原標題：A股低迷 等待企穩
來源：期貨日報
短期經過調整後，雖然消費、醫藥等板塊估值水平有所下降，但依然偏高，預計仍需時間消化，從而影響股指後市反彈空間。
3月以來股指持續調整，截至3月25日，上證50、滬深300和中證500連續跌幅分別達到7.80%、7.69%、3.25%，前期抱團白馬股繼續低迷的同時週期股也開始調整，從而進一步拖累股指表現。從資金方面看，北向資金本週整體上依然保持淨流入77.33億元，槓桿資金也小幅淨流入42.85億元。
一季度創業板領跌
2021年以來，我國的創業板指數領跌全球主要指數，主因是科技股和醫藥生物等板塊拖累指數表現。當前市場風格發生了明顯的變化，前期抱團白馬股持續下跌調整並拖累指數表現，而順週期（有色金屬、鋼鐵等）和低估值板塊（金融和房地產）受到資金青睞。我國主要指數自3月10日以來展開了弱勢反彈，成交量未能有效放大，仍然處於磨底過程中。當前海外風險仍未解除，依然壓制後續指數修復空間。
從市值的角度看，小市值和大市值公司股價表現分化。1月，A股各指數大幅上揚，主要是大市值板塊帶動，其中1000億—5000億元的公司平均漲幅高達5%以上，而市值10000億元以上的公司平均漲幅達3%以上。2月，大市值和小市值風格開始有所轉變，200億元以下的公司表現有所好轉，而500億—5000億元的公司股價疲軟，5000億元以上的公司仍然維持上漲。3月，大市值企業大面積下跌，其中500億—5000億元的公司平均跌幅達到3%以上，拖累指數表現，而100億元以下企業股價表現較為堅挺，和指數表現相關性不大。
經濟增長動能依然強勁
2021年以來我國經濟穩健復甦。投資方面，1—2月固定資產投資同比增長35.0%，其中房地產投資增長38.3%、基建投資增長35.0%、製造業投資增長37.3%。地產維持高景氣，但製造業投資和基建投資不及預期。消費方面，1—2月社零同比增長33.8%，“就地過年”對整體消費並無明顯拖累，商品零售增速明顯提升，餐飲消費回落，食品飲料、通訊器材、日用品、文化辦公用品、化妝品增速提升較多，家電、建材消費回落較多。
2020年以來房地產投資是拉動經濟恢復的重要力量
後續隨着海外產能供應恢復，我國出口下滑，投資水平不可能持續維持2020年的高增速，而基建託底的必要性也會降低。在未來存在較大不確定性因素的情況下，股指波動或許會加劇。
高估值抱團板塊仍需消化估值
2021年2月底以來，處於高估值的抱團白馬股開始大幅下跌，從估值水平來看，消費、醫藥等前期漲幅較大的板塊估值均處於歷史高百分位，當市場利率開始走高時，造成這些企業重新定價。短期經過調整後，雖然估值水平有所下降，但依然還是偏高，預計仍需時間消化，從而影響股指反彈空間。
從資金角度看，外資流入A股的速度有所放緩，槓桿資金3月大幅流出A股228.51億元。公募基金方面，雖然市場一度擔憂出現贖回潮，但從申贖數據來看並無明顯跡象出現。截至3月24日，全部基金份額為184218億份，基金淨值為210973億元，相較於2月底的181245億份和208525億元，份額和淨值均有所增加，並無明顯減少。其中股票基金份額（13905.22億份）和2月底（13485.20億份）相比小幅增加。2021年以來我國公募基金累計募集了超1萬億元，股票型基金近1500億元，這些新基金未來也能為股市提供新的資金，但預計在龍頭股未企穩之前新資金短時間不會入場。
目前市場的主要擔憂來自流動性收緊，從而引發估值重估。雖然美聯儲當前始終表示仍然維持寬鬆政策，但市場擔憂在通脹回升下美聯儲不得不加息，且一季度以來美債收益率持續攀升，對全球資產價格都造成下行壓力。
我們認為，股指短期下跌後並未見明顯企穩跡象，資金做多意願仍然較弱，反彈力量也不堅決。進入二季度經濟基本面的確定性相較一季度會下降，股指波動有可能會加劇，未來股指大幅上行的可能性較低。長期而言，股市仍以慢牛長牛的走勢為主，後期指數上漲的高度以及上漲的速度將會發生改變，高估值抱團股調整仍不充分，市場風格將發生轉變。（作者單位：申銀萬國期貨）
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