西南證券：給予帥豐電器買入評級

2021-10-26西南證券股份有限公司龔夢泓對帥豐電器進行研究併發布了研究報告《產能逐步釋放，盡享行業紅利》，本報告對帥豐電器給出買入評級，當前股價為30.68元。

帥豐電器(605336)

業績總結：公司發佈2021年三季報，2021年前三季度公司實現營收6.9億元，同比增長46.4%；實現歸母淨利潤1.8億元，同比增長47.4%。單季度來看，Q3公司實現營收2.7億元，同比增長29.2％；實現歸母淨利潤0.6億元，同比增長21.5%。

行業高景氣+先進產能釋放，公司營收持續增長。Q3公司營收增長29.2%，整體維持較高增速。我們認為公司營收保持增長主要系兩方面原因：首先，行業增長紅利釋放。AVC數據顯示，2021年1-9月集成灶全渠道銷售額同比增長52.7%，行業維持高景氣。其次，公司2017年開始建設的“新增40萬台智能化高效節能集成灶產業化示範項目”已於2020年基本完工，經歷產能爬坡後，部分先進產能得以釋放。我們預計，在集成灶行業高速增長的背景下，隨着公司產能逐步釋放，公司或將持續保持較高增速。

原材料漲價影響顯現，毛利率短期承壓。報告期內，公司綜合毛利率為46.7%，同比下降2.8pp。費用率方面，公司銷售費用率為11.8%，同比持平；管理費用率為8.6%，同比下降0.4pp；財務費用率為-2.5%，同比下降0.6pp。綜合來看，公司淨利率為26.8%，同比上升0.2PP。單季度數據來看，Q3毛利率為43.1%，同比下降7.2PP；淨利率為22.2%，同比下降1.4pp。原材料價格上漲的影響在Q3開始顯現，毛利率短期承壓。

渠道佈局逐漸完善，線上市佔率提升。公司以線下專賣店為核心，大力發展線上渠道，在線上線下協同發展的同時，積極拓展家裝、KA等渠道，完善公司的渠道佈局。Q3公司線上渠道表現亮眼，AVC數據顯示，公司7、8、9月線上市佔率分別同比-0.6%/+2.7%/+1.2%，市佔率逐步提升。隨着公司渠道佈局的完善，公司市場份額或將持續提升。

盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為1.88/2.35/3.01元，考慮集成灶行業景氣度持續較好，公司作為龍頭企業之一，積極完善渠道，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動、新品拓展不及預期。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為39.17；證券之星估值分析工具顯示，帥豐電器（605336）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。