4月20日午間，灣區民營高教龍頭中彙集團(00382)發佈了中期業績，股價呈現小幅波動。不過由於市場對於公司業績的認知存在一定預期差，這反而可能孕育着一次投資機會。
智通財經APP觀察到，截至2021年2月28日，中彙集團實現收入人民幣5.54億元(單位下同)，同比增加32.5%;公司擁有人應占經調整淨利潤約2億元，同比增加32.5%;公司擁有人應占利潤約1.65億元，同比增加12%;每股基本盈利16.03分，擬派發中期股息每股5.5港仙，派息率達到34.3%。
作為灣區民營高教股龍頭，長期以來中彙集團不僅保持營業收入穩步增長，盈利能力持續提升，還始終保持了高比例派息回饋股東。而本次中期業績不僅達到了業績預告的預期，中期報告中還披露了集團關於收併購、學院轉設的更多細節。學校擴容、品牌力提升，將為中彙集團帶來業績和估值的“戴維斯雙擊”。
學生人數、生均學費雙驅動 經調整淨利潤同增32.5%
中彙集團再次錄得業績穩定增長，源於學生人數、生均學費等持續增長。
學費和住宿費方面，學費總收入同比增長28.4%達到4.9億元，其中華商學院、華商職業學院學費收入分別同增13.7%和31.3%。住宿費同比增長20.3%達到4321萬元，其中華商學院、華商職業學院分別同增8.7%和24.8%。
在校學生人數方面，由於期內收購四川城市職業學院、四川城市技師學院實現並表，學生人數達到了62404人，較上年同期增長27104人或76.8%。即便是剔除併購影響，原華商學院、華商職業學院學生人數同比依然增長10.2%，保持穩定，側面可以説明中彙集團的競爭實力和內生性增長十分強勁。
從生均學費看，華商學院平均學費同比增長9.6%達到26661元，華商職業學院平均學費同比增長5.1%達到16361元，增長穩定。城市職業學院和城市技師學院學費分別為13430元和9901元，考慮到學校所在區域經濟水平，該兩所學校平均學費低於廣東地區，但是仍具上升空間。
在這種內生和外延式增長驅動下，期內營收同比增加32.5%。而營業成本同比增加29.4%，低於營收增加，因此毛利率同比提升1.2個百分點至50%，再創新高度。除因擴大招生帶來銷售費用同比增加超過營收之外，行政開支同比增加低於營收增速，且營銷費用佔比較小，因此淨利潤保持穩定增長。
智通財經APP注意到，其擁有人應占溢利同比增長12%，而經調整後同比增長32.5%，主要是因為期內匯兑虧損部分影響，其並不影響公司持續經營和盈利的能力。事實上，這個數據也完全符合3月份公司發佈的中期業績盈喜中，預期中期經調整淨利不少於30%的預期。
因此這份業績至少傳達出幾點重要信息，因併購帶來的學校擴容使得營收顯著增長，但是剔除該部分影響後，可比業績仍然錄得穩定增長，這説明中彙集團的內生性增長是穩定的，顯示出集團的運營能力。
華商學院四會新校區第二期建設工作積極推進，華商職業學院在江門市新會區新校區一期佔地683畝，預計在2021年9月投入使用。大灣區三個校區(增城校區、四會校區和新會校區)相繼落成後，預計將會帶來超過8萬的學生容量，內生增長潛力巨大。
而且集團的成本、費用控制能力十分出色，使得毛利率穩步提升。
另外需要注意的是，海外市場或將迎來收穫期，成為集團的新增長點。期內並表的兩所學校容量可觀，也將大大提升集團業績空間。也有投資者認為，併購可能會給集團帶來現金壓力，不過數據上看，可能不需要過多擔心。
併購優質資產形成“大灣區+成渝”核心佈局 現金有望快速回攏
從資產負債表看，截至2月28日，集團非流動資產從21.9億元增至43.8億元，這跟期內併購資產有關。流動資產為10.1億元，其中銀行結餘和現金為4.76億元，金融資產3.57億元，較上一期末有所減少，這也是跟期內併購資產現金支出有關。
期內集團以對價7.5億元收購四川新概念51%的股權，四川新概念及附屬公司主要從事運營城市職業學院和城市技師學院，進行高等教育和職業教育活動。期內對價6.93億元已經以現金方式支付，其餘計入其他應付款。
期末流動負債14.48億元，不過其中包含了合約負債6.34億元，其銀行借款規模為5.09億元，該數字與集團在手現金流差值不大，若考慮流動性的金融資產部分，集團並無短期償債壓力。
考慮到併購資產的狀況及集團的營運能力，短期內有望實現現金流的快速回攏。
智通財經APP瞭解到，目前併購的兩所學校在校學生人數超過2萬人，總容量達到3.5萬，還有超過70%的提升空間。並且該兩所學校質地優良，城市職業學院在2020年武書連排名中位列四川省民辦高職院校第一，全國民辦高職院校第八，也是十四五規劃升本院校。
在辦學質量重要指標中，城市職業學院在四川省穩居前列。其在校學生人數約1.4萬人，在四川省同類院校排名第二，學費水平在四川省內同類院校排名第一，報到率在四川省同類院校穩居前三。2019年及之前連續9屆畢業生就業率超過98%。
從同類院校實力看，城市職業學院無疑是四川省排頭兵，這意味着其有着獨特的競爭優勢，可以保證未來生源數量和質量穩步提升，以及學費水平的優勢，由此帶來業績增長。
於中彙集團而言，其完成了“大灣區+成渝經濟圈”核心區域的完整佈局，形成了與現有學校和佈局的協同效應。包括全日制在校生規模提升、已有國際化教學平台嵌入、專業設置互補和融合、人才培養模式融合、創新教育管理服務模式互鑑及財務優化等。
此外值得一提的是，2020年12月，廣東財經大學華商學院轉設完成，成為獨立設置的本科民辦普通高等學校，正式更名為“廣州華商學院”。轉設後可大幅提高辦學自主性，釋放更多優質學位，加強招生靈活性;向廣東財經大學支付的學籍管理費也將2022財年開始逐步減少，實現降本增效。
智通財經APP認為，中彙集團基本面依然紮實，中長期成長空間巨大，且確定性極強，績後估值合理。從技術面上看，經過年後調整的中彙集團，目前已經處於理想的佈局區間。
業績發佈後，中彙集團獲得多個機構升高目標價，建銀國際認為多重因素促進中匯可持續發展，維持“跑贏大盤”評級，目標價10.81港元;香江金融看好中匯盈利前景，升目標價至10.8港元;中泰國際上調目標價至12.2港元，中信建投維持目標價11.3港元;國盛證券認為，中匯內生增長確定性強，完成併購協同增長可期，給予目標價10.02港元，維持買入評級。相對當前股價都有很大溢價空間，值得高看。