創業板註冊制下“蛋糕”變大 券商將迎來饕餮盛宴？
正如去年科創板的推出使得以券商為代表的中介機構受到市場關注一樣，隨着今年註冊制在創業板這一存量市場落地，券商行業將面臨的機遇和挑戰也引發市場熱議。
有分析認為，此次創業板註冊制改革，券商的各業務條線中經紀、投行和直投業務將全面受益。然而也有分析認為，雖然隨着創業板註冊制正式落地，未來國內券商投行業務的“蛋糕”尺寸會進一步加大，不過在“蛋糕”變大的同時業內的競爭可能也會更加激烈。
創業板步入註冊制時代
據Choice數據統計，10年來，(截至6月23日)創業板的上市公司數量從最初的28家擴容至816家(剔除兩家退市公司)。總市值也由最初的1400億元增長至目前的近8萬億元。如今，創業板的交易額佔A股全市場的比例接近20%。
繼去年註冊制率先在科創板落地後，今年創業板註冊制改革的落地是多層次資本市場改革的又一項重大舉措。
2020年6月12日，證監會發布創業板改革並試點註冊制相關制度規則。與此同時，深交所、中國結算、證券業協會等發佈了相關配套規則。從6月15日起，深交所將開始受理創業板在審企業的首次公開發行股票、再融資、併購重組申請。這標誌着，從制度層面，創業板正式拉開了註冊制改革的序幕。
據天風證券非銀團隊統計，創業板改革並試點註冊制相關制度(正式稿)與徵求意見稿的核心變化包括：1、發行上市審核類規則方面，進一步明確創業板定位，設置行業負面清單；完善小額快速再融資機制，鼓勵和支持運作規範的優質上市公司靈活、便捷地利用資本市場進行直接融資；修改完善審核時限要求；調整上市委會議相關時間安排；明確招股説明書引用財務報表有效期發佈審核銜接安排的通知。2、持續監管類規則方面，完善紅籌企業上市及退市條件；進一步優化退市指標，取消暫停上市、恢復上市環節，交易類退市不再設置退市整理期間；明確上市公司發行股票、可轉債上市條件。3、交易類規則方面，提高單筆最高申報數量，限價申報單筆最高申報數量調整至30萬股，市價申報調整至15萬股；同步放寬相關基金漲跌幅至20%。創業板存量股票的漲跌幅限制需要等到第一個註冊制創業板公司上市交易日才會統一調整為20%。
另外，天風證券非銀團隊指出，相比科創板的註冊制，創業板註冊制改革的區別主要包括：1、跟投制度安排有差異，保薦機構的另類投資子公司跟投方面，除未盈利企業、存在表決權差異安排、紅籌企業和定價超過重要參考值的企業強制跟投以外，其他企業不得跟投。2、漲跌幅限制調整適應範圍不同，對兩類基金的競價交易漲跌幅限制比例調整為20%，後續深交所將市場公佈漲跌幅限制為20%的基金名單。3、上市門檻有區別，未盈利企業在創業板適用的上市標準在一年內暫不實施。4、創業板投資者門檻相對於科創板更低。創業板註冊制後也是要求兩年交易經驗，但是前 20 交易日日均股票資產門檻是10萬元(科創板要求是 50萬元)。
券商相關業務迎來機遇
有分析認為，創業板註冊制改革的落地對市場的影響主要包括這幾方面：創業板交易制度的創新安排有利於提升市場活躍度，提高市場定價效率和機構投資者的定價能力；上市條件包容且多元化，退市標準快、精、準，將大幅提升上市和退市效率，有利於暢通企業上市至退市循環體系。
與之對應的是，券商的相關業務條線也將迎來新的發展機遇。開源證券非銀團隊認為，隨着註冊制正式進入存量市場，券商各業務線全面受益，其中典型的受益業務包括經紀業務、投行業務、直投業務：1、經紀：上市公司質量持續優化、漲跌幅放寬有望驅動市場活躍度持續提升，創業板交易額佔全市場21%，在創業板交易額增加30%、40%、50%三種情況下，預計經紀業務拉動上市券商全年淨利潤增加4.2%、5.6%、7%。2、直投：創業板註冊制改革將直接利好券商直投業務，上市券商PE及另類子公司淨利潤貢獻率達6.8%(2018年及2019年平均)。在直投板塊淨利潤增幅30%、50%假設下，上市券商淨利潤將分別增加2%、3.4%。
中金公司非銀團隊指出，科創板的推出及創業板註冊制的實施使得一級市場投資退出通道更通暢，券商直投業務以及創投企業有望受益。2019年，中信證券、華泰證券、海通證券、廣發證券旗下私募股權及另類投資子公司盈利貢獻分別達20%、20%、14%、7%。
券商投行業務又迎紅利
據Choice數據統計，以新股的發行日期計算，去年全年A股所有IPO項目的承銷保薦收入合計111.67億元 ，同比2018年(合計54.3億元)大幅增長了105.65%。其中科創板IPO貢獻了83%的增量，而去年創業板IPO的承銷保薦收入總規模還不到科創板的一半。
不過隨着註冊制在創業板落地，未來創業板的IPO“蛋糕”將趨於增大。華泰證券非銀團隊日前指出，券商是資本市場核心載體，投資銀行將直接受益於改革紅利。創業板推進註冊制改革、多維度配套制度落地，將全面開啓投行業務快速增長。
據國盛證券非銀團隊測算，科創板從2019年7月推出至今，IPO發行規模已經接近1200億元，2020年初至今，科創板IPO規模超過340億元，佔同期A股IPO規模的比重為37%。創業板實行註冊制後，由於效率提升，預計後續企業速度將加快，每上市募集1000億元資金，按照5%~6%的平均承銷費率，對券商營收的貢獻在1.5%左右(以2019年營收來看)。
據證監會今年6月5日公佈的數據，創業板申請首次公開發行股票企業總計198家，其中在手項目排名居前的保薦機構分別為：中信建投17家，中信證券14家，民生證券13家，海通證券12家，國金證券10家。
天風證券非銀團隊認為，由於創業板註冊制是存量改革，預計在未來2年時間內影響各家投行業績的主要是現階段的項目儲備。未來，創業板的IPO承銷預計將與現階段的科創板情況相似，頭部券商的承銷份額將會進一步提升。
行業集中度或會有提高
註冊制改革後，創業板的上市門檻較以往有所降低，一些投行業內人士認為，相比科創板IPO項目主要集中在少數大型投行，此次創業板註冊制改革給了中小投行更多的展業機會，中小投行未來有望在創業板IPO拿到更多的份額。也有分析認為，未來國內券商投行業務的“蛋糕”尺寸會進一步加大，不過在“蛋糕”變大的同時競爭可能也會趨於更加激烈。
北京某券商投行人士向記者表示，雖然在創業板改革之後，投行的機會看似增多了，其實競爭也比以往更激烈。現在中小券商投行所面臨的市場環境並不好，“能上市的企業要求都很高，行業集中度也越來越高”。
東吳證券非銀團隊分析認為，註冊制對券商的綜合金融服務能力提出更高要求。註冊制要求券商重構投行業務鏈，拓展企業價值鏈服務，券商的新股定價、信息披露、承銷組織能力將直接影響其市場聲譽和行業地位，同時也將影響券商的投資收益。註冊制下，龍頭券商在獲客能力、研究實力、風險管理能力方面的優勢更為突出，對投行業務的利潤增量貢獻將更顯著，預計行業集中度將進一步提升。
事實上，去年下半年註冊制在科創板落地後，投行業務的格局已出現重塑跡象。
日前，廣發證券非銀團隊指出，截至6月22日，科創板自開板以來共上市110家企業，合計募集資金1326.11億元，“三中一華”的市佔率合計高達52.11%，其中中金25.57%，中信12.69%，遠高於前期IPO項目各家投行的市佔率。在註冊制以及新證券法全面強化中介責任情況下，行業集中度有望提升。
上述北京某券商投行人士認為，註冊制帶來行業集中度的原因是註冊制對券商進行了立體的考核，涉及券商的投資能力、研究能力、銷售能力等方面，而券商還是僅僅依賴之前的壟斷牌照再去拿業務就比較難了。“另一個原因是，在整個市場不景氣的時候，大家的風險偏好是比較低的，只有優質的頭部項目才有機會成功上市，常年耕耘頭部項目的頭部券商，抓住了機會，而中小券商因為資源有限，雖然之前儲備了不少項目，但可能難以符合審核的標準。”
（文章來源：每日經濟新聞）