國開證券：給予海天味業增持評級

2021-11-09國開證券股份有限公司黃婧對海天味業進行研究併發布了研究報告《業績環比改善，渠道進一步優化》，本報告對海天味業給出增持評級，當前股價為119.85元。

海天味業(603288)

公司發佈2021年三季報，2021年前三季度，實現收入179.94億元，同比增長5.32%，歸母淨利潤47.08億元，同比增長2.98%，扣非後歸母淨利潤45.81億元，同比增長4.12%，其中2021年三季度實現收入56.62億元，同比增長3.11%；實現歸母淨利潤13.55億元，同比增長2.75%；實現扣非後歸母淨利潤13.31億元，同比增長7.84%，利潤增速超預期。

收入環比明顯改善，積極擁抱新渠道。2021年三季度公司收入、歸母淨利潤增速分別為3.11%、2.75%，環比二季度顯著改善。剔除疫情影響，我們認為公司優化渠道結構是銷售量重拾增長的重要原因。一方面，在B端較為疲軟的背景下，公司大力發展C端市場，C端競爭力不斷提升，彌補了部分B端銷售下滑的負面影響；另一方面，積極擁抱新渠道，主動對接、管理社區團購平台，引導規範運營（如引導價格、豐富品類等），有序發展新渠道的同時使部分消費力重新迴流傳統渠道。

費用控制優秀，主營業務盈利能力改善。2021年三季度，公司毛利率37.91%，同比下降2.96個百分點，一方面由於原材料成本上漲，另一方面由於會計準則變更，促銷衝抵收入。費用方面，2021年三季度銷售費用率大幅下降3.05個百分點至6.71%，主因會計準則變更及降低費用投放。2021年三季度，公司扣非後淨利率23.5%，同比提升1.03個百分點，主營業務盈利能力改善。

投資建議：公司發展策略穩定明晰，渠道結構持續優化，龍頭地位不斷強化。目前公司的動態PE為76.64倍，處於歷史較高水平，但基於行業地位的持續強化可給予一定估值溢價。我們預計2021-23年EPS分別為1.61、1.97、2.37元，2021年11月5日收盤價對應PE分別為76.5、62.6、52.1倍，維持“推薦”評級。

風險提示：內外疫情超預期變化導致消費恢復不及預期；食品安全問題；行業競爭加劇；消費税徵收政策變動導致行業税率上升；相關行業政策出現重大調整影響公司業績；公司因銷售增速下降、改革推進不順利等導致業績增長低於預期；國內外二級市場系統性風險；國內外宏觀經濟形勢急劇惡化；其他黑天鵝事件。

該股最近90天內共有34家機構給出評級，買入評級21家，增持評級12家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為126.66；證券之星估值分析工具顯示，海天味業（603288）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。