2022-04-25天風證券股份有限公司劉章明,何富麗對科鋭國際進行研究併發布了研究報告《業績處預告上限，靈活用工持續高增長、期待技術服務更大貢獻》，本報告對科鋭國際給出買入評級，當前股價為40.71元。
科鋭國際(300662)
事件概述：全年業績同比增長35.55%、處預告上限（24.95%-35.95%）
全年來看，2021年實現營收70.10億元/yoy+78.29%，歸母淨利2.53億元/yoy+35.55%，扣非歸母淨利2.11億元/yoy+41.09%，加回股權激勵費的扣非歸母淨利2.26億元/yoy+34.4%。21年毛利率11.5%、同比-2.0pct，主要系靈活用工收入佔比增長至85%所致，銷售/管理/研發/財務費用率2.4%/3.1%/0.6%/0.2%、同比-0.1/-1.5/+0.2/+0.3pct；21年經營活動現金流淨額-4273萬元，主要系靈活用工高增長所致。單四季度來看，2021Q4實現營收18.31億元/yoy+53.27%，歸母淨利0.64億元/yoy+22.57%，扣非歸母淨利0.43億元/yoy+5.35%。21Q4毛利率12.7%，同比+0.2pct，銷售/管理/研發/財務費用率3.4%/4.1%/0.8%/0.03%，同比+0.7/-0.2/+0.5/+0.3pct；21Q4經營活動現金流淨額2.69億元，已收回大部分款項。國內外拆分來看：全年國內/Investigo收入分別55.22/14.89億元、同比增長90%/44%，歸母淨利分別2.22/0.30億元、同比增長25.7%/215%，Investigo業績復甦明顯、帶動整體業績增速達35%以上。截至21年底公司員工人數3384人（國內/海外3067/317）、同比增長27%，其中研發人員339人、同比增長75%。
靈活用工業務：全年收入/毛利增長91%/67%，下半年毛利率環比改善
增長層面：2021年靈活用工實現營收59.31億元、同比增長91%，其中國內/Investigo分別同比增長116%/29%、估計國內佔8成。考慮20年受社保減免影響存在低基數、因此人頭及毛利增長更有參考意義，截至21年底靈活用工崗位外包員工在崗人數3.17萬人、時點數同比增長57%（專業技術類IT研發/工廠技工/醫藥研發崗分別淨增長90%/91%/61%），21年外包員工派出人次31.18萬人、同比增長64%；以及21年靈活用工毛利4.78億元、同比增長67%，分上下半年看，21H1/H2毛利分別增長49%/81%。毛利率層面：21年靈活用工毛利率8.1%、同比下降1.1pct，預計與去年社保減免下收入低基數有關、此外可能與崗位和客户結構變化等有關；分上下半年看，21H1/H2毛利率分別7.4%/8.6%、下半年環比提升1.2pct，得益數字化管理與技術賦能初見成效且未來有望持續受益。客户結構層面：公司整體付費客户6196家、同比增長17%，前五大客户銷售額佔比36.7%、同比提升8.7pct，第一大客户銷售額佔比23.7%、同比提升6.5%、報表端收入增速146%，在維持大客户份額基礎上，未來將拓展重點商圈的“專精特新”及快速成長的長尾客户資源。
招聘類業務：全年維持景氣復甦態勢，獵頭/RPO收入增速52%/31%
2021年獵頭/RPO業務實現營收6.99/1.46億元、同比增長52%/31%，估計國內/Investigo獵頭收入分別同比增長41%/83%、估計國內佔7成。21年獵頭/RPO業務毛利率37.2%/43.2%、同比變化+0.8pct/-1.4pct。21年公司累計成功推薦中高端管理人員和專業技術人員3.5萬人、同比增長40%，一方面獵頭業務聚焦商圈與崗位機會，在半導體、雲計算、新能源、電子製造、人工智能等領域不斷突破；另一方面RPO業務繼續貫徹大客户引領強化整合多種能力。
技術服務業務：全年收入增長79%至2257萬、毛利率25%
醫脈同道（大健康領域垂直招聘平台）：21年年末平台企業用户超5000家、企業用户數超11,000個，平台與私域活躍候選人60餘萬人、月活（MAU）達30萬以上。科鋭才到雲SaaS（考勤薪税為核心的HRSaaS）：目前已累計為200餘家企業提供服務，針對事業單位招考服務的“招考一體化”SaaS產品累計服務客户超過800家。禾蛙（招聘產業互聯平台）：21年年內平台註冊合作伙伴6,419家，註冊交付顧問57,895人，參與合作的夥伴4,261家，年度參與交付顧問1,135人。截至期末原平台運營招聘中高端崗位11,617個、交付崗位533個，交付轉換率約4.59%；目前完成針對中高端招聘的“禾蛙”團隊與人力資源夥伴交流平台“即派盒子”的產品整合。區域人才大腦平台：21年年內運營中的北京亦莊開發區、天津津南區的“就業雲超市”兩個平台鏈接企業3,000餘家。
盈利預測與投資建議：公司堅持以“前店後廠”、“千人千崗”、“商圈垂直”、“科技賦能”持續搶佔市場、21年技術投入超1.1億元為未來技術效果顯現奠基，預計22年在研發投入持續的基礎上、有望維持25%-35%的業績增長，我們認為短期尚不需擔心大廠裁員對外包業務的影響，一方面這些大廠並非科鋭核心客户、另外一方面科鋭招聘力強所以客户結構更多元，中長期需關注大客户外包人頭及成本預算變化、同時關注科鋭對中大型客户的挖掘和對長尾客户的線上捕捉。預計公司22-24年歸母淨利3.25/4.21/5.47億元、同比增速28.7%/29.7%/29.9%，對應22-24年PE分別27/21/16倍、較歷史估值處於低位，維持“買入”評級。
風險提示：模式轉換風險，人才流失與培養風險，政策法規變化風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東興證券王紫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.29億，根據現價換算的預測PE為24.38。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為60.53。證券之星估值分析工具顯示，科鋭國際（300662）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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