6月27日晚，被稱為“醫美茅”的愛美客（300896.SZ）公告稱，公司再度遞表港交所，力圖成為第一家“A+H”股上市的醫美公司。
2020年9月，愛美客登陸深交所創業板，A股IPO募資項目主要集中在生產基地建設及產品研發方面，然而項目進展緩慢，已導致大量資金閒置。紅星資本局注意到，相較於緩慢的自主研發生產，愛美客或考慮通過合作、收購等方式擴大規模。港股招股書顯示，募資項目的重心偏向於產品出海及收併購。
對於愛美客赴港上市一事，多家券商發佈研報給予“買入”、“增持”評級。
14億營收撐起千億市值
透明質酸賽道還有多少空間
本次港股IPO是愛美客第二次向港股發起衝擊，2021年7月下旬，愛美客首度向港交所遞交上市申請，2022年2月申請材料“失效”。
在A股上市以來，愛美客表現不俗，與同行業的華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）相比，愛美客在盈利能力及市值方面都有顯著優勢。
愛美客財報顯示，公司2021年營收14.48億元，同比增長104.13%；歸母扣非淨利潤9.14億元，同比增長115.55%；經營性現金流9.43億元，同比增長121.48%；產品毛利率高達93%。
2022年一季度，歸母扣非淨利潤2.66億元，同比增長63.52%；經營性現金流淨額2.40億元，同比增長55.22%。
截至6月30日，愛美客股價報收600元/股，漲3.81%，市值1298億元；今年上半年，愛美客累計上漲12.36%。
愛美客同樣備受投資機構的青睞，紅星資本局查詢IT桔子發現，醫療健康領域投資收緊，今年上半年投資事件數約為去年全年的1/3。但愛美客4月27日召開的電話會議，吸引了502家機構821名人員參與，IDG資本、易方達、摩根大通等一眾知名機構在列。
愛美客是一家專研透明質酸（玻尿酸）的企業，來自透明質酸類產品的收入佔營收的比例高達98%。在這一領域擁有頭部優勢，其產品“嗨體”以針對頸紋的差異化定位和許可證稀缺性獨佔市場。
但值得注意的是，透明質酸這一賽道門檻不高，正逐漸變得擁擠。
目前，透明質酸國產獲批廠牌達18家，且國外品牌產品也早已進入國內。韓國LG伊婉、美國艾爾建的喬雅登、法國高德美的瑞藍，均被消費者熟知。新的玩家還在不斷湧入，5月24日，新氧宣佈成為愛拉絲提中國境內獨家總代理。
愛美客面臨着產品單一，競爭激烈的壓力。
不差錢的愛美客
研發項目進展緩慢，A股募資還沒用完
一般企業上市都是為了募資，但是愛美客並不缺錢。
除了自身盈利外，A股上市時，愛美客計劃募集資金19.35億元，最終實際募集資金高達34.35億元，超募資金達到15億元。
2020年9月23日，募集資金就已劃至公司指定賬户。截至目前，這筆資金仍有近20億元處於閒置狀態，愛美客甚至決定用其購買理財產品。
這意味着愛美客自身擴張生產規模、加大研發的速度十分緩慢。
為了保持優勢、解決產品單一問題，愛美客有意拓寬自己的產品線，公司A股計劃募資主要用於研發及生產基地建設，除了深耕透明質酸，還加大了對面部埋植線產品的投入，並開始發力肉毒素。
2021年年底，19.35億元承諾投資資金僅使用了7.43億。除了用於補充流動性的6億元全部使用之外，其他項目的投資進度十分緩慢，基因重組蛋白研發生產項目的投資進度甚至不足0.2%。
截至2022年3月31日，也只使用了7.54億元。愛美克表示因本次募投項目建設有一定的週期性，部分募集資金將會出現暫時閒置的情況。公司擬使用不超過12億元（含）暫時閒置的募集資金進行現金管理，將選擇購買結構性存款、大額存單等期限不超過12個月的保本型產品。
或許愛美客也意識到自身的能力不足，愛美客啓動了對外收併購。
在超募的15億資金中，8.56億元用於收購韓國Huons BP公司25.42%的股權。截至2021年底，尚餘6.7億元。
此次港股IPO招股書也顯示，港股上市主要目的在於對外擴張及全球化佈局，募資將用於投資、收購和授權許可；以及海外產品開發、註冊、商業化等相關合作。
生產、研發擴張靠A股，全球化佈局靠港股，愛美客得以用自身收益大筆分紅。
2020年，愛美客現金分紅金額達4.2億元，幾乎分光當年淨利潤；2021年現金分紅4.54億元，佔當年淨利潤的一半。
此外，自2021年10月開始，愛美客董事王蘭柱先後減持套現共計10次，合計減持128.03萬股，減持價格最高為580元/股，最低367.2元/股，累計套現6.72億元。愛美客監事張樸正先後減持3次，合計減持3.18萬股，共計套現1971.51萬元
玻尿酸巨頭將佈局肉毒素
在成為Huons BP公司股東後，愛美客又與其簽訂了經銷協議，約定愛美客以研發註冊方式引進Huons的A型肉毒毒素100U產品。
公告顯示，Huons BP授權愛美客在經銷區域內進口、註冊和經銷Huons BP研發生產的900kDa（50U、100U 和 200U）肉毒素類產品。
協議下各產品的獨家經銷期限為產品或產品適應症獲得NMPA（國家藥品監督管理局）註冊證批准之日起10年。
此外，愛美客財報顯示，公司注射用A型肉毒毒素目前處於臨牀試驗階段。但公司計劃投資1.2億元用於A型肉毒毒素研發項目，目前僅投資1991萬元。
肉毒素被稱為醫美機構拓客之匙，浙商證券研報顯示，由於肉毒素見效明顯，消費者滿意度較高，因此機構經常將肉毒素項目作為拓客產品。機構通過降低項目手工費等方式，來吸引更多的潛在醫美用户。且肉毒素普遍需要多次注射（一年三次左右），消費者需要多次返店進行治療，醫美終端機構通過肉毒素可以較好的實現鎖客循環。
目前，NMPA批准的肉毒素藥物共有四大品牌：英國Ipsen旗下吉適、韓國Hugel旗下樂提葆、美國艾爾建旗下保妥適、中國蘭州生物旗下衡力。
東方證券研報顯示，目前，全球各主要肉毒素品牌均有意向進入中國市場，除了與愛美客合作的Huons BP，還有4個品牌在審。考慮到肉毒素的審批時長，2021-2025年預計沒有新進入者。
從這個角度看，愛美客的靠肉毒素盈利仍有較長時間。
紅星新聞記者 俞瑤 陶玥陽
編輯 楊程