同為零售股，梅西百貨(M.US)和沃爾瑪(WMT.US)為何“不同命”？透露什麼投資信號？

梅西百貨(M.US)及折扣零售商美元樹公司(DLTR.US)等零售股強勁業績公佈後，帶動了零售商板塊大漲，也一定程度上推動了美股走高。相比之下，在全美前兩大零售百貨商塔吉特(TGT.US)和沃爾瑪(WMT.US)一季度財報均因通脹和成本高企而利潤不及預期之後，曾帶崩美股大盤，標普500指數收跌4.04%、道指收跌3.57%，均創2020年6月以來最大單日跌幅，納指則收跌4.73%，創5月6日來最大跌幅。

圖1為美元樹（橙色）、沃爾瑪（藍色）、梅西百貨（紫色）及塔吉特（紅色）今年迄今的股價走勢。財報公佈後，梅西百貨上週四收漲19.3%;美元樹上週四收漲21.87%;而沃爾瑪5月17日公佈財報後，跌11.38%，創1987年來最差表現，次日再跌近7%，刷新2020年7月來最低;塔吉特5月18日公佈財報後，盤中跌超26%，創1987年10月“黑色星期一”以來最差表現，收跌近25%至2020年10月來最低點。

圖1

在面對1981年以來最高的通脹壓力時，同為零售企業的美元樹、梅西百貨及沃爾瑪、塔吉特在公佈最新業績後，股價表現為何如此不同?

宏觀層面

紐約聯儲最新發布的統計顯示，美國消費者預計未來一年通脹依然將維持在6%的高位，由此可見，高通脹正在持續衝擊美國家庭的購買力。雖然緊張的勞動力市場推高了薪資增速，但美國勞工部數據顯示，過去一年美國個人收入在通脹調整後下降了2.6%。受此影響，密歇根大學消費調查顯示，5月美國消費者信心指數降至2011年以來的最低水平，其中耐用品購買指數創下了1978年啓動調查以來的新低。

圖2

與此同時，2021年中美聯儲就曾經發布一篇報告，通過跟蹤金融賬户發現，自新冠疫情爆發以來，美國貧富差距進一步拉大。在高通脹強壓以及美國貧富差距擴大的共同作用下，隨着政府財政補貼和過剩儲蓄逐漸消耗，美國中低收入家庭便開始放棄知名品牌，特別是食品類產品，開始尋找更便宜的替代品。

對此，沃爾瑪上週也表示，物價壓力讓消費者開始改變購物習慣，逐漸傾向於自營品牌。特別是熟食、乳製品等生鮮類別中，自營品牌滲透率的增加跡象明顯。然而，對於美國高收入家庭來説，其需求似乎並未受到通脹影響。

個股分析

圖3

由圖3可見，梅西百貨Q1業績十分強勁，其淨利潤同比大幅增近兩倍，而塔吉特Q1淨利潤卻因為成本上升遭“腰斬”，美元樹Q1每股收益漲近五成，沃爾瑪卻跌超兩成，這其中的原因取決於——企業成本轉嫁的能力。

眾所周知，沃爾瑪及塔吉特對於最新業績的下滑的理由，解釋為燃料價格的大幅上漲、勞動力成本的上升和激進的庫存水平給公司利潤帶來了壓力。

那為什麼美元樹業績卻能超市場預期呢?據瞭解，美元樹公司以“美元樹”和“美元鈔”兩個品牌經營着一元店，同時還擁有一家名為“家多樂(Family Dollar)”的多價位廉價連鎖雜貨店。其中美元樹商店，現在大多數商品的價格都是每件1.25美元。根據1萬美元的數據，從美元樹的商品來源來看，他們大約60%的商品在國內購買，其餘40%從中國等美國以外的國家進口。商品組合通常包括消耗品、可變品和季節性品。

與美元樹商店不同，家多樂出售的商品從1美元到10美元不等，產品包括消耗品、家居產品、服裝和配飾，以及季節性/電子產品。作為折扣零售商，上述兩家商店非常注重較低價格的消耗品，為塔吉特無法吸引的消費者羣體做好準備。因此，在上文提及的汽油價格、就業市場前景以及對通脹的預測推動中低收入者“勒緊褲腰帶”時，可能使他們購物轉向了低價產品，這或許正是推動美元樹業績增長的原因。

然而，美元樹也不能倖免於消費支出的大規模收縮，即個人由於對工作安全的擔憂或個人的就業前景而降低總支出，因此，儘管美元樹在經濟疲軟時表現良好，但如果經濟進入長期深度衰退，那麼他們的目標市場客户將有更少的資源花在商品和服務上。一個典型的例子是，美元樹在2008年金融危機期間仍然受到了影響。

相較於沃爾瑪和塔吉特，美元樹的成本轉嫁能力更優，因此在高通脹和疲弱的經濟前景預期下，市場將會看到更多的消費者在美元樹購物。而相比起美元樹，梅西百貨才是在高通脹時期，擁有成本轉嫁能力的王者。

據梅西百貨公佈的最新財報顯示，在過去的12個月中，約有4440萬顧客購買了梅西百貨的品牌商品，與上一年相比增長了14%，超過88%的門店的銷售額要高於上一年同期水平。

梅西百貨CEO Jeff Gennette表示，今年迄今為止，高端時裝相對來説，並未受到通脹影響，包括諾德斯特龍(JWN.US)和拉夫勞倫(RL.US)在內的公司預計，儘管計劃進一步提價，但消費者仍將繼續保持強勁消費勢頭。Gennette還表示,在年收入超過7.5萬美元的美國家庭客户中，需求依然非常健康，支出水平相當高。

此前，諾德斯特龍發佈的一季報證實了這一趨勢，該公司首席財務官 Anne Bramman 表示，到目前為止，並沒有看到通脹壓力導致公司客户消費下滑，並稱，這可能是因為客户擁有“較高收入和彈性”。

還有哪些強定價權企業可以關注?

梅西百貨和美元數的業績強勁，得益於它們的成本轉嫁能力，在一定程度上，也説明了它們的定價權非常強勢，從而能實現比較高的利潤增長。智通財經APP瞭解到，巴倫週刊曾表示，那些在2022年能夠維持並提高利潤率的股票應該會很受歡迎。對此，巴倫週刊於4月初篩選出了27家擁有定價權的公司，並認為，在2020和2021年間，這些公司也能保證自由現金流，這表明他們在經濟低迷時期具有彈性。

圖4

上述名單中，包括微軟(MSFT.US)、英偉達(NVDA.US)和博通(AVGO.US)在內的幾家主要科技公司都榜上有名，醫療保健公司如默沙東(MRK.US)、Zoetis(ZTS.US)和梅特勒託利多(MTD.US)等也是如此。這類公司的產品和服務往往有別於競爭對手，並依賴於不斷創新和更新。而客户對最新軟件、半導體、治療方法或醫療設備的需求或渴望，賦予了這些公司定價權，以及在通脹或經濟增長減速的環境下也能保持利潤率的能力。

圖5

但在股價方面，由圖5可見，上述抗通脹公司股價走軟。今年迄今，微軟下跌18.4%，英偉達下跌37.54%，博通下跌11.75%，Zoetis下跌31.79%，梅特勒託利多下跌21.84%，僅默沙東今年迄今上漲22.17%，但這些企業的相似點是，由圖6可見，在過去四個季度的業績中，其每股利潤均好於市場預期。這或許為這些股未來的反彈埋下了希望的種子。

圖6

總結

高盛股票策略師David Kostin曾強調，考慮到40年來的高通脹和不斷上漲的大宗商品價格，企業擁有定價權非常重要。Kostin表示，“面對持續的通脹和成本壓力，定價權將變得越來越重要，為了評估利潤率的可持續性，我們將監測企業將增加的成本轉嫁給消費者的能力。”

宏觀環境方面，紐約聯邦儲備銀行週四發佈的報告顯示，美國消費者仍然大多認為當前的通脹衝擊只是暫時的，長期而言物價漲幅將在低位穩定。這項調查證實了紐約聯儲早前的發現，顯示儘管短期通脹預期正在上升，但消費者預計未來5年物價平均漲幅只有大約3%。研究人員稱，這表明消費者預計近期的價格飆漲會隨着時間的推移而降温。

此外，美國銀行表示，美聯儲官員最新政策言論為交易員提供了押注7月後暫停加息的機會。該行認為，克利夫蘭聯儲行長Loretta Mester、亞特蘭大聯儲行長Raphael Bostic過去兩週的講話令人意識到金融市場環境可能推動美聯儲在9月份放慢，甚至停止升息步伐。

隨着未來大環境好轉，加上上文提及的強定價權企業今年股價的下跌，為其股價反彈製造空間，因此投資者可在這些股票財報公佈前後留意投資機會。