申購上限提至500萬！中概股退市風波來襲？張坤：提供買入優秀公司更好機會

繼易方達藍籌精選、易方達優質精選之後，張坤又對其管理的基金申購限購進行了大幅調整。

8月13日，易方達基金髮布公告，張坤旗下易方達亞洲精選基金自8月15日起，大額申購額度從此前的單日單賬户不超100萬元調整至單日單賬户不超500萬元。

亞洲精選基金重倉的主要是港股，京東集團、阿里巴巴、騰訊控股、美團等互聯網相關標的是重倉持有股票。張坤錶示，短期經濟波動、行業短期供求失衡等對於短期市場的影響十分顯著，但在長週期內並不重要，當這些因素不利時，就為長期投資者買入優秀公司提供了更好的賠率。

單日大額申購上限提升至500萬

作為公募業內首位主動權益類基金規模超過千億的基金經理，易方達基金經理張坤的一舉一動都頗受市場關注。

去年5月，因外匯額度限制，張坤曾將易方達亞洲精選基金單日大額申購下調至1萬元。隨後，6月初，易方達亞洲精選基金又緊急將大額申購額度放寬，“單日單個基金賬户累計申購(含定期定額投資及轉換轉入)金額不超過1萬元”調整為“單日單個基金賬户累計申購本基金的金額不超過100萬元”，提升後的限額是之前的100倍。

易方達亞洲精選基金放寬大額申購額度，剛好在易方達基金獲得48.5億美元QDII額度之後。分析人士指出，由於QDII額度的稀缺性，所以各類機構都會想方設法申請。QDII額度擴充，可以更好地滿足投資佈局海外市場的投資需求。

值得一提的是，100萬元的大額申購上限已放寬一年多時間，8月13日，易方達基金再次調整易方達亞洲精選基金大額申購上限至500萬元，提升後的限額是之前的5倍。

易方達亞洲精選基金放寬大額申購上限或於QDII額度增加有關。外管局數據顯示，截至7月29日，易方達基金累計獲批的QDII額度達到74.7億美元。今年6月剛剛新增1.2億美元，是目前基金公司中累計獲批QDII額度最多的基金公司。

今年二季度末，易方達亞洲精選基金重倉持有京東集團、阿里巴巴、騰訊控股、美團等互聯網股票以及招商銀行、香港交易所等金融股。

據張坤透露，二季度期間，張坤對易方達亞洲精選基金持倉結構進行了調整，增加了醫藥等行業的配置，降低了金融等行業的配置。個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

反映在重倉股中，張坤對京東集團、阿里巴巴、騰訊控股、美團等互聯網股票均進行了減持，中國海洋石油獲增倉，美股上市的STAAR Surgical新晉升為前十大重倉股。據瞭解，STAAR Surgical 主要從事眼科植入性鏡片的開發、製造、生產、營銷和銷售，專注於屈光和白內障的解決方案，其產品包括人工晶狀體和植入性膠原體晶狀體。

不利因素出現提高優秀公司購買賠率

8月12日，中國石油、中國石化、中國鋁業、中國人壽、上海石化等多家公司發佈公告稱，擬將美國存托股從紐交所退市。

央企密集公告自願從美退市，中美審計談判博弈進入關鍵期，可能會有不少投資者擔心中概股的退市風險，此時張坤大幅放寬大額申購限額，一方面，向市場傳遞“看好”信號，提振市場信心，另一方面也説明，張坤正在為加大港股佈局做準備。

事實上，張坤在基金季報中就曾提到，短期經濟波動、行業短期供求失衡等對於短期市場的影響十分顯著，但在長週期內並不重要，當這些因素不利時，就為長期投資者買入優秀公司提供了更好的賠率。

張坤錶示，2022年二季度，市場經歷了疫情反覆造成的對國內經濟的悲觀，緊接着疫情受到一定控制，積極的貨幣和財政政策又在兩個月內反轉了預期，市場又變得相當樂觀。與此同時，市場又對以美國為代表的發達經濟體，從擔憂通脹逐漸演變為擔憂經濟陷入衰退。

在一季度末，估計很少有投資者能準確的判斷出這種預期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預判中國和美國經濟和股市的表現可能也是相當困難的任務。通常來説，投資者傾向於要麼過於看重風險，要麼完全忽視風險，很難有中間地帶。另外，近因效應也非常突出，投資者往往過於相信通過幾次連續觀察得到的結果，通過零散的證據就拼湊出一個飽滿的形象，並且在頭腦中創建出了本來不存在的模式。

在對未來進行預判時，網絡媒體栩栩如生的報道、生動的畫面感、連續的發生以及自身過多的關注，都更容易引起判斷偏差。並且當我們過於關注某件事時，我們會對記憶中的原因進行搜索，當發現有迴歸效應時，就會激活因果關係解釋，但事實上這未必能站得住腳。

雖然判斷未來很難，但做投資實質就是在對一個個企業的未來做出判斷。我們希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎概率，例如，這家企業提供的產品或服務未來是否被客户持續需要且增長？外來者模仿這家企業的業務是否足夠困難(不論是通過品牌、技術、網絡效應等各種方式)？生意模式能否產生充足的自由現金流(不依賴外部資本就能持續增長)？是否具有良好的企業治理並對股東友好(良好的成本費用管控、低估時積極回購、高標準的再投資等)？對於科技企業，是否有足夠的資源和機制吸引並留住全球最頂尖的人才？我們認為，過去幾十年美國市場持續跑贏歐洲、日韓等發達市場的重要原因之一就是美國企業整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業要更好。

張坤認為，上述這些因素一方面對企業的發展前景十分重要，另一方面在5-10年內發生變化的可能性較小(但並非為0，因此需要時常做評估)。與之對應，一部分市場因素(例如短期經濟波動、行業短期供求失衡等)對於短期市場的影響十分顯著，但在長週期內並不重要，當這些因素不利時，就為長期投資者買入優秀公司提供了更好的賠率。

港股市場估值仍具吸引力

7月新增社融明顯低於預期，創出2016年7月以來最低水平。居民與企業新增中長期貸款出現放緩，導致7月貸款增速明顯較弱，其中接近80%的新增貸款來自票據融資。疫情持續反覆可能會對增長修復帶來一定挑戰，也可能削弱消費者和企業的信心。

面對國內外諸多不確定性，中金公司認為，短期市場或將繼續盤整。與此同時，隨着中報業績期漸行漸近，企業盈利表現也有望成為市場關注的核心。在這一背景下，尋求確定性和優質標的，例如高股息個股和優質成長個股或將是更好的選擇，有助於提供下行保護。中期來看，仍具吸引力的市場估值、國內充裕的流動性以及南向資金的持續流入可能仍然會為港股市場提供支撐。

市場素來對港股有“國內基本面，海外流動性”的看法，上半年港股從熊市陰影剛剛走出後，卻又遇上了本次中美宏觀週期明顯錯位的背景，國內流動性充裕基本面弱復甦，海外衰退預期強烈但通脹仍需抑制，在這個背景下，中信建投預計，下半年國內基本面弱復甦僅給到港股一個底部的支撐，向上的動力還得仰賴於整個海外市場的熊轉牛，震盪市是大概率。

中信建投表示，短期內港股儘管有着修復的預期，但是不會出現攀升式的凸漲。國內方面，7月PMI回到榮枯線以下，經濟形勢依然嚴峻，預計宏觀流動性收緊概率不大，且中期寬貨幣向寬信用傳導的效率也將提升，6月社融政府債和人民幣貸款大幅回暖側面證明了這一點。海外方面，美國7月製造業PMI超預期下挫，通脹創40年新高，全球衰退壓力加劇，經濟預期進一步惡化。位於價值底部的港股在未來可預計的將步入“弱復甦”的起勢中，但尚不具備反轉的條件。

中信建投預計，當前港股大概率將在海外普遍衰退和國內弱復甦築底的支撐下漸進向上修復，但仍然不具備較為明顯的反轉空間。樂觀預期下，國內經濟在投資發力，寬貨幣至寬信用傳導流暢情況下迎來強復甦，同時海外在美聯儲加息步伐放緩，中期選舉後拜登財政政策發力下實現軟着陸，美股應勢反轉，港股緊跟美股節奏震盪走強；悲觀預期下，國內疫情顯著加劇，動態清零背景下國內經濟復甦受阻，疊加海外通脹進一步超預期，流動性風險擴散，衰退預期加劇，美股底部反轉邏輯失效，港股繼續演繹弱勢盤整。

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