大佬持倉丨海天 一瓶“醬茅”

本期大佬持倉的主角是海天味業，是公募大佬劉彥春倉位前十的一家調味品企業。

2019年，海天味業市值一度超過了萬科。“打醬油”的市值超過了“蓋房子”的，就連萬科總裁鬱亮也大喊服氣。截止到目前，海天味業的市值已經超過五千兩百億元，正是擠進A股市值排行的第十位。什麼概念？市值規模距離排名第九的中石油不到兩千億，已經甩開中石化兩個身位了，現在市場又在喊這賣石油的也幹不過賣醬油的了。

主營市場潛力巨大

醬油作為我國傳統常用調味品，也同時是我國調味品中收入規模最大的子品類，2019年味食品總產量達到1428.9萬噸，而其中中國醬油產量就達到680.6萬噸，佔調味品總產能的46.7%。從這個數據上來看我國醬油市場還是非常巨大的。

但是考慮到我國的人口基數，平均下來後我國年人均醬油消費量為3升，同期日本人均醬油消費量為9升，港澳台人均醬油消費量也達到了6升，可以看到，我國未來醬油市場潛力還有非常大的提升空間。

同行業業績對比優秀

營收對比

在做醬油這件事上，海天確實是有一套。2020年前三季度海天營收200億元，排在其後的是中炬高新和千禾味業，而中炬高新前三季度營收是38.10億元，千禾味業12.2億元，兩個加起來勉強到了海天味業的四分之一，海天的優勢是“碾軋級”的。

淨利潤對比

從2019年的數據來看，海天醬油的銷售均價為5355.54元／噸，作為對比，2019年中國調味品協會百強企業的醬油產品均價為5346元／噸。而海天在售價基本相同的情況下，19年的整體淨利率為27%，同期，中炬高新和千禾味業的淨利率分別為15.4%和14.63%，依舊是碾壓。

自由現金流對比

對比起“淨利潤”，“自由現金流”更真實反映上市公司的賺錢能力，海天味業2019年淨利潤53.53億，公司自由現金流為62.91億元；同期中炬高新淨利潤7.91，現金流3.01億；千禾味業淨利潤1.98億，現金流1.91億。可以看到在同行業中，海天味業的持有現金流比率遠超中炬高新和千禾味業。

銷售渠道優勢

調味品作為一種快消品，渠道的掌控至關重要，誰能佈局的更廣，佔領更多的櫃枱、貨架，誰就擁有最廣闊的市場，而渠道正是海天賴以起家的最關鍵武器，為了避免傳統品牌構建渠道時常見的問題，海天採取經銷商、分銷商(聯盟商)兩級架構的銷售渠道體系，儘量減少經銷環節，並將經銷商納入企業管理系統。

這種模式不僅與經銷商、分銷商形成利益共同體，還能實現對渠道端細節的實時掌控，出現問題及時調整，這是傳統模式所不具備的。

而今我們幾乎能在中國的任何一個大型超市、農貿市場、便利店甚至小賣部見到海天醬油的身影，正是這種經銷模式的功勞。專業人士曾預計，截至2019年，海天味業已經通過這種經銷體系，覆蓋了全國所有省份、90%地級市場和60%以上的縣級市場。

抗風險能力和開拓市場

今年下半年，隨着國內疫情逐漸緩解，餐飲行業市場及物流也隨之逐漸恢復，今年海天的營收目標並沒有因為疫情而有所減少，三季度海天醬油、調味醬、耗油三大品類實現營收30.98/5.66/10.10億元，同比增長15.16%/12.35%/21.77%，增速穩定且快。可以看出來，海天味業受到疫情的影響十分有限。

同時，海天味業於今年三季度推出火鍋底料產品新業務，分為韓式辣牛肉、新疆番茄、雲南酸湯和韓式部隊火鍋4種口味，避開了與市場主流的四川火鍋正面對決，吸引年輕人的目標也比較明確。

總結，海天味業憑藉品牌、渠道、品類和規模的突出優勢，護城河持續拓寬，受益於集中度提升紅利、消費升級紅利、規模紅利、管理紅利等方面，公司未來仍將維持持續、穩健的增長，考慮到業績持續穩定增長以及龍頭的估值溢價、外圍市場企穩反彈、外資進一步加配 A 股消費龍頭的趨勢，天風證券11月04日對海天味業未來業績做出如下預測：預計2020-2022年實現營收分別為230.48/270.43/319.87億元，同比增幅分別為16.42%/17.33%/18.28%，實現歸母利潤63.37/75.18/89.76億元，對應PE81.91/69.05/57.84倍。

風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；食品安全問題；