2021-12-19東吳證券股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對金盤科技進行研究併發布了研究報告《幹變龍頭，乘“風”而起》，本報告對金盤科技給出買入評級，認為其目標價位為44.00元，當前股價為31.09元，預期上漲幅度為41.52%。
金盤科技(688676)
金盤科技是全球乾式變壓器頭部企業，主要面向新能源等中高端市場直銷。公司乾式變壓器佔主營70%以上（2020A），其他產品含乾式電抗器、中低壓成套開關、箱式變電站SVG等。2020年三大下游應用新能源（含風電、光伏、電網等）、高端裝備（含軌道交通等）、節能環保分別佔營收的46%/13%/11%。客户結構優質，公司已與維斯塔斯、西門子歌美颯、GE等國際知名企業，及中國鐵路、國家電網&南方電網、上海電氣、陽光電源等頭部公司建立長期合作。
受益於風機大型化+海風裝機提升，乾式變壓器在國內滲透率快速提升，市場遠期空間廣闊，且公司具備顯著競爭優勢，有望維持領先地位。風機降本壓力下，大功率風機+海上風機蓬勃發展，乾式變壓器憑藉運行性能優良、系統綜合成本低等優勢逐漸成為大功率風機及海風首選方案。海外風電幹變以存量市場為主，而國內仍處於起步階段、滲透率提升空間較大，我們預計到2025年全球風電幹變新增市場規模將達82億元，2021-2025年CAGR達到29%。公司長期綁定西門子歌美颯、GE等全球風電龍頭，裝機量市佔率全球領先。風電領域幹變產品壁壘高、格局長期穩固，相比外資對手，公司產品性價比高、服務響應更快；內資暫無競爭對手，且風電幹變工藝難度高，需要項目經驗積澱，國內競爭對手中期難以構成威脅。因此，公司在國內業務拓展中有望復刻海外幹變龍頭地位。
軌交/節能等下游領域穩增，鞏固優勢地位，儲能/光伏發力伊始，定位中長期發展。1）公司深耕軌道交通領域多年，中標份額國內領先，公司配套特種幹變需求有望隨軌交建設穩步增長；節能相關變壓器受益於能效管控政策，公司綁定龍頭共享紅利，份額提升空間大；2）公司成立子公司金盤新能源，重點聚焦光伏EPC領域，分佈式&集中式同步發力，截至2020年業務規模和訂單金額相對少，但未來可期；抽蓄相關產品自2009年起累計承接訂單超億元、增長較為穩定，電化學儲能通過子公司金盤儲能佈局，有望實現快速增長。
產能加碼助力訂單消化，數字化賦能精益化製造管理。2019-2020年公司產能緊張而訂單高增長，故加碼產能建設，海口/桂林/武漢/上海四大生產基地均有一定程度擴產，我們預計到2022年底幹變產能相較2020年同期接近翻番，達到5000萬kVA+，支撐近40億元產值。公司生產交付能力有望顯著提升，同時數字化運營助力多品種、小批量柔性化生產，進一步增強公司乾式變壓器系列產品的競爭力。
盈利預測與投資評級：因公司風電幹變高增、多下游表現較好，我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別2.54億元、3.76億元、5.38億元，同比分別+10%、+48%、+43%，對應現價（12月17日）PE分別52倍、35倍、25倍。可比公司均是變壓器及風電零部件相關頭部企業，可比公司2022年PE或2021年PE(TTM)均為40倍及以上。考慮到公司是風電乾式變壓器全球龍頭，國內幹變滲透率提升疊加競爭格局優異，2022年給予公司50倍PE作為估值依據，目標價44.0元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，競爭加劇，產能擴張不及預期，中美貿易摩擦風險，客户集中度過高等。
證券之星估值分析工具顯示，金盤科技（688676）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)