居民財富增值飛速，投資者理財需求也日益多元化，在基金髮行日漸增多的大趨勢下，FOF產品正在成為財富管理市場的“新寵”。在這一背景下，券商系FOF產品發行明顯增多。
數據顯示，今年以來，已有超70多隻券商系FOF產品成立，同比大增200%，而近一年來券商系FOF產品的平均收益率則高達17%以上。多家券商披露的年報中，FOF產品線的完善也成為目前不少機構資管佈局的重點之一。
在業內人士看來，FOF產品策略豐富、能有效對抗波動、收益風險比更加穩定，其未來市場前景廣闊。在不少機構眼中，FOF市場將很快迎來快速增長的窗口期。
券商系FOF產品發行加速
機構加快佈局公募賽道
資管新規後，券商資管業務也加速轉型進程，其中主動管理型產品成為不少機構佈局的重點，而FOF產品無疑是各家券商發力的重點之一。
據數據統計顯示，今年以來，已有超77只券商系FOF產品成立，相比去年同期25只的發行數量，同比大增超208%。從新成立產品的管理人情況來看，中信證券FOF佈局最多，截至目前已有14只FOF產品成立。
從投資收益情況來看，券商系FOF的表現也可圈可點。據記者不完全統計，在券商各類集合理財產品中，已成立並公佈收益數據的250只FOF產品，平均收益率高達17%以上，其中有30只FOF產品平均收益率高達30%以上，最高收益率高達60%以上。
不少機構渠道方面人士表示，近期FOF產品的銷售也出現了明顯大熱的跡象。早在今年1月，國泰君安資管發行了FOF型參公大集合產品，募集資金高達70億因而刷新業內記錄。同時，3月份東方紅資產管理也募集了一隻規模高達40億以上的FOF產品，由行業資深老將鄧炯鵬帶隊。
面對今年FOF產品大火，多數券商人士認為這是“行業風口期到來”的信號，尤其最近兩年，FOF產品呈現發行加速、募集資金快速擴大的狀態。
有數據顯示，截至2021年1季度末，全市場公募FOF產品規模已超過1100億元。私募FOF市場同樣高速發展，以中金公司資產管理部為例，2018年以來FOF相關產品規模年化複合增速(CAGR)超過100%，目前管理的FOF類相關產品超過120億。
中金公司資產管理部FOF業務負責人崔海亮表示，當前市場環境下，FOF產品發行加速、募集資金擴大主要來源於三大方面：居民理財需求持續上升、解決基金投資痛點、持有體驗相對較好。“隨着中國經濟快速發展，居民收入不斷提高，財富管理需求持續釋放，居民對於金融資產的配置需求逐步上升。但絕大多數投資者仍然面臨基金產品多、業績分化大、市場波動高、風格切換快等問題。FOF作為新興的配置類產品，一站式解決投資者上述痛點，通過專業的投資分析，使得其同時獲取資產輪動和基金選擇雙重收益成為可能。”
同時，崔海亮也表示，FOF產品整體持有體驗相對較好，也是其變成資產配置市場熱門產品的重要原因之一。“根據統計，同風險等級公募FOF產品的平均收益和回撤水平要優於全部基金產品的平均收益和回撤水平，且近一年和近兩年存量公募FOF產品全部實現正收益。”
在業內看來，資管轉型過程中，FOF產品正在成為券商佈局基金賽道的重要業務方向之一。中信資管認為，資管新規後，低收益的現金類產品和高收益的權益類產品之間出現空檔，需要產品填補，FOF產品能夠實現從固收+到中高風險等級的全部產品線，配置邏輯簡單清晰，比較容易獲得客户認可。“當前銷售機構進行財富管理轉型，從賣產品到組合服務轉化再到提升客户體驗，FOF產品是有效的抓手。”
平安證券方面表示，在財富管理轉型的大背景下，包括券商、基金、銀行理財在內的專業機構也在不斷構建團隊提升主動管理能力。而基於藉助外部優勢力量快速建立和提升投資品牌、充實過往未涉獵直接投資板塊、滿足投資者個性化投資需求等原因考慮，各家管理機構也對公募賽道進行佈局，陸續成立包括ETF、FOF等在內的多元化產品。
“炒股不如買基意識出現後，很多投資者希望通過分散持倉降低投資風險，這一需求也為專業機構帶來價值提升之路。專業機構可以通過對基金篩選和調研，對宏觀環境和大類配置做出妥善安排，對持倉基金的投資風格、基金經理業績表現及連續性等進行深入瞭解，在此前提下做好倉位安排，進行投資管理，並形成行之有效的投資方案。”平安證券方面表示，在市場背景、投資者需求及專業機構供給三層背景的加持下，FOF產品總規模得以快速提升。
在業內看來，FOF投資就是將挑選基金交給專業人士，其表現的效率更高、投資框架更穩，支持和保障也會更為全面。“在向財富管理轉型的大背景下，為了加快公募賽道佈局，各家券商正在積極建設FOF產品，滿足投資者的個性化需求。相比基金FOF，券商資管FOF更能發揮集團協同效應，並從交易層面發現更多優秀子基金。”
FOF策略優勢凸顯
有望迎來市場增長“窗口期”
實際上，伴隨資管產品業務創新日漸多元，FOF產品的逐漸大熱也有其內在的原因。相比其他資管類產品，FOF產品因策略豐富、穩定性更強、持有體驗較好等因素而備受投資者追捧。同事，FOF產品發展也將有可能撐起未來居民財富管理市場快速發展的重要方向之一。
東方紅資產管理基金組合投資部總經理鄧炯鵬給FOF產品做了形象的“餐廳點菜”的比喻：“選擇FOF產品就好像在餐廳裏吃一個精選套餐，把不同類型有特色的產品打包，讓客户有更好的體驗，是一種更有效率的方式。”
在鄧炯鵬看來，其實每一個基金，投資於不同種類的資產、不同的市場、不同的行業，有不同的風格和表現，機構作為財富管理端，是需要給投資者是要做資產配置建議的。“FOF產品能夠幫助投資者做多種資產搭配，力爭使整體組合表現出來的就是降低波動，保持穩定收益的特徵。”
中信證券資管指出，相比其他類別資管產品，FOF產品的優勢相對明顯，比如更廣泛的資產策略覆蓋、更大的策略容量、多重分散帶來的波動降低以及較高的調整靈活度等，FOF正在成為財富管理和資產管理的橋樑，其市場前景十分廣闊。
鄧炯鵬指出，FOF產品通過多元資產、多元管理人，有望給投資者提供更加均衡、穩定的長期回報，提升投資者的獲得感，改善客户體驗。“具體來看主要有三方面優勢，一是專業基金經理甄選好‘基’，一站式烹飪基金‘營養套餐’；二是多元資產優化配置，力爭提升勝率，追求更高的收益風險比；三是二次分散風險，平滑產品波動，優化投資者持有體驗。”
崔海亮也表示，FOF產品一方面能很好地拓展不同基金經理的能力邊界，比如通過母基金層專注資產配置和基金選擇，子基金層面專注行業輪動和個股選擇的結構，幫助投資者同時獲取資產輪動和基金選擇雙重超額收益成為可能；另一方面也能很好地對風險進行二次分散，既能適當修正不同基金經理在股票行業和風格上極端偏離的情況，又能控制信用債市場發生尾部風險時的損失。
“上述優勢決定了未來FOF產品在財富管理市場具有非常廣闊的前景。FOF產品具有風險相對分散、收益較為穩定、回撤比較可控的特點，同時能夠靈活調整資產配置和底層基金產品，非常適合追求穩健收益的投資者，適應機構投資、個人理財和養老等多種長期投資需求場景。”崔海亮表示。
由於策略優勢明顯，FOF產品的資產配置的目標性也非常突出。平安證券方面表示，在加速規範發展第三支柱養老產品的當下，部分FOF更是被賦予了“養老目標”的屬性，能夠結合目標日期和目標風險指徵動態調整持倉組合，將脱離開傳統資產管理組合中投資經理對單一資產的投資偏好和能力限制，更貼近投資目標。“市場對FOF類投資工具的認知和認可程度都在不斷提升，隨着未來居民財富配置需求的擴大，相信FOF產品有望迎來快速增長的窗口期。”
值得注意的是，當前FOF產品相對普通公募產品仍然比較“冷門”。業內人士指出，公募第一隻FOF產品成立於2017年，至今僅有三年的時間，投資者對FOF這樣的新興產品還比較陌生，FOF產品的整體規模較小。
“不過隨着中國資本市場的不斷成熟和開放，只要FOF能夠幫助投資者解決選基難、配置難、收益難這三大投資痛點，那麼FOF在中國資本市場的空間將會非常的巨大；參照美國市場的發展，未來FOF的規模體量也將達到萬億級別。”
上述券商資管人士也指出，除了規模快速增長之外，FOF在國內的產品的類型一定也會迅速的增加。不同投資者對收益、風險、投資期限、流動性的要求都有很大的差異，因此只有差異化的FOF產品才能夠契合投資者多樣化的需求，特別是隨着中國人口老齡化趨勢的加劇，公募養老型FOF將有着巨大的發展空間。
多管齊下
券商資管發力FOF業務
過去十年，伴隨居民財富的增加，中國投資者的理財需求日益旺盛。為了迎接全民對財富增值保值的剛需，很多券商資管謀求業務轉型，基金中基金(FOF)業務成為券商資管拓展公募業務方向之一。這幾年，無論從產品佈局還是投資策略，券商資管在FOF業務方面都在飛速發展。
“做精、做深，以客户體驗”為首
搭建全系列FOF產品線
伴隨着資管新規的落地及產品淨值化的推進，市面上越來越多的機構加入資產配置或者FOF業務的隊伍中來。據不完全統計，在今年一季度新增的543只券商資管備案產品中，有49只是FOF產品，其中，廣發資管備案了9只FOF產品，中信證券備案了8只FOF產品。多家券商資管也向記者表示，已經根據自身特色制定了FOF產品的戰略佈局。
平安證券方面表示，公司以“做精、做深，以客户體驗”為首位，聚焦公司核心渠道和主流目標客羣的投資偏好及風險收益特徵，尤其關注需要有效控制風險但同時願意通過一定比例的風險資產投資享受較穩定業績回報的偏謹慎客户的需求。提升這類投資策略的業績穩定性和收益表現，並在這類特色產品線基礎上培育和鞏固客户。從證券公司資產管理業務角度而言，與基金公司競業不明顯，橫向排名壓力相對較小，因此有更大的空間和動力進行全市場基金優選，在投資策略制定和落實時受到的阻力更少，因此策略實施有效性也更為明顯。
中金公司資產管理部FOF業務負責人崔海亮表示，從2018年開始，中金資管依照不同投資者風險偏好的不同，逐步搭建了“固收+”、“靈活配置”和“權益類”產品的全系列FOF產品線，同時順應機構投資、個人理財和養老等多種長期投資場景，推出相應的特色產品，以滿足不同需求。
談到公司在FOF產品佈局上的特色或亮點，崔海亮提到三點。第一，中金資管的FOF投研遵循“配置驅動，量化和基本面相結合”的投資理念，改變了過去僅依靠基金選擇貢獻超額的傳統管理模式。第二，建立了基金公司、基金經理、基金產品三維度評價方法，改變了綜合打分偏重頭部機構平庸基金經理的弊病，並引入投資經理職業生涯評價理念，改變了基於產品的評價體系。第三，依託公司強大的IT能力，形成完整的基金經理評價庫，深度參與公司數字化轉型。未來，中金資管將進一步完善FOF研究體系，拓展覆蓋廣度，提升評價能力，為機構和個人投資者提供更多、更優質FOF產品。
中信證券資管表示，中信證券資管的FOF產品線分為資產配置類產品和單策略基金優選類產品兩大類。資產配置產品按照風險等級從低到高劃分為穩健、平衡、積極等；基金優選類已經發行了股票多頭、指數增強、CTA等各類策略的優選管理人產品。產品特色包括產品線覆蓋全面，每類產品有清晰的客户定位；產品業績鮮明體現策略特徵，具有較好的長期回報。
穩定性顯現
券商FOF投資策略各有千秋
雖然縱觀整個資產管理行業發展史，FOF類產品仍然屬於初生期。但與2017年-2018年的普遍“明星拼盤式”基金投資不同，今時今日的FOF投資已經積累了一定的客户認知和較為豐富的投資管理經驗，從收益情況來看，在券商集合理財產品中，FOF平均收益率已處於領先地位。在220只券商FOF型產品中，近一年平均收益率接近20%。亮眼的業績表現和券商資管的投資策略、以及優秀的管理人分不開。
東方紅資產管理基金組合投資部總經理鄧炯鵬認為，FOF基金經理的優勢是做好大類配置，尋找有勝率的投資方向，並且找不同領域的優秀基金經理來落地，而不是找一羣過去業績優秀的基金經理來組團銷售。
“我們會用”核心+衞星“策略來構建組合。核心品種，是風格比較均衡、具有較強的選股能力、長期業績優秀的基金經理管理的產品，作為我們的底倉。戰術品種，則風格多樣化，適應不同市場的需要。我們會劃分不同風格、不同策略、不同資產(或細分領域)的基金，從中通過量化篩選、定性去劣的方式，構建我們的基金池。能一起合作的基金經理可能有不同特點，但共同點是：有為客户創造價值的價值觀、有不斷學習進步的勤奮進取、並且在某些領域處於業內領先的水平。”鄧炯鵬説。
中金公司資產管理部FOF業務負責人崔海亮表示，中金資管的FOF產品採用三層投資決策模式。上層嵌套大類資產配置模型，主要包括戰略層，預期盈利估值模型；動態層，經濟監測和預測模型；以及戰術層，也就是短期資金、技術指標和市場情緒監測模型。中層為風格和行業輪動，以及債券相對價值模型。底層的基金選擇模型將基金作為實現配置觀點的工具。
此外，資產類別的拓展和投資策略低相關性是獲取長期穩定回報的重要保障，通過全面融入資產配置投研體系，可以有效提升FOF投資的收益來源廣度，有助於獲取資產輪動和基金選擇的雙重收益，提升FOF投資的業績穩定性。
崔海亮認為，長期來看，優秀的FOF管理人首先應該具有較強的大類資產配置能力，通過對於經濟環境和行業景氣的觀測和預判，提前佈局下一階段可能受益的資產，獲得資產輪動的收益。其次，FOF管理人應該具有較強的量化能力，面對海量基金產品，可以迅速篩選出潛力產品，並通過量化方法快速驗證部分投資策略的實際有效性。最後，FOF管理人應對投資有較為深刻的理解，在盡調時能夠與基金經理實現平等對話，理解投資決策背後的邏輯，洞察非理性的操作和潛在風險。
平安證券方面表示，公司FOF產品投資目標定位於幫助客户進行多種資產組合搭配，力爭組合呈現“低波動、穩收益”的表現特徵。因此，公司在基金優選的業務能力基礎上不斷提升市場觀測密切度，以獲取絕對收益為目標，不斷挖掘具有絕對收益特徵的投資標的，同時根據市場環境選擇匹配的絕對收益子策略動態構建組合，力爭為投資者帶來長期穩定回報。結構化行情下，仍將債券類基金產品作為配置基石，同時，通過混合和權益類產品的優選配置抓住時點式投資機會。此外，並不放棄對於新策略新品種的挖掘，將量化中性、指數增強、擇時對沖等投資策略作為收益增厚手段。
同時，要靠攏境內外優秀同業，以提升“勝率”作為手段，追求更高的收益風險比，尋找不同領域的投資經理來落地產品，將定性與定量有機結合，不侷限、不守舊，在實戰中培養團隊作為可持續業績的重要保障。
中信證券資管則表示，中信證券的FOF產品線相對較全，不存在一個核心策略，不同產品定位於給客户提供不同的場景下的投資管理服務。優秀的FOF管理人應該具有廣闊的投資視野、熟悉各類投資工具和金融產品，體系化的投研團隊和先進的管理系統。
資管轉型日益深化
FOF業務成重要抓手
隨着資管新規的推行以及資管行業的競爭日趨激烈化，主動管理轉型逐漸成為券商資管機構的共識。對資產配置能力、基金優選能力均有較高要求的FOF產品，恰好成為了券商比拼主動管理能力的重要抓手。
實際上，FOF管理人的主動管理能力，也恰恰是破解“雙重收費”爭議的關鍵點。券商在發展FOF業務時，也常會面臨“雙重收費侵蝕投資者收益”的質疑。對於這類質疑，提升管理能力並投資者創造更多價值，讓自己所提供的服務與管理費率相匹配才是最根本的應對方案。
深耕投研做強FOF產品 深化主動管理轉型
由於具有降低投資風險、提升投資體驗等優勢，FOF產品近年來的市場接受度逐漸提升，券商機構對這一產品品類越來越重視。
平安證券方面表示，“隨着我國居民可支配收入的增加，居民投資理財需求日益旺盛，而FOF作為資產配置的重要形式之一，是資管行業業務發展的重點方向，未來業務發展發展前景廣闊。近幾年FOF在我國發展勢頭良好，在政策支持度、客户接受度、資管機構投入度等方面都已漸入佳境。”
從FOF產品的結構特徵來講，FOF管理人不僅要具有大類資產配置能力，還要具有優選基金的能力，這對管理人的主動管理能力提出了很高的要求。而FOF業務恰逢券商謀求主動管理轉型的時代背景，也成為了深化主動管理轉型的重要抓手。
中金公司資產管理部FOF業務負責人崔海亮指出，“過去幾年，特別是資管新規實施之後，券商資管一直在向主動管理轉型。券商資管在絕對收益策略投資上具有長期積累的人才和經驗優勢。以中金資管為例，目前管理的大部分規模來源於銀行、保險、年金和社保的委託資金，這些資金的絕對收益屬性要求較高，不追求在某一風格市場中的鋭度，但對於不同市場環境的適應性和回撤要求較為嚴格。FOF類產品通過資產配置輪動、基金優選增強以及風險二次分散，很好地匹配了上述資金的需求。”
平安證券表示，“從風險收益特徵來看，FOF的投資配置目標是在相對較低波動下獲得相對更好的收益，可以有效的實現平衡收益的目標，而對券商資管機構來講，通過在全市場篩選優秀的投資管理人，可以打破自身投資策略對資產管理規模等方面的限制，形成涵蓋風險收益特徵的組合型產品，豐富自身的產品線，以實現滿足客户多元化投資需求的目標。另外，養老等長期資金將成為未來資產管理行業重要的資金來源，而FOF產品是券商資管承接和服務該類資金的重要方式。因此，發展FOF產品是券商資管發展主動管理和進行業務升級轉型的重要發力點。”
平安證券同時指出，券商資管在權益、商品等大類資產方面的投研能力較其他資管機構有着天然的稟賦優勢，因此發展FOF有着良好的投研基礎。
而隨着FOF業務的“入局者”增多，行業競爭也在加劇。雖然多家券商將FOF視為轉型的重要抓手，但要想在激烈的市場競爭中生存，不能緊專注於發展FOF產品，還要深化投資內功，打造過硬的投研本領。
中信證券資管表示，“FOF產品是實現主動管理產品轉型的一種方式，但FOF產品想要發展壯大並體現主動能力，還是需要深厚的積累和全面的投資功底。光有FOF研究而在大類配置、股票、債券、量化方面的研究缺失，FOF投資很難做深入，業績不好保證。”
中信證券資管強調，“因此，FOF產品雖然能實現主動轉型，但做大做好最終還是要靠一個資管平台的綜合投研主動管理能力。也正因如此，FOF業務是一個頭部集中很明顯的業務，未來FOF行業集中度會遠高於其他類型資管產品。”
展望未來，券商在專業投資能力的基礎上發展FOF產品，有望幫助客户發掘各個投資品類的投資機會。東方紅資產管理基金組合投資部總經理鄧炯鵬指出，“經過多年耕耘，券商資管已經基於自身的資源和定位，紛紛建立起直接投資股債等資產的能力，擁有可觀的資產管理規模。展望未來，居民財富的管理走向淨值型產品時代，資產配置需求更加多樣化。為滿足客户需求，券商資管通過FOF產品，可發展資產配置技術，挖掘境內外股債、商品、REITs等多資產投資機會，全市場尋找各類資產和投資策略的優勢團隊進行配置，爭取給客户創造更好的綜合回報，實現管理能力的提升。”
優選基金創造價值 雙重收費是“偽缺點”
自FOF產品在國內興起以來，“雙重收費”問題就一直是市場爭議的焦點，不少人擔憂雙重收費可能會侵蝕投資者的利潤。
據中金公司資產管理部FOF業務負責人崔海亮介紹，通常FOF產品的費率包括母子基金兩個層面的申購、贖回費和管理費。申購費方面，FOF通過資金歸集，在申購公募基金時通常能夠達到大額申購門檻，例如：500w申購費用僅有1000元，幾乎可以忽略不計，甚至較個人投資者更低。
贖回費方面，崔海亮指出，基金贖回費設置通常與持有時間成正比，專業投資者操作頻率相對較低，投資過程中，實際底層贖回費多為0.2-0.5%，部分底層基金持有1年或2年以上即可免除相關費用，對FOF產品影響不大。崔海亮指出，在業績相近的同類產品中，投資者可以選擇申購、贖回費用較低的FOF產品進行投資。
通常，市場上關於FOF產品“雙重收費”的爭議主要集中於管理費方面。崔海亮表示，管理費方面，FOF產品的確存在所謂的“雙重收費”問題，但由於FOF產品可以幫助投資者在資產輪動和基金選擇上獲取更多的超額收益，因此要看收費和超額抵消後實際獲得的回報水平。“因此，我們建議投資者更關注FOF產品的費後收益”，崔海亮如是説。
值得注意的是，FOF管理人收取管理費本身便是基於其所提供的專業資產配置服務和基金優選服務。FOF管理人收取費用的同時也在為投資者創造價值，若其專業能力可以與管理費相匹配，雙重收費也是合理的。此外，FOF管理人在費用安排方面，也會採取爭取“批發價”、定製化費用涉及等方式來降低費用成本。
中信證券資管表示，“雙重收費客觀存在，但要考慮兩點。一是FOF管理人收取管理費提供的服務是否與管理費本身相匹配，如資產配置能力的加持，稀缺基金資源的獲取等。二是在FOF業務中投資本公司產品或外部私募基金時，會進行定製化費用設計(如降低底層管理費率)，大幅壓縮雙重收費帶來的成本提升。”
平安證券方面表示，“大部分基金產品在基金費率設置上都基於投資額度而有所區隔，大額投資的客户在申購費和認購費商可能有額外折扣甚至免收優惠。而FOF產品在費率設置上通常也有節制，其收費點主要在於對於大類資產配置和基金優選的邏輯方案上，而被擇選的基金則是通過一二級市場金融資產投資獲取管理費收益。”
平安證券認為，“全市場無論公募還是私募基金髮行數量龐大，投資者自選難度極大，特別是私募類基金，單隻產品認購門檻較高，投資者組合投資的資金量要求進一步提升；而通過FOF產品，投資者不僅可以享受專業投資管理機構的服務，還有機會參與到資源稀缺的優秀基金中，在這一過程中，投資者向FOF管理人支付一定的管理費用，也是合理的。”
平安證券還指出，“從目前FOF產品的底層資產配置來看，主要以證券類FOF為主，其他資產類型的基金可選擇範圍有限，在一定程度上，影響大類資產配置的效果；另外，目前投資者的投資習慣來看，投資週期相對較短，而FOF產品的特點是組合管理、動態再平衡，需要資金端相對更為長期和穩定才能達到較好的投資效果。”
東方紅資產管理基金組合投資部基金經理陳文揚指出，“在我們看來，‘雙重收費’其實是一個看起來很明顯但實際上不是缺陷的‘偽缺陷’：一方面，FOF基金申購同一管理人旗下基金產品的部分，各種費用安排上是有減免的，減少了‘雙重收費’。其次，FOF基金作為機構投資者，能夠以大額申購的形式享受到申購費率上的‘批發’價。這比個人投資者的‘零售’價還是有費率上的優勢。另一方面，如果投資者本身具備高超的配置資產和選擇基金的能力，那確實不需要FOF基金。但現實情況是，許多投資者受限於時間精力和專業知識儲備，對於”應該在什麼時候投資哪些基金“這個問題是迷茫的。FOF基金的管理費正是基金經理發揮自己的專業知識，為投資者的以上問題提供解決方案的價值體現。”
陳文揚還提到，“歷史上優秀的基金和平庸的基金在長期業績上的區別是很大的，遠遠大於FOF基金層面收取的所謂‘額外’的管理費。為資產配置和基金選擇而付費，實際上物有所值。”
（文章來源：中國基金報）