新股前瞻|哈薩克斯坦石油：11億美元資本開支難倒中亞“油王”？
隨着全球經濟從疫情中復甦，石化產品再度“走俏”。根據美國能源信息署發佈的短期能源展望，布蘭特原油年均價格由2021年的每桶70.9美元上漲至2022年的每桶100.9美元，2022年同比上漲約42.4%。
需求方面，根據國際貨幣基金組織的資料，2023年全球國內生產總值預期增長4.6%；歐洲及亞洲天然氣價格高企造成對替代品的需求；及全球供應鏈瓶頸導致空運增加，預期全球石油消耗量短期內將會增加。
在此背景下，位於哈薩克斯坦的石油勘探及生產公司——哈薩克斯坦石油集團（下稱“哈薩克斯坦石油”）抓住契機於4月26日，向港交所主板提交上市申請，越秀融資為獨家保薦人。
大部分油田處於早期開發階段
哈薩克斯坦石油招股書顯示，公司是一家位於哈薩克斯坦的石油勘探及生產公司，公司大部分油田處於早期開發階段。公司擁有在哈薩克斯坦濱裏海盆地內阿特勞地區A區及E區內的14個油田進行勘探及生產碳氫化合物的獨家權利。
智通財經APP瞭解到，哈薩克斯坦為中亞地區最大的石油生產國，其收入的主要來源為石油出口。濱裏海盆地為其中一個碳氫化合物藴藏量最高的盆地，已發現若干世界最大的石油及天然氣儲量，包括屬特大型儲量的Tengiz、Kashagan及Karachaganak油田。根據弗若斯特沙利文，濱裏海盆地的證實儲量約為195億桶，約佔2022年哈薩克斯坦證實總儲量的65.0%。
截至2022年12月31日，哈薩克斯坦石油擁有對約5.2億桶總證實儲量的控制權。根據弗若斯特沙利文，2022年公司在濱裏海盆地按證實儲量計算排名第四，證實儲量約佔濱裏海盆地總證實儲量2.7%。按證實儲量計算，公司於哈薩克斯坦的石油公司中名列第六，證實儲量約佔2022年哈薩克斯坦總證實儲量1.7%。
財務方面，哈薩克斯坦石油雖然擁有豐富的石油儲量控制權，但公司業績尚未扭虧。2020年、2021年及2022年，哈薩克斯坦石油集團總收益分別約為255.2萬美元、3279.8萬美元及4359.6萬美元。其中，毛利分別為122.5萬美元、2529萬美元及3169.3萬美元。淨利潤為虧損306.5萬美元、虧損830.3萬美元及虧損1105.4萬美元。
據智通財經APP瞭解，哈薩克斯坦石油常年虧損的原因是，公司大部分油田處於早期開發階段。公司控制並經營的14個油田（A區兩個油田及E區12個油田），其中五個油田處於全油田開發階段，兩個油田處於試生產階段，而餘下七個油田處於評估階段。
面臨龐大資本開支
據此，哈薩克斯坦石油要扭轉業績虧損局面，勢必需要儘快將正處於評估階段的油田發展至全油田開發階段。
公司在招股書中表示，作為三年發展計劃的一部分，公司計劃專注於將七個正處於評估階段的油田，即DossorSE油田、KyzylzharII油田、Zharshik油田、ZhylayaKossa油田、Akatkol油田、Kyzylkala油田及Karasay油田，發展至全油田開發階段；於七個油田中的各油田建造新管道，直接或間接連接到Makat轉運站；及升級Makat轉運站。
哈薩克斯坦石油估計，就實施三年發展計劃所需的初始資本投資約為11.01億美元。智通財經APP注意到，哈薩克斯坦石油截至2022年末的現金及現金等價物僅為34.3萬美元。同期公司的資產負債比率為54.4%，債務權益比率為119.4%。表明，公司自身的“造血”能力，無法滿足後續龐大的資本開支。哈薩克斯坦石油在招股書中表示，公司的增長策略需要大量資金，而公司可能無法為未來計劃的資本開支提供資金。
全球石油需求望穩健增長
據智通財經APP觀察，若哈薩克試探石油能夠募集到充足資金開發旗下油田，公司在未來有望在全球石油增量市場中佔據一席之地。
根據美國能源信息署資料，預期全球液態燃料消耗量會增加至2023年的100.9百萬桶/日及2024年的102.7百萬桶/日，主要受中國及其他非石油輸出國組織國家的增長帶動。哈薩克斯坦為中亞地區最大的石油生產國，其收入的主要來源為石油出口，是全球石油需求增長的直接受益者。
根據弗若斯特沙利文報告，2017年至2022年原油出口量由520.6百萬桶增加至531.1百萬桶，複合年增長率約為0.4%。哈薩克斯坦作為歐洲與中國之間的原油出口樞紐，哈薩克斯坦政府及外國投資者繼續致力促進源自哈薩克斯坦的石油國際貿易及出口。哈薩克斯坦政府已確認會繼續支持中國及歐洲的能源走廊建設，並建立生產基礎設施以促進各種能源產品的銷售。外國投資者持續大量投資於Tengiz、Karachaganak及Kashagan等重要油田的持續開發。因此，預期原油出口量將於2027年達到639.2百萬桶，2023年至2027年的複合年增長率約為3.7%。
原有出口價值方面，整體而言，哈薩克斯坦原油出口值由2017年的266億美元增加至2022年的569億美元，複合年增長率約為16.5%。展望未來，原油出口價值預期於2023年至2027年將以13.5%的複合年增長率增長。
微觀來看，哈薩克斯坦石油過往業績結構以出口為主，2022年公司出口銷售金額為3758.3萬美元，佔比98.3%，未來三年有望持續受益於原油出口業務。
需要注意的是，哈薩克斯坦未來的發展是風險與機遇並存。公司面臨着開發計劃可能會延遲、開發計劃及預期盈利水平可能無法實現、地緣政治等多重風險，當未來不確定因素較多時，耐心等待公司基本面質變或為投資之上策。