商，毛利率穩步提高；3）財務穩健，淨負債率持續下降，現金短債比連續5年大於1，ROE水平持續提高至16.3%。

業績再創新高，盈利能力持續增強。1）營收利潤創新高：2021年公司實現營收233億元，同比增長35.9%，歸母淨利潤19.3億元，同比增長30.1%。2）ROE水平持續提高：公司近五年槓桿比率、淨利率穩定，存貨及應收賬款週轉率提高明顯，帶動ROE持續提高，2021年提升至16.3%；3）地產銷售毛利率高於行業平均：2021年行業平均毛利率為16.3%，公司綜合開發毛利率為36%，遠高於行業平均水平，地產業務毛利佔比73%。

聚焦深圳銷售高增，舊改有望大幅擴充土儲。1）聚焦深圳銷售逆勢增長，結構持續優化：2021年公司實現合同銷售金額158億，同比增加121%，實現收入98億元，同比增加42%，其中灣區城市收入貢獻76億元，佔比高達78%，深圳創收39億，佔比40%。公司打造“天驕”豪宅標杆，預計全年至少結算31.8億收入及近19.7億毛利潤。2）在手項目優質，南嶺村項目潛在貨值超2000億：截至2021年末公司土地儲備建築面積269萬方，未來營收增長確定性強。公司積極推進城市更新項目，其中南嶺村項目建築面積超370萬方，貨值預計超過2000億，為公司未來業績增長提供保障。

轉型EPC做強灣區建設，盈利能力持續提升。2021年公司實現新簽約合同金額229億元，同比增長97%，在手項目資源豐富。EPC模式在流程管控和降本增效上具有更大的優勢，公司已形成技術、業務和品牌等優勢。近年來公司中標多個EPC項目，2017-2022Q1在建項目金額由38億元增至69億元，毛利率穩步提升至7.4%，較EPC特級資質公司仍有較大的提升空間，將帶動公司業績持續增厚。

盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母淨利潤複合增速為15.5%，考慮到公司營業收入穩健增長且財務穩健，土地資源儲備充足，給予公司2022年7倍PE，對應目標價8.75元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：項目結算不及預期、政策調控風險等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，平安證券鄭南宏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.12%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利23.59億，根據現價換算的預測PE為5.46。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為9.23。證券之星估值分析工具顯示，天健集團（000090）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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