俗話説“士別三日，當刮目相看”，2020年完成精準營銷業務有序退出的極光（NASDAQ：JG）也已經蜕變為一個純粹的SaaS公司，其真實價值自當重估。
3月18日，極光公佈了截至2020年12月31日第四季度及全年未經審計的財報。隨着公司進一步聚焦開發者服務及行業應用業務，極光交出了一份出色的財務業績，各項核心數據再創新高。
一、極光SaaS業務再創佳績，貢獻72%的營收和98%的毛利
財報顯示，極光2020年的收入為4.716億元人民幣，同比下降48%。其中，第四季度為1.060億元人民幣，同比下降42%，環比增長2%。第四季度收入同比下降是公司戰略調整的原因，精準營銷業務的收入同比下降75%，但為開發者服務收入同比強勁增長46%所部分抵消。
從收入構成來看，公司的營業收入結構進一步改善。2020年極光的營業收入主要來自兩部分：1）SaaS業務，包括開發者服務和行業應用；2）精準營銷業務。
2020年第四季度，極光的SaaS業務收入達到7660萬人民幣，同比和環比都增長17%，佔總收入的比重達到72%，貢獻的毛利潤更是高達98%，該成績更是達到此前指引區間的上限。值得注意的是，隨着極光持續聚焦SaaS業務轉型，公司已經全年退出精準營銷業務，順利完成向高毛利、高客户粘性、創造卓越現金流的SaaS業務轉型。
（極光SaaS業務收入圖；資料來源：極光官網）
下面具體來看看極光幾個業務的情況：
1、開發者增值服務收入同比暴漲432%
極光專注於為移動應用開發者提供穩定高效的消息推送、即時通訊、統計分析、極光分享、短信、一鍵認證、深度鏈接等開發者服務。極光的開發者服務業務可劃分為兩部分，第一部分是訂閲服務，第二部分是增值服務，包括極光聯盟和廣告SaaS。
財報顯示，2020年第四季度，極光的開發者服務收入為5250萬元人民幣，同比強勁增長46%，尤其值得注意的是，開發者服務中的增值服務收入同比大幅增長432%。全年來看，2020年開發者增值服務收入同比2019年暴漲1472%。
（極光開發者服務收入圖；資料來源：極光官網）
極光總裁陳菲表示：“截至2020年12月31日，開發者服務收入達5250萬元人民幣，同比增長46%。開發者服務的客户數量和ARPU分別增長了28%和14%，推動了開發者服務收入的顯著增長。對於開發者服務中的訂閲服務，我們持續見證越來越多的客户註冊使用我們的開發者服務產品。第四季度訂閲服務收入達到3510萬元人民幣，同比增長6%，環比增長16%，主要得益於客户數量的增長。“開發者服務中的增值服務，包括極光聯盟服務和廣告SaaS的收入，本季度再次表現強勁，收入環比增長29%，同比增長432%。”
“增值服務全年收入由2019年的330萬元人民幣增長至5250萬元人民幣。全年收入15倍的增長體現了市場對我們增值服務不斷增長的需求及其巨大的潛在商機。”
“第四季度，增值服務收入為1740萬元人民幣，而去年同期為330萬元人民幣，432%的同比增長主要得益於極光聯盟業務供需端的同步增長。在供應端，我們持續看到眾多APP加入極光聯盟的流量網絡，第四季度網絡內APP總數超過200個，日活躍用户總數超過1.3億，環比分別增長100% 和30%。APP數量和日活躍用户總數的持續增長體現了市場對極光聯盟產品的強勁需求。”
“在需求端，小程序開發者繼續在極光聯盟的流量消費中扮演重要角色，本季度貢獻了極光聯盟39%的收入。極光聯盟不斷增長的流量池資源以及獨特的創新廣告形式為客户提供了全新的媒介來高效地獲客和激活沉默用户。”
“我們的行業應用包括行業洞察、金融風控以及極光iZone，行業應用業務的收入從第三季度的2190萬元人民幣增長10%至本季度的2410萬元人民幣。行業應用業務收入在2020年的每個季度均實現環比增長。”
2、行業應用收入連續兩個季度增長，環比增長10%
極光的SaaS業務中的行業應用業務包括行業洞察、金融風控以及商業地理。財報顯示，2020年第四季度極光的行業應用收入為2410萬元人民幣，環比增長10%，行業應用客户需求持續復甦，相關業務收入在2020年的每個季度均實現環比增長。
（極光行業應用收入圖；資料來源：極光官網）
3、完全退出精準營銷業務
隨着極光順利的完成戰略轉型，2020年第四季度公司精準營銷業務所貢獻收入進一步下降，貢獻的毛利已經微乎其微。財報顯示，2020年第四季度極光精準營銷業務收入佔比自去年同期的64%下降至28%。相對應的是，公司的SaaS業務的收入佔比從去年同期的36%顯著提升至72%。
極光首席財務官黃尚能表示：“自2021年1月，我們揭開了極光發展歷程的新篇章，由此我們100%的收入將只來自SaaS業務。”公司已經於2020年第四季度完全退出精準營銷業務，進入2021年之後，公司的營業收入將全部來自SaaS業務，這意味着極光已經蜕變成一個純正的SaaS公司。
（極光收入及毛利構成圖；資料來源：極光官網）
二、盈利能力持續提升，毛利率創歷史新高至56%
極光首席財務官黃尚能表示：“第四季度我們在經營和財務方面再次取得出色業績，SaaS業務收入以及毛利潤貢獻在2020年的四個季度均獲得穩定的雙位數增長；第四季度，增值服務收入同比增長432%，毛利率再創新高，從第三季度的47%增長至56%，其中第四季度98%的毛利潤貢獻來自SaaS業務。”
（極光毛利潤圖；資料來源：極光官網）
從運營費用來看，極光四季度的總運營費用為1.06億元人民幣，其中研發費用為4060萬元人民幣，銷售及市場推廣費用為2230萬元人民幣，管理費用為4350萬元人民幣。據悉，極光管理費用上升主要是由於“上雲”項目的一次性成本造成長期資產減值損失增加1100萬元人民幣，以及專業費用和歷史遺留精準營銷業務壞賬準備的增加。公司的“上雲”項目是為了滿足部分基礎設施需求而轉向利用雲服務器的舉措，而之前公司是基於自有服務器的全面運營和維護。
（極光總運營費用圖；資料來源：極光官網）
受益於高毛利率的SaaS業務佔比持續提升，低毛利率的精準營銷業務有序退出，極光的整體毛利率於四季度達到了一個歷史高點56.7%。數據顯示，2020年第四季度，極光的SaaS業務的毛利率為76.6%，而精準營銷業務的毛利率僅有4.9%，因此SaaS業務的快速發展直接帶動了公司整體毛利率持續爬升。由於精準營銷將於2021年完全退出，這也意味着預計自2021開始極光的整體毛利率會達到70%以上的水平。
（極光毛利率圖；資料來源：極光官網）
經調整的息税折舊攤銷前利潤（除去股票薪酬費用的息税折舊攤銷前利潤）從第三季度的-2200萬元人民幣縮減虧損22%至本季度的-1710萬元人民幣。這是我們2020年最佳的Adjusted EBITDA季度表現。
“資產負債表方面，我們的應收賬款週轉天數持續改善，從2019年第四季度的70天、2020年第三季度的45天大幅縮短至2020年第四季度的37天。 截至2020年12月31日，代表客户預付款的遞延收入餘額同比大幅增長41％至1.09億元人民幣。2020年第四季度，我們再次取得經營性現金流入。 這是自2020年第二季度以來我們連續第三個季度錄得淨運營現金流入。資產負債表上每個項目的改善主要得益於我們向SAAS業務的成功轉型。”
“自2021年1月，我們揭開了極光發展歷程的新篇章，由此我們100%的收入將只來自SAAS業務。上述財務和運營數據已經證明這一業務轉型對我們整體的財務表現大有裨益。”
三、合作共贏，極光繼續和多個行業頭部平台建立深度合作
在“以開發者為中心”的戰略導向下，極光高度聚焦移動開發者的運營、增長、變現等需求，深耕移動開發領域十餘年間先後推出了消息推送、一鍵認證、即時通訊、統計分析、流量變現(極光聯盟)等服務.
截至目前，極光已經為超165萬款APP提供服務；截至2020年12月31日，極光累計移動應用安裝量，即至少使用過一項極光開發者服務的移動應用數量大幅增長至169.8萬；月度獨立活躍設備數量增長至2020年12月的14.0億；截至2020年12月31日，累計SDK安裝量達467億；2020年第四季度，極光的付費客户數量增長至2420。
2020年，極光持續和多個行業頭部平台建立深度合作關係，包括金融、保險、天氣、上網平台、遊戲、生鮮、教育、通信、新能源等多個行業的頭部平台在用户增長、用户體驗優化、流量價值提升等方面達成重要合作。
同時，極光通過人工智能技術構建數據處理平台，致力於向客户提供一站式、多樣化的解決方案，助力各行業客户提高運營效率，實現量化決策。近期，極光還發布了整合APP、微信公眾號、微信小程序、5G消息、短信、郵件、支付寶生活號、釘釘8大消息通道的統一消息系統-極光UMS，旨在通過該一體化消息下發平台助力行業客户實現多通道高效精準觸達目標用户。
四、SaaS行業加速發展，極光盡顯估值優勢
2020年是極光實現從量變到質變的一年。完全退出精準營銷業務代表着極光已經實現基本面的“質”變，估值邏輯也轉為SaaS公司的估值模型。美國SaaS企業的發展早於中國SaaS企業，並在資本市場大受歡迎，而中國的SaaS企業也於2020年迎來加速發展，展現出強大的爆發力與長期增長潛力。參照全球雲通信龍頭Twilio2020年的股價表現，SaaS中概股大有可為。
隨着中國企業數字化升級與各行SaaS公司加速發展，美股市場上也迎來了中概股開發者服務“三傑”，分別為極光、容聯雲和聲網，引領國內SaaS市場。極光是中國領先的移動開發者服務提供商，聲網聚焦於實時互動雲，專為雙向實時音視頻互動而設計，而容聯雲主營業務內容涵蓋通訊AI，雲聯絡，音視頻通訊和雲通訊四個大的板塊，是中國最大的多業務雲通訊服務商。
而在估值方面，極光顯示出巨大的優勢。根據極光給出的業績指引，公司預計截至2021年12月31日財年的總收入在3.80億元人民幣至4.00億元人民幣之間，同比增長在47%至55%之間，業績預期增長十分強勁。
從市值/營業收入的倍數來看，極光2021年的市值/營業收入倍數為11倍，估值倍數顯著低於聲網的34.4倍以及容聯雲的20.55倍，也低於美股幾大SaaS公司的整體估值平均數23.26和中位數20.59。
雖然市值/營業收來衡量估值高低是很多美國SaaS企業通常會用的估值方式，由於不同公司的毛利率不一樣，所以測算市值/毛利倍數會是一個更客觀公正的估值方式，近年來已被長線投資者廣泛使用。從市值/毛利倍數來看，極光2021年的市值/毛利倍數也是最低的。根據市場所得數據計算，極光2021年的市值/毛利倍數為16.5倍，低於聲網的50.6倍，低於容聯雲的54.9倍，極光的估值優勢凸顯。因此，隨着SaaS行業估值持續提升，以及極光低估值的修復，未來可期，建議關注。
