平安證券：給予分眾傳媒買入評級

2021-10-31平安證券股份有限公司易永堅對分眾傳媒進行研究併發布了研究報告《業績平穩，期待行業景氣度改善》，本報告對分眾傳媒給出買入評級，當前股價為7.36元。

分眾傳媒(002027)

事項：

前三季度：營收111.48億（yoy:+41.56%)，歸母利潤44.23億（yoy:+100.81%）,扣非後利潤40.31億（yoy:+108.86%）。

Q3單季度：營收38.21億（yoy:+17.06%)，歸母利潤15.22億（yoy:+10.39%）,扣非後利潤14.39億（yoy:+10.07%）。

全年業績預告：60.2億~62.0億（yoy:+50.36%~+54.85%)，Q4利潤預估15.97億~17.77億（2020年Q4利潤為18.01億，yoy:-11.33%~-1.33%）。

平安觀點：

業績符合預期：Q3利潤位於業績預告中值水平（預告業績區間為14.8億~16.3億）；全年業績預告區間為60.2億~60.2億，與市場一致預期基本一致。儘管2021年Q4的利潤同比微降，但是屬於預期之內，因為2020年教育廣告板塊性大投放，且年末客户廣告預算有明顯翹尾效應；而2021年教育、醫美等多個行業廣告管控嚴格，下半年廣告行業承壓。

業務拆分，前三季度：1）樓宇102.67億（yoy:+33.66%)，影院8.48億（yoy:+422.49%)。Q3單季度：1）樓宇36.13億（yoy:+11.59%，環比+5.93%），影院1.96億（2020年同期為0.17億）。

其他財務指標均平穩：1）應收賬款為32.19億（截止二季度為32.9億，2020年同期為36.15億）；2）Q3壞賬損失僅為596萬。公司整體經營情況良好，客户質量依然較高。

盈利預測及估值：鑑於目前宏觀環境的變化，我們對業績略作調整，預測公司2021-23年的利潤分別為61.49億、72.73億和86.50億（原值為63.36億、75.04億和89.37億，對應目前股價的PE分別僅有17.3倍、14.6倍和12.3倍。

堅持我們對公司的判斷：1）國內消費和品牌升級大有可為，分眾的線下渠道價值不可或缺。2）分眾的底層邏輯是社區流量的獨佔性和高經營槓桿，公司具有龐大且良好的現金流，我們看好公司，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：1）疫情反覆，影院業務持續“關停”，疫情進一步惡化可能影響樓宇廣告上刊；2）宏觀經濟波動，影響廣告行業整體恢復，廣告主謹慎規劃廣告預算；3）下游客户所在行業的政策波動；4）競爭突然加劇，如競爭對手獲得大金額融資，並且擴大點位規模或者低價搶客户；5）大股東減持。

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為11.88；證券之星估值分析工具顯示，分眾傳媒（002027）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。