文/Vix
耶倫訪華之際，美國道瓊斯、標普、納斯達克三大股市持續走高、逼近歷史高點，勞動力就業市場也是持續旺盛。
然而，美國摩根大通對此卻表示，美國應準備好迎接一場“温水煮青蛙”式的衰退，因為頑固的高通脹帶來的廣泛貨幣緊縮，將導致全球同步陷入低迷。
此外，中國社科院研究員高凌雲也指出，美國債務上限法案已經獲得通過，但接下來如果海外買家反應冷淡，對美國而言仍是個大麻煩。
難道看起來強勁的美國經濟，已經暗流湧動？
如果確實如此，強勁增長的美國經濟，到底存在什麼問題？這種強勁還能持續多久？我們又該警惕哪些風險？
美國經濟現狀：加息環境下依然強勁
為了抗擊通脹，美聯儲從2022年3月開啓激進加息進程。歷時16個月的時間，一共加息10次，累計加息幅度高達5%。當前，聯邦基金利率目標區間已經被加到5%至5.25%，即使6月並沒有加息，當前美國的利率水平已經創下2016年以來的新高。
但即便是在緊縮流動性的環境下，美國經濟卻仍然顯得較為強勁。
首先，是強勁的就業市場。
來源：Wind
可以看出，2022年3月美聯儲開啓激進加息之後，美國的職位空缺數和職位空缺率雖然有所下滑，但是仍處於歷史較高水平。
這裏先簡單解釋一下這兩個指標。“職位空缺數”表示美國非農業部門中沒有被填補的工作職位數量，如果非農業部門職位空缺數持續增加，可能表明經濟擴張，就業市場比較活躍。反之，可能表面經濟收縮，就業市場開始趨冷。
“職位空缺率”指的是沒有被填補的工作職位數量（即職位空缺數）與總勞動力市場就業崗位的比率，如果職位空缺率持續上升，通常表示勞動力市場狀況較好，企業需求較高，但可能意味着人才供應不足，也就是人才供不應求。反之，通常表明企業需求降低，人才供應增加，也就是人才供大於求的情況。
那麼，這兩個指標依然處於歷史高位的情況，就可以理解為：加息確實對經濟造成了影響，但是，當前就業市場依舊比較活躍，企業對人才需求依然也較大。
來源：Wind
再來看一下美國的失業率情況，雖然當前有拐頭向上的跡象，但也依然保持歷史低位。
所以總的來説，美國就業市場的確是比較強勁的。
接下來，看一下強勁的消費。
來源：Wind
這裏再介紹兩個指標，一個是“個人消費支出”，這個指標是指美國個人、家庭和非營利組織在特定時間內購買消費品和服務的總金額。另一個是“零售和食品服務銷售額”，零售商和食品服務業在特定時間內銷售給最終消費者的商品和服務的總額。
簡而言之，這兩個指標都可以衡量美國消費者支出的大致情況。
從圖中可以看出，儘管經歷了10次加息，美國的“個人消費支出”，“零售和食品服務銷售額”依然呈現上行趨勢，即使在創下歷史新高後有所下滑，但依然處於歷史較高水平。
而消費是驅動美國經濟增長的主要因素。根據美國經濟統計局的數據，近幾年美國的個人消費支出佔GDP的比重通常在68%到70%之間。也就是説，強勁的消費支出給強勁的美國經濟貢獻了半壁江山。如果照這個趨勢下去，美國經濟依然會保持韌性。
美國經濟隱患
連世界銀行都已經做出了“全球經濟仍將面臨下行風險”的提示，所以在看待“一片大好”的美國經濟時，我們或許應該更嚴謹一些。
來源：Wind
從圖中可以看出，激進加息之後，美國製造業PMI已經連續8個月處於榮枯分界線以下（50為閥值），而美國服務業PMI雖然有所下滑，但依然處於榮枯分界線以上。也就是説，美國經濟現在已經出現了製造業衰退、服務業相對景氣的分化情況。
只不過由於服務業佔美國經濟比重較高，因此從總量上看，就業和消費都還沒有出現較大的下滑。但是結構上看，已經預示了美國經濟的一些隱患。
來源：Wind
從職位空缺數的細項數據可以看出，美國製造業和建築業的職位空缺數已經逐步接近疫情前水平。而其他方面的職位空缺數則是出現不同程度的下行趨勢但依然處於高位。正是這種分化導致了整體職位空缺數依然處於高位的情況。
背後的原因可以解釋為：由於疫情後的大放水，一方面企業利潤在寬鬆政策下大幅增長，另一方面，企業當時可以以較低利率進行借貸和發債，所以即使2022年3月以來美聯儲激進加息，對企業借貸成本的影響可能還沒有立刻顯現，或者企業仍有較大的利潤空間去消化已經高企的借貸成本。
因此，此前的加息並沒有嚴重影響到企業的經營和崗位需求，勞動力市場只是略微受到影響，但總體依然保持強勁。
來源：in2013dollars.com
但隨着加息進程的推進以及加息效應的蔓延，可以看到，企業利潤也已開始承壓下滑，未來美聯儲如果維持高利率環境，預計美國企業利潤將進一步承壓下滑，相應的，美國勞動力市場也會出現降温。
而美國勞動力市場降温，將進一步影響美國強勁消費的持續性，而美國消費佔美國經濟比重在70%左右，這又會進一步使美國經濟承壓。
必須正視的問題是，當前美國的製造業已經處於衰退區間的承壓狀態，如果美國服務業出現進一步萎縮，那美國經濟整體強勁的就業和消費就很難持續。因此，密切觀測美國服務業的情況就顯得非常關鍵。這可以是推測美國經濟持續性“拐點”的重要依據。
我們該怎麼辦？
所以，即使從整體數據上看，當前美國經濟呈現出強勁的狀態，但是從細項數據中我們發現，美國經濟強勁增長的背後也有不少隱患。這是我們不得不關注的風險。
總的來説，美國經濟在短期依然會保持增長的韌性。但當前美國現製造業和服務業走勢已經出現分化，製造業出現衰退，但服務業依然較強勁，且消費也仍然具有韌性，因此預計短期美國經濟仍將實現增長。
但中長期來看，考慮到當前核心通脹率4.6%距離美聯儲2%的目標依然還有相當距離，因此美聯儲再次加息概率仍然較高，而且即使不加息也將維持利率在較高水平。而高利率將使企業經營承壓，進而使勞動力市場走弱，並進一步影響到消費，那麼中長期來看，美國強勁經濟的持續性就存疑，甚至不排除出現衰退的風險。
而且，如果進一步加息，或者即使不加息而維持高利率環境，美國商業地產是否會出現類似今年硅谷銀行的金融風險？這又是一個需要關注的潛在風險。
我們無法斷言美國經濟強勁增長的“拐點”，也無法確定何時或者是否真的會出現美國商業地產爆雷的問題。因為這都是需要我們通過密切監控相關數據才能進行跟蹤判斷的。
但是基本可以確定的是，美國經濟的隱患依然存在，金融市場在未來一段時間恐怕也很難會風平浪靜。
其實，“聰明資金”很早就給了我們啓發。當許多人還在想着如果在資本市場賺超額收益時，很多“聰明資金”早已湧入貨幣市場進行避險。根據Investment Company Institute數據顯示，今年3月份貨幣市場資金流入又開始大幅增加。而從歷史上看，最近的兩次貨幣市場基金大幅增加，一次是發生在2008年次貸危機期間，另一次則是發生在新冠疫情爆發後不久。
或許聰明資金的想法是，除了動盪的全球局勢，看起來一片大好的美國經濟已經潛藏風險。所以既然行情不好做，那麼幹脆轉而持有現金類資產，等到風險釋放再出來抄底。不得不説，“聰明資金”在視野或者信息上會比普通人有更多的優勢，他們的這種行為，是值得我們仔細思考的。
因此，在世界銀行、IMF等機構都對2023年經濟保持較低預期，在俄烏局勢還在僵持的前提下，再結合耶倫“對抗式經濟合作”的態度，或許我們在資產配置上，還是謹慎為宜。
你們怎麼認為呢？