中信證券：維持老百姓(603883.SH)“買入”評級 目標價67.2元

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，老百姓(603883.SH)是國內少有的全國性佈局連鎖藥房，目前已佈局全國22個省130多個地級市，未來全國性規模擴張增長動力較強。考慮到本次收購尚未交割，維持公司2021-23年EPS預測1.92/2.43/3.08元，參照可比公司給予2021年35倍PE，對應目標價67.2元，維持“買入”評級。

中信證券主要觀點如下：

合理估值收購優質標的少數股權，有望增厚全年業績。公司公告擬以現金2.1億元購買華康大藥房35%股權、江蘇百佳惠49%股權、泰州隆泰源49%股權。華康大藥房、江蘇百佳惠、泰州隆泰源2020年分別實現營收1.12/1.78/1.67億元，分別實現淨利潤0.1/0.13/0.13億元(分別對應淨利率9.3%/5.8%/8.0%)。總體交易價格對應2020年PE13.8x、PS1x，估值合理。假設本次交易於9月並表，預計本次併購有望增厚公司2021年/2022年淨利潤583/2012萬元，佔此前盈利預測的0.7%/2%。

深化華東佈局，星火戰略持續推進。本次交易三家標的公司均位於江蘇地區且盈利狀況良好，收購完成後公司有望通過集中管理，進一步深化華東地區網絡佈局。同時通過上市公司資源的全面整合，有望進一步提升盈利能力。同時本次收購完成後，預計少數股東業務發展的積極性有望顯著提升，星火併購公司長期的整合賦能和經營提效值得期待。截至2020年末公司直營門店中醫保門店佔比87.88%，院邊店佔比10.89%，特殊門診396家，DTP藥房143家，處方藥和DTP的銷售佔比達45.2%，依靠廣覆蓋佈局不斷提高配送效率，承接處方外流的優勢預計將進一步顯現。

定增審核通過，佈局全面升級。當前公司覆蓋全國22個省級市場、130多個地級以上城市，2021年有望實現自建/併購/加盟店新增1000/500/700家的擴張計劃。近期公司定增預案獲審核通過，擬募資不超過17.4億元，用於新建藥店、華東醫藥產品分揀加工、企業數字化平台及新零售建設等項目。公司擬在湖南、江蘇等合計15個省市新建連鎖藥店1680家，未來公司優勢省份市佔率有望進一步提升。同時公司計劃於南京市江寧空港經開區建設綜合樓及物流分揀中心，升級整合物流渠道，深化華東區佈局。此外公司將全面提升信息化水平及新零售服務能力，為探索互聯網醫藥、醫藥與醫療協同發展奠定堅實基礎。

營運能力持續優化，產業資源協同賦能新零售轉型。受益於供應鏈數字化下的效率提升，截至2020年底公司經營商品品規3.1萬餘種，同比下降18.42%;統採銷售佔比同比提升1.4PCTs至59.2%，2020年公司線上渠道銷售2.89億元，同比2019年增長65.7%。結合疫情期間互聯網+醫保相關政策的加速出台，公司大力佈局的O2O業務(包括第三方平台及1月起推出的私域流量康樂優選、7月推出的微商城雲店等)及線上線下一體化升級有望貢獻增長點。隨着合作深入有望通過產業資源協同進一步助力公司新零售轉型，打造科技驅動的健康服務平台。

風險因素：併購整合不達預期，競爭過度致毛利率下滑。