2021-12-21東吳證券股份有限公司胡翔,王紫敬,王世傑對恆生電子進行研究併發布了研究報告《長坡厚雪的金融IT，格局優越的長跑冠軍》，本報告對恆生電子給出買入評級，當前股價為62.3元。
恆生電子(600570)
投資要點
金融IT龍頭，雲化促進變革：恆生電子2008年-2021年連續14年入選FINTECH100全球金融科技百強榜單，2021年排名第38位。恆生電子做證券IT起家，後拓展至銀行、基金、信託等多領域，業務廣度不斷擴大，業績長期穩健增長，2010-2020年營收復合增速高達17%，扣非淨利潤複合增速為15%。2018年公司制定了“Online”的雲化主題戰略，全面啓動產品技術、解決方案和服務體系、創新業務的升級。雲化戰略將升級恆生技術架構，調整組織結構，提升產品競爭力，更快響應客户需求，助力恆生強者恆強。
金融IT行業是長坡厚雪賽道，恆生電子充分受益：金融IT市場營收源於金融機構的IT投入。1）金融業IT需求日益增多。金融行業業務創新、監管創新和技術創新三大創新帶來源源不斷的IT建設需求。2）資本市場參與主體增多擴大金融行業規模。一方面，居民非金融資產轉向金融資產，其中權益資產佔比不斷提升；另一方面，資本市場可投資標的數量、品類逐漸增多。3）金融IT支持政策陸續出台，金融科技發展已經上升為國家高度。需求、供給、政策三驅動，我們認為金融IT市場（證券、基金、銀行）2021-2025年營收規模複合增速有望保持在20%以上。4）金融機構對IT系統粘性較高，替換週期長，先發優勢與市佔率是關鍵。恆生電子營收增速與A股交易量增速相關性較高，持續受益於金融行業穩步發展紅利。
恆生電子格局優越，穩中求變，是金融IT賽道的長跑冠軍：1）高市佔率帶來核心競爭優勢。金融機構對IT系統粘性較強，恆生電子卡位客户粘性最強的核心交易系統，在多個關鍵產品領域高市佔率，這為恆生帶來了穩定客户羣和可持續收入。2）強議價權和高產品化不斷提升盈利質量。恆生電子堅持“產品化”戰略，2020年銷售毛利率高達77%。恆生電子行業議價權較強，2020年應收賬款營收佔比僅為13%，2019年預收賬款營收佔比高達37%，位居行業可比公司前列。3）方向一：業務不斷做深。恆生2011-2020年研發費用率保持在30%以上，堅持技術領先，打造全方位的產品矩陣，不斷深入客户業務，從前台到後台，提供更新更優質的服務。4）方向二：業務不斷做廣。自研和收併購是恆生業務做廣的重要手段。一方面，恆生走出權益市場，向銀行、保險等新領域進發；另一方面，恆生堅持“國際化”戰略，引進國外先進產品與商業模式，開拓國際市場，買下國際領先廠商產品。
盈利預測與投資評級：金融IT賽道長坡厚雪，格局穩定；恆生電子市佔率較高，產品具有廣泛認可度和客户粘性，同時通過業務做深、做廣，不斷加強競爭力。據此，我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤為16.25/20.25/25.51億元，對應56/45/36倍PE。2021年12月20日總市值/扣非歸母淨利潤和P/OCF估值分別處於2016-2020年40%/55%分位，處於歷史相對較低位置，安全邊際充足，成長空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：1）北交所進展不及預期；2）新一代產品推廣不及預期；3）銀行、保險領域業務拓展不及預期。
該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為88.48；證券之星估值分析工具顯示，恆生電子（600570）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)