專訪美國科技股捕手：抓住IPO翻倍股，大方向對就可以了
來源：鋭問 Record
湯立被稱為“科技股捕手”。早年其曾任電信工程師和通訊項目經理，2003年UCLA商學院畢業後在英特爾擔任高級財務分析師。2005年加入Pacific Crest Securities ( 科技投行），此後又在MAZAMA Capital管理科技股板塊投資。
2013年，他加入Radnorwood Capital，成為合夥人及高級基金經理，並於2017年初推出耕耘地共同基金，規模6000萬美元；這支基金從2017年初到2020年11月底上漲174%，跑贏標普500指數同期上漲75%。
美國科技股佔美股權重近一半，是一條備受矚目的投資賽道。受《鋭問》邀請，湯立分享了其科技股投資的經驗。
1、最近是怎麼發現投資標的？
最近IPO挺多的。有幾家新的IPO，比如Palantir、SDGR。拿SDGR（薛定諤）來説，這家公司已經存在二十多年了，它是用計算機和程序來模擬藥物的開發。
它所有的收入都是來自於軟件，客户都是各大藥廠，相關科研部門會買它的軟件，來做藥物前期的研發，主要是通過蛋白質、分子，來模擬人體的一些反應。就不會出現一種情況——就是開發到到臨牀才發現，藥可能對治病不錯，但人吃下去就吐。
這是一個很不錯的賽道。我做了不少調研，業內風評很高；跟疫情也沒關係，不會説疫情沒了就受影響。所以現在，這家公司已經是我的第一大重倉股了。
Palantir的話，一半收入來自政府，另外在金融領域用的也很多。最近，又拿到了美國FDA、英國政府的合同。能拿到這些大訂單，説明數據分析能力是強的。我認為它非常獨特，沒什麼競爭對手，比較容易能達到自然壟斷。
所以，上市當天我就買了，當時是10塊錢不到，現在是27塊錢。但到30塊錢，我肯定不會追的。現在股價比較動盪，可能還會從波動性裏賺點錢。
篩選過程的話，首先是看到IPO信息感興趣，再讀幾百頁的招股書。對基金經理來説，最大的門檻是時間，因為有太多股票要follow，你得自己先篩選一遍。比如，某些公司商業模式意義不大，還有很多其他硬性篩選，包括成長率、利潤率、現金流等。
2、SDGR是你第一大持倉。排名第二是一家名為GDDY的域名註冊公司，第三是“中東小騰訊”YALA。關於後兩者，你的投資邏輯是什麼？
GDDY是美國做網站基礎建設的公司，比如你想開個網站，不用自己從頭做起，用它的模板，一兩天內就能把網站建起來，包括網絡安全、付款這些，一起解決。在這方面，它是美國絕對的第一，歐洲的份額也很高。但現在也面臨很多競爭，比如很多新媒體慢慢滲透到這個領域等。
總體來説，是比較穩健的公司。發展很多年，還能保持15%左右的成長，現金流也很好。因為我重倉股不可能都是新的IPO公司，那風險太高了。
YALA這個公司，挺有意思的。中國人的團隊，但目標市場是中東地區。做的事情有點像騰訊，有遊戲、有交友，商業模式是賣虛擬物品。
成長非常快，而且賺錢。比如Paid subscriber（付費用户）就同比增長了九倍。當然以後不可能成長這麼快，但現在才500多萬付費用户。用户覆蓋印度，巴基斯坦，菲律賓，孟加拉，沙特阿拉伯，也門、伊朗、埃及等地區，算是一個藍海。
在這種emerging market（新興市場）做這個主題不錯，它前面也有類似幾個成功的公司，比如Sea Limited，被稱為東南亞的“騰訊”；MercadoLibre，被稱為南美洲的亞馬遜。當投資人對它們使用這類label（標籤）的話，再配合高成長，一般來説，股票會大幅成長。
我覺得這隻股票成長空間非常大，是比較大膽的投資。現在漲了3倍左右。
3、對近期SaaS股的普遍漲勢怎麼看？2017年，你把SaaS股ServiceNow作為重倉股，買的時候是70塊，現在已經500多塊。
ServiceNow2012年上市，每年都能保持百分之四五十的成長，而且那時候現金流已經轉正了。
現在回頭看它，12年上市股價二十多塊錢到17年初70塊錢，漲了三倍；17年初到現在，漲了七八倍了。絕大部分季度業績都達到了分析師預期，穩定性非常好，符合我的投資理念。
SAAS股這兩年表現靚麗主要是得益於行業性的multiple expansion（估值擴張）。過去幾年，成長股的溢價增長很快，比如歷史上成長股對價值股的溢價是百分之二三十，過去這一兩年達到一倍；在疫情情況下，能不受影響的公司也比較少。這些SaaS股是其中之一，又是輕資產、沒什麼負債。
但高估值多少有些高處不勝寒。比如巴菲特打新的Snowflake，打個比方，如果軟件股都是愛馬仕包包，那Snowflake應該就是愛馬仕中的喜馬拉雅鱷魚皮。它即使每年double增長，也需要好多年才能把股價消耗掉。
目前來講，SaaS股中市值最大的是微軟，超過1.5trillion美元。再下面是Adobe，只有200-300billion。一二名差距非常大。剩下的Salesforce、ServiceNow、甲骨文，都是100-200billion，在第三梯隊。這些公司出現下一個微軟的可能性不大。大的機會已經過去了。
4、最近國內市場比較關注芯片產業，美國芯片股也漲得非常好，關於這部分，你有哪些投資建議？
這部分關注的比較少了。
我覺得芯片行業的增長已經比較接近全球的經濟增長數據，加上全球的經濟的消費能力在下降，不是特別看好。雖然美國芯片公司是漲得不錯，但很多情況下也是由於整體估值的上升。加上美國對中國芯片的打壓，在美國投資人來看，美國芯片沒有什麼競爭對手。
但這種事情會有反作用。比如，英偉達要收購ARM，我覺得英國、中國都不會批准。ARM的主要員工都在英國，美國公司向來名聲不好，咔咔把技術都拿走，然後把人砍掉。英國政府沒這必要，它也不是大股東，賣了還讓軟銀賺錢；另外，本來中國在芯片領域本身被封鎖，好不容易有個ARM開放式芯片架構，怎麼可能都給美國人控制了？
有人説5G、自動駕駛能帶動芯片股增長，但這些技術都不成熟。所以，好公司很多，但現在這種估值情況下，好股票不多。當然芯片股跌下來肯定會買，但很難做到重倉。你給我找出一隻過去兩個月翻一番的芯片股？沒有。
談投資策略：願意投自然壟斷的公司
1、長期投資科技股的理由是什麼？
投資總是願意投自然壟斷的公司。這類公司大部分存在於TMT行業中，其他一些高資產、低利潤的，銀行也好，製造業也好，不太可能賺到大錢。
另一個角度來看，美國獨步全球的地方也在於這些行業。作為中國投資人而言，沒有必要去投資美國的礦山、石油、銀行，因為這些中國也做的不錯。美國做的好而中國沒有的，就是這些TMT公司。
SP500，TMT佔整個權重接近50%；滬深300，10%都不到。當然原因也包括滬深300中不包括阿里巴巴、騰訊這類公司。總的來説，國內投資人要投科技股的話，最好的選擇可能還是美國。
2、投資的時候，更看重哪些數據指標？
我投資有三個指標。
第一是成長，最典型的例子就是亞馬遜。二十多年來幾乎沒賺過什麼錢，但都能保持到百分之三十、四十的增長。
第二是自由現金流。公司沒成長，總得有點什麼，那就是自由現金流。比如甲骨文，雖然不成長了，也還是值得投的。當然現在是因為錢不值錢，這種類型的公司，大家就沒有去追，但歷史上也有過輝煌的日子。
第三是未來可預見性。你可以考慮一個極端的例子，比如美國國庫券，十年收益率連2%都不到，但大家還是去買。為什麼呢？因為它是完美的可預見性。引申到股票上來説，對比兩家公司，投資人肯定更願意投資穩定性更高的公司。
這三個因素，我把它量化了之後用來選股（主要是橫向比較，沒有絕對數值），比如幾千只股票中動態篩選50家公司，做些調研，相對來説，準確度非常高。
關於基金的倉位控制，一般前五名持倉，我的倉位比例都差不多，7%左右，可能漲到翻番後才會調整。我希望都拿滿至少1年，因為我的客户都是有錢人，交短期税，税率更高。
3、你對IPO特別關注嗎？關於大型科技股，包括中概股這些，怎麼看？
投資一支股票，一定都是因為這支股票有很大潛力，但還沒有被人發現。剛開始IPO的時候，大家可能對它有懷疑，這時候就比較容易找到便宜的股票。
比如前幾年，我們重倉的Roku，是一家流媒體設備商，買的時候連20塊錢都不到，這三年下來，已經300 塊錢以上了。類似這種機會就比較多。一些大公司，過去三四年能漲一倍是比較常見的，但是翻十倍還是很少見的。
而且，你要去整天買亞馬遜、Facebook，客户就會覺得他們自己也會投，閉着眼睛買就完了。我的工作主要是去買一些他們不知道的，這是我的value。
對中概股，也會投一些。但總的來説，我對中概股的信任度不高。實話實説，中概股造假實在太多了。我以前就是中概股的賣方分析師，接觸過很多公司，也知道內部是怎麼操作的，從那時候就留下了深深的陰影。
做投資時間長了，對世界有一種懷疑的態度。因為見過太多的忽悠了。所以，我們的信條就是，everybody lies。每個人都説謊。只不過這個謊，是有關痛癢，還是無關痛癢而已。
4、其實你過去的經歷比較多元。在科技公司、投行、基金都待過。這些對你投資生涯的影響是什麼？
你懂的東西越多，相對來説，會越謹慎。
可能對芯片、通訊這些我特別熟悉的東西，我就會挑三揀四，不太痛快。但每個公司都有問題，問題知道多了，你就可能開始多想了。後來發現，其實這些問題，也不是什麼問題。
比較痛快的，都是我以前相對沒有做過的行業，比如互聯網。這也是近幾年的趨勢。機會或者説大的賽道更重要。
有些行業你沒那麼熟，但你對它的成長非常瞭解，大方向是對的，然後有一定風控就可以了。通過各種調研精準賺到了增長5%的錢，但miss掉了IPO裏能讓你賺增長100%的機會，何苦呢？
5、今年的投資收益怎麼樣？談談當下對未來宏觀經濟的預期？
今年的收益是正常偏好。基金從年初到現在，漲了40%多。今年的分歧比較大，所以有些基金經理是負的。有些也能做到70-80%。
作為一個基金經理，我的目的就是漲的時候比市場快，跌的時候跟市場差不多就行了。因為長期來説，美股是牛長熊短，世界經濟也是這樣，沒必要強調熊牛市都要賺錢。兩邊錢都讓你賺了，哪有這麼好的事。
宏觀經濟上，我們現在是處於牛市尾部。怎麼看都不可能是一個新牛市的開始。無論是政府負債，企業負債還是個人負債來説，現在負債率都非常高。美國的總債務對GDP的比例，達到近幾十年的歷史新高，可能得追溯到大蕭條之前。只不過由於聯儲會的一堆“騷操作”，這個尾部可能會相當長，而且可能還很肥。現在的股市，是撐死膽大的。
但不可能一直這樣。現在市場投機性比較強，在這種情況下，風向變化很快。能做的是把大部分時間花在選股上。符合我投資風格的，成長股的機會，儘量都抓到，再做一些風險的控制。
當然，當其他人都樂觀，股價都往上走的時候，也沒必要那麼悲觀。畢竟是有人真金白銀把它買上去的。這不是一個眾人皆醉我獨醒的世界。