編者按：從6月21日起，樂居財經聯合克而瑞證券推出【解債】系列策劃，詳解100家上市房企評級和債券走向，敬請關注。本期為系列②德信中國。
樂居財經研究院研究員 王墾
克而瑞證券 孫楊 聯繫人 杜曄婕
據統計，德信中國目前存續美元債3只，總髮行額為850MM USD，平均到期年限為0.81年，售價為97.622USD，票息為11.567%，到期收益率為9.08%。
其中，於2021年8月6日發行的300MM美元債將於2021年8月6日到期，截止目前還有258.18MM未償還，該筆債券的售價為98.095USD，票息：12.875%，到期收益率為：4.673%。
而到期收益率最高的為2020年12月3日發債的350MM，將於2022年12月3日到期，到期收益率達到了11.781%，最低的為2019年8月6日發行的300MM，到期收益率僅為4.673%。
截至2021年6月21日，德信中國的評級情況如下：穆迪給予家族評級為B2，評級展望為STABLE；標準普爾給予家族評級為B，評級展望為STABLE；
在2019年7月15日，穆迪投資者服務公司向德信中國控股有限公司授予首次 B2 的公司家族評級。 本次公司家族評級反映了其在浙江省房地產開發的長期發展記錄和優質的土地儲備，以及合約銷售產生的強勁現金回款帶來的充足流動性。同時也考慮了該公司還在發展中的運營規模、較窄的融資渠道、略有弱化的信用指標，以及合資企業對業務佔比較高的風險敞口。最後一個因素降低了其信用指標的透明度。
穆迪預計未來 12-18 個月德信中國以收入/調整後債務比率衡量的債務槓桿將從2018 年底的 54%降至 48%-50%，同期調整後 EBIT/利息覆蓋率可能會從 2018 年的 2.9 倍降至 2.2 倍。
略有弱化的信用指標反映了穆迪預計德信中國的增長將在一定程度上由債務融資支持。具體來看，穆迪預計未來 12-18 個月德信中國會將 60%-70%的合約銷售現金回款用於購地，以支持其業務擴張，該比例與行業平均值相比屬於較高水平。
標普認為，德信中國的經營規模按權益合約銷售額計屬較小，且市場集中於長三角周邊地區。該評級也反映出由於該公司高度依賴高成本的非銀融資，其債務資本結構也屬較弱。該公司依賴通過聯合營項目拿地，雖然一方面有助於分散風險和股權投資負擔，但另一方面卻造成較低的財務透明度。不過，德信中國一直以來保持着良好的現金回籠狀況，在拿地方面預計將保持紀律性，這些因素的存在使前述風險得到緩解。
德信中國在2021年3月發佈的年報中顯示，截至2020年12月31日止年度：
合約銷售額約為人民幣63,530百萬元，總銷售面積約為3,114,000平方米，分別同比增長約40.9%及26.5%。
收入約為人民幣15,668.8百萬元，同比增長約64.7%。
毛利潤約為人民幣3,902.3百萬元，同比增長約27.6%。
核心利潤約為人民幣2,809.3百萬元，同比增長7.0%。
現金及現金等價物（包括受限制現金）約為人民幣15,648.2百萬元（2019年12月31日：約人民幣9,570.1百萬元），同比增長約63.5%。
依照“三道紅線”融資新規，德信中國剔除預收款後的資產負債率為74.0%，較上年同期上升約1.1個百分點；淨負債率為60.4%，較2019年末上升約11.2個百分點；非受限現金短債比為1.7，與上期基本持平。由此德信中國2020年年度指標中有一項指標超閾值，繼續位於“黃線”陣營。