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不久前，倡導“品質睡眠”的趣睡科技創業板IPO（首次公開發行股票）過會。如今，又有一家專注“健康睡眠系統”的公司向A股發起衝擊。
近日，慕思健康睡眠股份有限公司（下稱“慕思股份”）提交了招股説明書，擬深市主板上市。公司擬公開發行不超過4001萬股，不低於發行後公司總股本的10%。
本次IPO，慕思股份擬募資19億元，用於華東健康寢具生產線建設項目、數字化營銷項目、健康睡眠技術研究中心建設項目。
重營銷輕研發
據悉，慕思股份成立於2004年，主要從事健康睡眠系統的研發、生產和銷售，主要產品包括中高端牀墊、牀架、牀品和其他產品等，其中牀墊為公司核心產品。2020年，公司一年賣出了113.97萬張牀墊，平均單價為2102.6元/張。
公司在招股書指出，根據觀研網的數據，2019年我國牀墊企業CR5（五個最大的企業集中率）為15.99%，其中慕思股份的市場佔有率第一，約為8%。
股權結構方面，慕思股份的控股股東為東莞市慕騰投資有限公司，持股比例為41.67%，系公司控股股東。實際控制人為王炳坤和林集永，二人系一致行動人，直接和間接控制公司87.81%的股份。
2018年-2020年（下稱“報告期”），慕思股份實現的營業收入分別為31.88億元、38.62億元、44.52億元，近兩年增長率為21.14%和15.27%；扣非後歸母淨利潤分別為2.43億元、4.25億元、5.76億元，期間增長率為75%和35.7%，增速明顯放緩。
按產品劃分，公司超過50%的收入來自牀墊，報告期內的牀墊收入佔比分別為58.07%、59.01%、54.22%，牀架收入佔比分別為23.01%、23.27%、26.53%。
此外，經銷模式為公司最主要的銷售方式。報告期內，公司通過經銷模式實現銷售收入23.99億元、27.03億元、30.5億元，佔主營業務收入比例分別為75.85%、70.84%和69.03%。
在招股書中，公司多次強調，公司專注於人體健康睡眠研究、重視健康睡眠理念的推廣，不斷通過設計、材料和智能科技創新實現產品矩陣的迭代升級，真正實現讓“牀適應人”來提高人們睡眠質量。
但從數據來看，慕思股份或許有些重營銷、輕研發。
報告期內，公司銷售費用金額分別為97957.4萬元、120951.63萬元、110516.11萬元，銷售費用率分別為30.73%、31.32%、24.82%。
而同一時間段內，同行公司的銷售費用率平均值分別為18.34%、17.22%、16.44%。即便慕思股份的銷售費用率在2020年有所下滑，但仍然遠超行業平均值，高於喜臨門、夢百合、顧家家居。
與銷售費用大幅投入不同的是，慕思股份近年來的研發費用率不超過2.5%。報告期內，慕思研發費用分別為7715萬元、7409萬元、9035萬元，佔收入比重分別為2.42%、1.92%、2.03%，與行業均值接近。
明星企業突擊入股
2020年11月21日，慕思股份召開2020年第三次臨時股東大會，審議同意慕思股份股本由32000萬股增加至36000萬股。
而三個月前，公司剛剛從有限公司整體變更為股份公司。
具體來看，本次增資，公司引進了12位新股東，分別是紅星美凱龍、紅杉璟瑜、華聯綜藝、歐派投資、龍袖諮詢、吳業添、張志安、李海燕、陳德光、洪天峯、林健永、王醒波。其中，機構股東5名，自然人股東7名。
IPO日報發現，除了兩名股東為創始人的兄弟，7名股東與紅星美凱龍、歐派家居、居然之家有關係。
其中，龍袖諮詢的實際控制人車建芳系紅星美凱龍的董事、副總經理，與紅星美凱龍實際控制人車建興系兄妹關係；龍袖諮詢合夥人車玉梅系車建興的親屬，合夥人車平平系車建興的近親屬，合夥人周軍系紅星美凱龍家居產業投資部投資總監；吳業添持有紅星美凱龍控股子公司紅星喜兆投資有限公司10%的股權。
歐派投資是歐派家居100%控股的全資子公司，張志安系歐派投資的監事。
華聯綜藝執行董事汪林朋系居然之家的實際控制人；李海燕配偶方漢蘇系居然之家控股股東北京居然之家投資控股集團有限公司的董事、經理。
截至目前，紅星美凱龍、龍袖諮詢、吳業添、歐派投資、張志安、華聯綜藝、李海燕的持股比例分別為2.5%、1%、0.5%、1.5%、0.5%、1.64%、0.36%。計算可知，紅星美凱龍系持股4%，歐派家居系持股2%，居然之家系持股2%。
需要注意的是，由於慕思股份於2021年6月才遞交的上市申報稿，上述12位新股東均屬於“突擊”入股。
招股書顯示，本次增資是根據增資後52.5億元的估值協商定價，認購價格為14.5元/股。
如果公司上市成功、且達到目標募資額，慕思股份的估值將達到190億元，相較於去年11月時，公司估值猛增261.9%；如以主板市盈率23倍來計算，公司2020年的歸母淨利潤為5.36億元，估值也有123.28億元。
這意味着，上述突擊入股的投資者將收穫頗豐。
如以估值190億元來計算，考慮稀釋作用後，紅星美凱龍系將淨賺4.95億元，歐派家居系將淨賺2.475億元，居然之家系將淨賺2.475億元。
大客户拉低公司毛利率
除了持有公司股份，歐派家居還是公司的客户。
2019年9月，慕思股份與歐派家居聯合共創了僅供歐派全渠道銷售的品牌。
2019年-2020年，歐派家居對其貢獻的收入分別為6288.15萬元、2.88億元，佔收入的比例分別為1.63%、6.47%。2020年，歐派家居還是公司的第一大客户。
事實上，歐派家居作為慕思股份第一大客户和直供客户，也享受了較大的價格優惠和便利。
據悉，公司直供客户主要為錦江集團和歐派家居，公司與錦江集團的合作較早，錦江集團主要採取自提方式取得貨物，而公司與歐派家居的合作始於2019年，經協商公司負責將貨物運送至歐派家居指定地點。
這也使得公司的直供業務運輸費及運輸費率上升。報告期內，公司直供業務運輸費佔相應收入的比例分別為1.39%、1.53%、2.23%。
此外，2020年公司直供歐派家居的產品毛利率只有23.35%，但其他直供客户的毛利率高達59.98%。報告期內，公司整體的毛利率分別為49.14%、53.49%、49.28%，也遠高於公司直供歐派家居的產品毛利率。
這意味着，歐派家居雖然為公司貢獻了一定的收入，但也拉低了公司整體的毛利率。
對此，慕思股份也承認，隨着歐派家居對公司銷售收入規模和佔比的進一步提高，可能存在其憑藉渠道規模優勢和持股地位，壓低公司產品銷售價格、延長貨款結算和支付週期等情形，將可能對公司毛利率和運營資金造成不利影響。
END
記者 吳鳴洲
版式 褚念穎
編輯 王瑩
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