中國經濟網編者按：深交所創業板上市委員會定於10月29日召開2020年第38次上市委員會審議會議，審議深水海納水務集團股份有限公司（簡稱海納股份）的首發上市申請。
海納股份成立於2001年5月31日，系環保水務行業的高新技術企業。公司以投資運營、委託運營和工程建設等方式，為醫藥、印染、化工等行業提供高濃度、難降解工業污水處理服務，為市政用户、特色小鎮等提供優質供水服務。
招股書顯示，公司的控股股東、實際控制人為李海波。李海波直接持有公司18.58%股份，通過西藏博創控制公司14.42%股份，通過深水合夥控制公司7.86%股份，合計控制公司40.85%股份。李海波擔任公司董事長，中國國籍，無境外永久居留權。
2016年至2020年上半年，海納股份的資產總額分別為40,403.47萬元、59,551.24萬元、83,686.52萬元、121,975.12萬元和144,557.57萬元，其中貨幣資金分別為864.13萬元、7742.59萬元、4771.85萬元、6498.49萬元和9690.76萬元。
上述同期，海納股份分別實現營業收入19,232.84萬元、26,596.70萬元、39,531.22萬元、56,427.48萬元和23,921.48萬元，同期實現淨利潤分別為2066.20萬元、3446.57萬元、6726.06萬元、9557.81萬元和3446.57萬元。
2016年至2020年上半年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為15,743.28萬元、21,300.59萬元、15,246.06萬元、25,597.24萬元和8688.47萬元，經營活動現金流量淨額分別為113.77萬元、-2470.12萬元、-3286.52萬元、-8645.00萬元和-5773.84萬元，連續三年一期為負數。
上述同期，公司加權平均淨資產收益率（ROE）分別為12.94%、22.10%、17.91%、18.43%和5.62%，持續下降。
2016年至2020年上半年，海納股份的負債總額分別為24,131.15萬元、24,724.25萬元、43,062.07萬元、61,669.80萬元和80,790.98萬元，上升較快。流動負債分別為23,414.47萬元、16,155.65萬元、30,813.15萬元、51,002.79萬元和59,168.40萬元，佔比分別為97.03%、65.34%、71.56%、82.70%和73.24%。
海納股份的負債主要為應付賬款、長期借款和短期借款。2016年至2020年上半年各期末，公司的應付賬款餘額分別為4979.89萬元、8218.51萬元、14,588.65萬元、27,527.51萬元和32,015.18萬元，長期借款餘額分別為0元、6065.00萬元、7630.00萬元、5860.00萬元和10,750.00萬元，短期借款餘額分別為3330.00萬元、2480.00萬元、3560.00萬元、8098.03萬元和4270.68萬元。
2016年至2020年上半年各期末，海納股份的資產負債率分別為59.73%、41.52%、51.46%、50.56%和55.89%，流動比率分別為0.47、1.21、0.77、0.56和0.60，速動比率分別為0.44、1.01、0.73、0.48和0.55，整體有所下降。
但令人不解的是，招股書中，海納股份列出了鵬鷂環保(300664.SZ)、國中水務（600187.SH）、中持股份(603903.SH)、中環環保(300692.SZ)、綠城水務(601368.SH)和江南水務(601199.SH)共6家同行可比公司，卻未披露它們的償債能力與公司的對比情況。
2016年至2020年上半年末，海納股份的流動資產分別為11,052.35萬元、19,505.70萬元、23,600.59萬元、28,622.86萬元和35,404.01萬元，同期公司的流動負債分別為23,414.47萬元、16,155.65萬元、30,813.15萬元、51,002.79萬元和59,168.40萬元。
由此可見，除了2017年，其餘各期海納股份的流動負債均高於流動資產。
2016年至2020年上半年，海納股份的研發費用金額分別為904.60萬元、977.11萬元、1260.38萬元、1410.69萬元和611.56萬元，佔當期營業收入的比例分別為4.70%、3.67%、3.19%、2.50%和2.56%。
2016年至2020年上半年各期末，海納股份的應收賬款淨額分別為7651.40萬元、6228.18萬元、14,845.66萬元、13,923.51萬元和14,783.31萬元，增幅分別為-18.60%、138.36%、-6.21%和31.46%，佔營業收入的比例分別為39.78%、23.42%、37.55%、24.68%和76.51%。
2017年至2020年上半年各期末，公司應收賬款信用期外的金額分別為3763.40萬元、10,259.51萬元、11,144.18萬元和14,829.34萬元，佔應收賬款比例分別為53.24%、63.06%、70.99%和72.35%。
對比同期公司淨利潤3446.57萬元、6726.06萬元、9557.81萬元和3446.57萬元，海納股份自2017年以來的逾期應收賬款均超過淨利潤。
上述同期，海納股份的應收賬款週轉率分別為2.43、3.37、3.39、3.53和1.32，同行業可比公司的應收賬款週轉率平均值為4.69、3.83、4.09和2.53，高於海納股份。
2016年至2020年上半年各期末，海納股份的存貨賬面價值分別為689.80萬元、3228.82萬元、1207.67萬元、4038.76萬元和398.24萬元，存貨週轉率分別為11.37、7.89、11.46、14.24和4.68。
2016年至2020年上半年各期末，海納股份的綜合毛利率分別為37.15%、41.89%、35.69%、33.80%和33.65%，整體呈現下滑趨勢。
據《壹財信》報道，海納股份此次募投項目——江蘇省泗陽縣新一水廠擴建工程項目（簡稱新一水廠擴建工程項目），在招股書中披露設計供水規模為8萬立方米/日，其中新鋪供水管道35.36千米，總投資18,273.60萬元。
環評文件則顯示，新一水廠擴建工程項目在主要工程不變的情況下，新鋪設供水管道是128.4千米，比招股書多了93.04千米，而總投資為29,853.95萬元，比招股書多出11,580.35萬元。
除了招股書與環評文件數據"打架"，該募投項目的投資額也與公開新聞報道中披露的數據不一致。根據泗陽縣的當地網站發佈的一則來自江蘇深水的新聞顯示，新一水廠擴建項目的總投資比招股書披露金額減少了7473.60萬元，比環評文件則減少了19,053.95萬元。
而海納股份另一募投項目研發中心項目，包括深圳總部環境工程技術研發中心建設項目、污水研發中心建設項目和江蘇深水智慧水務研發中心建設工程項目（簡稱江蘇深水智慧水務項目）3個子項目，建設期均為12個月。
其中，據編制於2019年4月的江蘇深水智慧水務項目的環評文件顯示，該項目的預期投產日期為2019年6月，而招股書籤署日為2019年12月19日。該項目是否已於招股書提交之前就已建成，令人疑惑。
另外，海納股份募資的3.2億元將用於補充營運資金，佔募集資金總額的52.97%。根據證監會2018年11月發佈的《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求（修訂版）》顯示，通過配股、發行優先股或董事會確定發行對象以外的其他方式募集資金的，用於補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30%。
從主營業務情況來看，2016年至2020年上半年，海納股份的工業污水處理業務的營收增幅最快，佔比持續提升。該業務實現收入分別為7599.38萬元、9491.67萬元、24,318.61萬元、43,963.43萬元和18,847.73萬元，收入佔比從2016年的39.56%提升到2020年上半年的78.95%。
但是第一大業務的產能利用率分別為4.34%、6.49%、19.29%、16.74%和24.37%，處於較低水平。
而海納股份的第二大業務——優質供水業務的產銷率也較低。2016年至2020年上半年，公司優質供水業務的產銷率分別為34.43%、44.53%、43.91%、51.56%和53.91%，生產出來的產品有近一半不能實際銷售。
另據環球網報道，海納股份在2019年10月接收了上市公司博天環境轉讓的子公司——屯留博華水務有限公司97.42%的股權，並將其更名為長治市深水水務有限公司（簡稱長治深水）。
長治深水主要依照山西省長治市屯留區煤化工工業園區污水處理一期工程PPP項目特許經營權。根據招股書披露的特許經營項目項下工程收入前五名的項目，“山西省長治市屯留縣煤化工業園區污水處理一期”佔據了前兩大客户的位置，合計對應收入金額達6000萬元以上。
值得關注的是，長治深水作為該項目的PPP特許經營權實施主體，在海納股份母公司提供了建造服務後，將資產的風險和收益權轉讓給子公司長治深水，但將海納股份母子公司合併來看，這部分資產的風險和收益權並未結轉至集團口徑之外。在此背景下，在合併會計報表中仍然將這部分建造服務確認為收入，是否妥當是存在疑問的。
2016年至2020年上半年，海納股份向前五大客户產生的銷售收入分別為9353.52萬元、16,166.55萬元、28,782.10萬元、37,537.57和16,792.72萬元，分別佔當期營業收入的48.63%、60.78%、72.81%、66.52%和70.19%。可見自2017年以來，海納股份每年至少有6成的收入是來自公司前五大客户。
另外來自菏澤市生態環境局信息顯示，2017年，海納股份全資子公司山東深水水務有限公司（簡稱"山東深水"）被舉報廢水環境污染問題，經調查人員檢查，由山東深水經營的曹縣新醫藥產業園污水處理廠的排放污水超過規定的廢水排放標準。
此外，因山東深水通過預留管道將污水管網的污水排入河道，相關部門於2017年12月8日對山東深水下達了《責令改正違法行為決定書》，責令其立即改正違法行為。最終山東深水將管道進行了拆除封堵。
據《證券市場紅週刊》報道，海納股份的營業收入和現金流及經營性債權之間的勾稽關係似乎存在異常。2019年上半年，公司含税營收大致為2.45億元。理論上，該含税營收金額應與當年的現金流入及應收票據、應收賬款等經營性債權的變動金額相當。2019年上半年，海納股份“銷售商品、提供勞務收到的現金”為1.28億元，再減去本期預收款項所增加的960.44萬元，則本期與營收相關的現金流入大致為1.18億元，與2.45億元的含税營收相較要少1.27億元，也就意味着本期銷售並未完全收到現金，其中有部分款項還應當體現為經營性債權的增加，且二者規模大致相當。
但2019年上半年海納股份的應收票據及應收賬款合計為1.47億元，較2018年末不但沒有增加，反而減少了1832.18萬元。一增一減之下，跟理論上應該增加的1.27億元相差了1.45億元。也就是説，海納股份2019年上半年大概有1.45億元的含税營收，既沒有現金流入也沒有經營性債權數據的支持。
另外，2018年海納股份1.77億元的含税營收既沒有現金流也沒有經營性債權的支持，2017年營業收入與現金流及經營性債權之間亦存在9140.29萬元的勾稽差額。
報告期內，海納股份實施了1次股利分配。2018年6月22日，公司召開2017年年度股東大會審議通過了2017年年度利潤分配方案，公司以總股本121,688,038股為基數，向全體股東每10股派人民幣現金0.78元（含税），實際分配現金股利948.30萬元。
環保水務企業衝刺創業板
海納股份前身為海納有限，成立於2001年5月31日。公司系環保水務行業的高新技術企業，致力於成為水生態環境領域的創新型綜合服務商。
公司以投資運營、委託運營和工程建設等方式，為醫藥、印染、化工等行業提供高濃度、難降解工業污水處理服務，為市政用户、特色小鎮等提供優質供水服務。
海納股份的控股股東、實際控制人為李海波。李海波直接持有公司18.58%股份，通過西藏
博創控制公司14.42%股份，通過深水合夥控制公司7.86%股份，合計控制公司40.85%股份。
李海波擔任公司董事長，中國國籍，無境外永久居留權。
經營現金流淨額三年一期均為負
2016年至2020年上半年，海納股份的資產總額分別為40,403.47萬元、59,551.24萬元、83,686.52萬元、121,975.12萬元和144,557.57萬元，其中貨幣資金分別為864.13萬元、7742.59萬元、4771.85萬元、6498.49萬元和9690.76萬元。
上述同期，海納股份分別實現營業收入19,232.84萬元、26,596.70萬元、39,531.22萬元、56,427.48萬元和23,921.48萬元，同期實現淨利潤分別為2066.20萬元、3446.57萬元、6726.06萬元、9557.81萬元和3446.57萬元。
2016年至2020年上半年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為15,743.28萬元、21,300.59萬元、15,246.06萬元、25,597.24萬元和8688.47萬元，經營活動現金流量淨額分別為113.77萬元、-2470.12萬元、-3286.52萬元、-8645.00萬元和-5773.84萬元。
上述同期，公司加權平均淨資產收益率（ROE）分別為12.94%、22.10%、17.91%、18.43%和5.62%，持續下降。
對於公司經營活動現金流量為負數的原因，海納股份稱，公司投資運營模式經營的環保水務特許經營項目，其經營性現金流系在特許經營期內逐年收回，回收週期較長。目前項目大多處於建設或運營初期，導致報告期內經營活動現金流入金額較小。
公司以BOT、ROT模式建設的特許經營項目，母公司為項目子公司提供建造服務期間採購支付的現金在經營活動現金流出中的“購買商品、接受勞務支付的現金”中列報，導致經營活動現金流出大幅增加。該部分採購現金流出實際形成公司的非流動資產，即無形資產—特許經營權。
2016年至2020年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額（不含BOT、ROT項目建設階段採購支付的現金）分別為3395.98萬元、1380.84萬元、1827.27萬元、3580.19萬元和-236.58萬元。
負債規模攀升較快
2016年至2020年上半年，海納股份的負債總額分別為24,131.15萬元、24,724.25萬元、43,062.07萬元、61,669.80萬元和80,790.98萬元，上升較快。
公司流動負債分別為23,414.47萬元、16,155.65萬元、30,813.15萬元、51,002.79萬元和59,168.40萬元，佔比分別為97.03%、65.34%、71.56%、82.70%和73.24%。
海納股份的負債主要為應付賬款、長期借款和短期借款。
2016年至2020年上半年各期末，公司的應付賬款餘額分別為4979.89萬元、8218.51萬元、14,588.65萬元、27,527.51萬元和32,015.18萬元，佔總負債的比例分別為20.64%、33.24%、33.88%、44.64%和39.63%，主要為應付供應商材料及勞務採購款。
同期，公司長期借款餘額分別為0元、6065.00萬元、7630.00萬元、5860.00萬元和10,750.00萬元，佔當期負債總額的比例分別為0.00%、24.53%、17.72%、9.50%和13.31%。
公司的短期借款餘額分別為3330.00萬元、2480.00萬元、3560.00萬元、8098.03萬元和4270.68萬元，佔總負債的比例分別為13.80%、10.03%、8.27%、13.13%和5.29%，主要是質押及保證借款。
2016年至2020年上半年各期末，海納股份的資產負債率（合併）分別為59.73%、41.52%、51.46%、50.56%和55.89%，流動比率分別為0.47、1.21、0.77、0.56和0.60，速動比率分別為0.44、1.01、0.73、0.48和0.55，整體有所下降。
海納股份稱，公司以BOT、ROT等投資運營模式建設的項目逐年增加，佔用大量流動資金，形成非流動資產在建工程和無形資產-特許經營權，使得流動比率和速動比率下降。
令人不解的是，招股書中，海納股份列出了鵬鷂環保(300664.SZ)、國中水務（600187.SH）、中持股份(603903.SH)、中環環保(300692.SZ)、綠城水務(601368.SH)和江南水務(601199.SH)共6家同行可比公司，卻未披露它們的償債能力與公司的對比情況。
最近兩年一期流動負債均高於流動資產
2016年至2020年上半年末，海納股份的流動資產分別為11,052.35萬元、19,505.70萬元、23,600.59萬元、28,622.86萬元和35,404.01萬元，同期公司的流動負債分別為23,414.47萬元、16,155.65萬元、30,813.15萬元、51,002.79萬元和59,168.40萬元。
除了2017年，其餘各期海納股份的流動負債均高於流動資產。
應收賬款信用期外金額達1.5億元
2016年至2020年上半年各期末，海納股份的應收賬款淨額分別為7651.40萬元、6228.18萬元、14,845.66萬元、13,923.51萬元和14,783.31萬元，增幅分別為-18.60%、138.36%、-6.21%和31.46%，佔營業收入的比例分別為39.78%、23.42%、37.55%、24.68%和76.51%。
上述同期，公司應收賬款壞賬準備分別為1083.36萬元、840.62萬元、1423.24萬元、1773.94萬元和2193.27萬元。
2017年至2020年上半年各期末，公司應收賬款信用期外的金額分別為3763.40萬元、10,259.51萬元、11,144.18萬元和14,829.34萬元，佔應收賬款比例分別為53.24%、63.06%、70.99%和72.35%。
上述同期，海納股份的應收賬款週轉率分別為2.43、3.37、3.39、3.53和1.32，同行業可比公司的應收賬款週轉率平均值為4.69、3.83、4.09和2.53，高於海納股份。
存貨規模上漲較快
2016年至2020年上半年各期末，海納股份的存貨賬面價值分別為689.80萬元、3228.82萬元、1207.67萬元、4038.76萬元和398.24萬元，佔流動資產的比例分別為6.24%、16.55%、5.12%、14.11%和1.12%。
公司存貨由原材料和建造合同形成的已完工未結算資產構成，2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，建造合同形成的已完工未結算資產佔存貨的比例分別47.88%、89.61%、73.42%和89.93%。
2016年至2020年上半年各期末，公司的存貨週轉率分別為11.37、7.89、11.46、14.24和4.68。
毛利率整體下滑
2016年至2020年上半年各期末，海納股份的綜合毛利率分別為37.15%、41.89%、35.69%、33.80%和33.65%，整體呈現下滑趨勢。
招股書與環評文件數據“打架”
海納股份此次IPO擬募資60,408.42萬元，用於三個募投項目，分別為江蘇省泗陽縣新一水廠擴建工程項目（簡稱"新一水廠擴建工程項目"）、智慧水務研發中心升級改造項目（簡稱"研發中心項目"）、補充營運資金。
據《壹財信》報道，新一水廠擴建工程項目由江蘇深水水務有限公司（簡稱"江蘇深水"，海納股份全資子公司）建設實施，該項目系江蘇省泗陽縣新一水廠規劃的二期項目，設計供水規模為8萬立方米/日，包括取水工程、渾水工程、淨水工程、供水管網工程，其中新鋪供水管道35.36千米，總投資18,273.60萬元。
環評文件則顯示，新一水廠擴建工程項目在設計供水規模為8萬立方米/日，取水工程、渾水工程、淨水工程和供水管網這些主要工程不變的情況下，新鋪設供水管道卻是128.4千米，比招股書多了93.04千米，而總投資為29,853.95萬元，比招股書多出11,580.35萬元。
除了招股書與環評文件數據"打架"，該募投項目的建設期和投資額也與公開新聞報道中披露的數據不一致。
招股書顯示，新一水廠擴建工程項目的建設週期為12個月。環評文件也顯示，新一水廠擴建項目預期投產日期為2020年8月，項目施工期為12個月。
但根據泗陽縣的當地網站發佈的一則來自江蘇深水的新聞顯示，海納股份在2019年5月31日上午舉行了新一水廠擴建項目的開工儀式，並計劃於2020年5月份建成，6月份投入運營，總投資約10,800萬元。
綜上，三份公開信息關於新一水廠擴建項目的建設期均為12個月。不過公開新聞顯示的總投資比招股書披露金額減少了7473.60萬元，比環評文件則減少了19,053.95萬元。
據公開資料，招股書籤署日期為2019年12月19日，環評文件的編制日期為2019年7月，當地新聞的發佈時間為2019年6月3日。在相隔如此短的時間之內，三份公開資料關於該募投項目的數據竟然相差懸殊，令人疑惑。
此外，海納股份另一募投項目研發中心項目包括深圳總部環境工程技術研發中心建設項目、污水研發中心建設項目和江蘇深水智慧水務研發中心建設工程項目（簡稱"江蘇深水智慧水務項目"）3個子項目，建設期均為12個月。
其中，據編制於2019年4月的江蘇深水智慧水務項目的環評文件顯示，該項目的預期投產日期為2019年6月，而招股書籤署日為2019年12月19日。該項目是否已於招股書提交之前就已建成，同樣令人疑惑。
募資3.2億元補充營運資金
據IPO日報報道，此次海納股份募資3.2億元用於補充營運資金，佔募集資金總額的52.97%。海納股份為何會將一半還多的募集資金用於補充營運資金？
或許與以下兩點因素有關：其一，報告期內，海納股份沒有通過經營賺取到現金，除了2016年海納股份通過經營賺到了100多萬元現金之外，其餘時間段內均虧損了上千萬現金；其二，海納股份的債務壓力頗重。除了2017年，其餘時間段內，海納股份的流動負債始終高於流動資產。
對此，海納股份表示，公司的投資運營業務需要實現投入大量資金，現金大量流出的建設期（收購期）無現金流入或只有較少現金流入，回收週期可能長達20-30年等一系列問題，而公司目前業務仍處於快速擴張器，對營運資金的需求量較大，主要通過債務融資滿足發展需要，融資規模和期限結構的合理規劃對公司發展至關重要。因此，公司存在融資和資金使用不當導致的流動性及償債風險。
根據證監會2018年11月發佈的《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求（修訂版）》顯示，明確了使用募集資金補充流動資金和償還債務的監管要求，通過配股、發行優先股或董事會確定發行對象以外的其他方式募集資金的，用於補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30%。
第一大業務產能利用率不足30%
海納股份整體營業收入保持快速增長，從主營業務分類來看，第一大業務是工業污水處理業務。
2016年至2020年上半年，公司工業污水處理業務的營收增幅最快，佔比持續提升。該業務實現收入分別為7599.38萬元、9491.67萬元、24,318.61萬元、43,963.43萬元和18,847.73萬元，佔比從2016年的39.56%提升到2020年上半年的78.95%。
雖然第一大業務工業污水處理業務近年增長較快，是推動海納股份增長的主要動力，但是該業務的產能利用率分別為4.34%、6.49%、19.29%、16.74%和24.37%，處於較低水平。
第二大業務產銷率佔比不到一半
除第一大業務存在產能利用率較低問題外，海納股份的第二大業務——優質供水業務的產銷率同樣較低。招股書披露，公司的優質供水運營項目主要系江蘇省泗陽縣優質供水項目。
2016年至2020年上半年，公司的優質供水業務設計產能為6042萬立方米/年、7665萬立方米/年、7665萬立方米/年、7297萬立方米/年和3636立方米/年，其實際產能利用率分別為88.78%、77.07%、86.34%、94.48%和90.77%。
上述期間，海納股份優質供水業務的產銷率分別為34.43%、44.53%、43.91%、51.56%和53.91%，生產出來的產品有近一半不能實際銷售。
對此，海納股份解釋稱，報告期內，江蘇省泗陽縣優質供水項目收入佔公司優質供水運營服務收入比例在90%左右。2016年度和2017年度，江蘇省泗陽縣水利局按照約定與江蘇深水結算保底水量款，江蘇深水分別確認保底水量收入1300.15萬元和2196.91萬元。江蘇省泗陽縣優質供水項目產銷率較低，主要系政府早期建設的供水管網老化導致漏損率較高所致。
建造收入確認存疑核心土建服務商為失信公司
據環球網報道，根據上市公司博天環境在2019年10月30日發佈的《關於轉讓控股子公司股權的公告》，將所持屯留博華水務有限公司97.42%的股權全部轉讓給海納股份，作價為2559.98萬元，這一價格甚至低於屯留博華2018年末經審計後的淨資產；此後，海納股份將這家公司更名為長治市深水水務有限公司（簡稱長治深水）。
根據招股書披露的信息，長治深水主要依照山西省長治市屯留區煤化工工業園區污水處理一期工程PPP項目特許經營權，在特許經營區域範圍內從事污水處理和中水回用業務，負責污水處理及中水回用設施的投資、建設、運營和維護等業務。數據顯示，2020年1-6月，長治深水營業收入為0萬元，淨利潤為-7.67萬元。
另一方面，根據招股書披露的特許經營項目項下工程收入前五名的項目，“山西省長治市屯留縣煤化工業園區污水處理一期”佔據了前兩大客户的位置，合計對應收入金額達6000萬元以上。
對此，海納股份稱，在項目建設期間，項目子公司將建設工程發包給母公司，由母公司為項目子公司提供建造服務。鑑於母公司為項目子公司提供了實質性建造服務，海納股份在母公司單體報表層面及合併報表層面確認建造合同收入和利潤。
但是值得關注的是，長治深水作為該項目的PPP特許經營權實施主體，在海納股份母公司提供了建造服務後，將資產的風險和收益權轉讓給子公司長治深水，但將海納股份母子公司合併來看，這部分資產的風險和收益權並未結轉至集團口徑之外。在此背景下，在合併會計報表中仍然將這部分建造服務確認為收入，是否妥當是存在疑問的。
不僅如此，根據博天環境在2018年7月26日發佈的《項目中標公告》，披露中國山西政府採購網2018年7月24日發佈的《屯留經濟技術開發區管理委員會山西省長治市屯留縣煤化工工業園區污水處理一期工程PPP項目中標公告》，公示博天環境集團股份有限公司中標了山西省長治市屯留縣煤化工工業園區污水處理一期工程PPP項目。此後，博天環境集團股份有限公司將該項目業務注入到屯留博華水務有限公司，後又轉讓給了海納股份。
《招標投標法》第四十八條規定：“中標人應當按照合同約定履行義務，完成中標項目。中標人不得向他人轉讓中標項目，也不得將中標項目肢解後分別向他人轉讓。中標人按照合同約定或者經招標人同意，可以將中標項目的部分非主體、非關鍵性工作分包給他人完成。接受分包的人應當具備相應的資格條件，並不得再次分包。中標人應當就分包項目向招標人負責，接受分包的人就分包項目承擔連帶責任。”
在本案中，博天環境作為該項目中標人，將該項目的實施權責轉讓給屯留博華水務有限公司，並將屯留博華水務有限公司對外出讓，至此，海納股份及子公司長治深水才作為“山西省長治市屯留縣煤化工工業園區污水處理一期工程PPP項目”的實施主體。對此，海納股份在採訪回覆中強調：“該程序已取得特許經營權授予方的相關批覆”
此外，根據招股書披露，“山東冠羽建築工程有限公司”是海南股份2018年和2019年的核心土建服務商，涉及採購金額分別高達1350.11萬元和2417.21萬元。根據公開信息顯示，“山東冠羽建築工程有限公司”截止到2019年末的實繳資本和社保繳納人數均為零，且在2017年10月就已經是最高人民法院公示的失信公司，海納股份卻選擇這樣一家公司作為最主要的土建服務商。
6成收入來自公司前五大客户
海納股份存在客户依賴的情況。2016年至2020年上半年，海納股份向前五大客户產生的銷售收入分別為9353.52萬元、16,166.55萬元、28,782.10萬元、37,537.57和16,792.72萬元，分別佔當期營業收入的48.63%、60.78%、72.81%、66.52%和70.19%。
可以看出，自2017年，海納股份每年至少有6成的收入是來自公司前五大客户。
排污超標遭舉報環境監管不到位
據《壹財信》報道，菏澤市生態環境局信息顯示，2017年，海納股份全資子公司山東深水水務有限公司（簡稱"山東深水"）被舉報廢水環境污染問題，經調查人員檢查，由山東深水經營的曹縣新醫藥產業園污水處理廠的排放污水超過規定的廢水排放標準。
此外，因山東深水通過預留管道將污水管網的污水排入河道，相關部門於2017年12月8日對山東深水下達了《責令改正違法行為決定書》，責令其立即改正違法行為。最終山東深水將管道進行了拆除封堵。
除此之外，山東省2019年的一起省環保督察熱線轉辦案件調查處理報告顯示，由山東深水經營的曹縣東方污水處理廠因外排口未安裝自動在線監測系統被相關部門要求儘快整改並加強環境監管。
營收數據異常
據《證券市場紅週刊》報道，海納股份海納股份的營業收入和現金流及經營性債權之間的勾稽關係似乎存在異常。
據招股説明書顯示，2019年上半年，海納股份實現營業總收入2.31億元，該公司的主營業務是工業污水處理和優質供水，報告期內，該部分營收佔總營收的90%以上，因此若統一按照6%的增值税税率計算，對最終結果應該不會有太大影響。整體核算後可得出當期的含税營收大致為2.45億元。理論上，該含税營收金額應與當年的現金流入及應收票據、應收賬款等經營性債權的變動金額相當，那麼實際情況又如何呢？
2019年上半年，海納股份“銷售商品、提供勞務收到的現金”為1.28億元，再減去本期預收款項所增加的960.44萬元，則本期與營收相關的現金流入大致為1.18億元，與2.45億元的含税營收相較要少1.27億元，也就意味着本期銷售並未完全收到現金，其中有部分款項還應當體現為經營性債權的增加，且二者規模大致相當。
但翻看資產負債表卻發現，2019年上半年海納股份的應收票據及應收賬款（含壞賬準備）合計為1.47億元，較2018年末不但沒有增加，反而減少了1832.18萬元。一增一減之下，跟理論上應該增加的1.27億元相差了1.45億元。也就是説，海納股份2019年上半年大概有1.45億元的含税營收，既沒有現金流入也沒有經營性債權數據的支持。
再來看2018年的情況。據招股説明書披露，2018年海納股份的營業總收入為3.95億元，按照6%的增值税税率計算，可得出當期的含税營收大致為4.19億元。當期海納股份“銷售商品、提供勞務收到的現金”為1.52億元，再減去當期預收款項所增加的489.05萬元，則當期與營收相關的現金流入大致為1.48億元，與含税營收相較要少2.71億元。按照財務勾稽關係，理論上其經營性債權也應當出現同等規模的增加。
但是翻看資產負債表，2018年末海納股份的應收票據、應收賬款及壞賬準備合計較2017年僅增加了9491.94萬元，這一結果比理論上應該要增加的2.71億元要少1.77億元。也就是説，這1.77億元的含税營收既沒有現金流也沒有經營性債權的支持。
此外，經《紅週刊》核算，該公司2017年營業收入與現金流及經營性債權之間亦存在9140.29萬元的勾稽差額。連續兩年一期，海納股份的營收數據均存在鉅額勾稽差異，這就需要公司給出合理的解釋了。
