中銀國際指出，江蘇省內白酒規模在500億左右，其中洋河、今世緣的市佔率分別為30%、10%。南京、淮安、鹽城是公司在省內的強勢市場，其中省會城市南京市場16至20年CAGR為39%。
中銀國際主要觀點如下：
事件：今世緣為蘇酒龍頭之一，國有控股但機制靈活。產品快速升級，速度領先行業。充分享受次高端擴容。省內市佔率仍有較大提升空間，省外市場有望實現突破。首次覆蓋，給予“買入”評級。
蘇酒龍頭之一，國有控股但機制靈活。(1)今世緣為蘇酒龍頭之一，具備名酒基因，前身為高溝酒廠，為江蘇“三溝一河”的代表之一。(2)激勵機制不斷完善，內生動力充分。公司治理結構為國有控股，經營層參股，員工及高管合計持股比例超過15%。(3)核心管理團隊對行業認知深刻，善於把握行業發展趨勢，產品及渠道優先佈局。
產品快速升級，速度領先行業，充分享受次高端擴容。(1)江蘇省經濟發達，人均消費水平高，消費升級走在全國前列。本輪白酒週期，省內主流消費價格帶升級至300元以上，而今世緣出廠價在300元以上的產品佔比已超過60%。(2)公司現擁有高溝、今世緣、國緣三大品牌，分別覆蓋低檔、中檔、高檔價格帶。國緣開系仍為公司第一規模品系，收入佔比過半，而國緣V繫有望接棒開系成為新的增長點。根據公司五年戰略規劃綱要，公司規劃20-25年，國緣V系、開系、今世緣品牌收入CAGR分別為50%、13%、10%。(3)省內400-500元價格帶名酒銷售規模在10億以上的主要集中在洋河夢3、國緣開系及劍南春等，競爭格局相對簡單。此外，公司大單品國緣四開剛完成升級換代，省內品牌勢能已形成，目前還處於成長期。(4)國緣V係為700元以上價格帶，內部裂變為V3、V6、V9，V3與夢6+將共同享受江蘇次高端價格帶擴容，成為省內700元左右價格帶大單品。目前V3渠道利潤較高，省內佈局還未完成，未來還有較大提升空間。國緣V9為清雅醬香白酒，價格定位向白酒第一梯隊看齊，中銀國際認為公司將藉着醬酒熱度，抓住省內超高端機會，未來有望成為產品線的重要補充。
省內市佔率仍有較大提升空間，省外市場有望實現突破。(1)中銀國際判斷江蘇省內白酒規模在500億左右，其中洋河、今世緣的市佔率分別為30%、10%。南京、淮安、鹽城是公司在省內的強勢市場，其中省會城市南京市場16至20年CAGR為39%。中銀國際認為公司在省內的銷售已經形成了良性循環，主要體現在價盤穩、庫存低、動銷快，隨着品牌勢能的不斷提升，公司在省內薄弱區域未來還有很大的提升空間。(2)省外目前還處於開發期，區域品牌拓展省外市場有難度，但是公司十四五規劃實施路徑清晰，為省外突破帶來想象空間。
風險提示：
省內受競品擠壓，產品銷售不及預期，渠道庫存積壓。省外拓展不及預期，未能順利完成此前規劃。