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從十不存一到半年14倍！保利協鑫究竟是如何奪回失去的一切？
來源：全景財經
原創 全小景
僅半年時間，股價從歷史低谷爬升近14倍，多晶硅料龍頭保利協鑫能源（3800.HK）反轉秀堪稱瘋狂。
2020年9月起，光伏行業的再度興起、多晶硅料漲價疊加保利協鑫顆粒硅技術的產業化投產，保利協鑫股價開啓了飆升之旅。
2021年伊始，持續剝離電站資產、債務延期以及繼續加碼顆粒硅產能擴張，更是讓保利協鑫進入瘋狂態勢。1月7日、1月14日、1月18日、1月25日及2月2日，單日漲幅就分別實現了20.66%、15.45%、23.19%、28.5%和35.75%。
2月3日，保利協鑫能源打下時隔八年多的3.49港元高點；截至2月4日收盤，公司股價為3.26港元，再度衝回800億港元市值高位。較2020年7月末0.21港元的歷史最低點，漲幅超過了14倍。
然而，此時高光的保利協鑫，2020年中還處在上一次“滑鐵盧戰役”失敗的陰霾中，那時的它，市值剛剛蒸發近9成。
圖/Wind
慘遭“滑鐵盧” 跌入谷底
其實，光伏行業對新產品、新技術、新工藝推廣有着較為天然的牴觸。因為光伏產品終端應用場景是具備設計壽命 20 年以上、投資回收期長達10 年以上公用事業屬性的行業，造成終端客户擁有天然的低風險偏好。
這也造成了一種局面，光伏產業中像材料或工藝的變化要實現快速推廣，通常只有兩條途徑。
其一是這種變化不會改變產品的物理、化學特性，因此也就無需在實際應用中進行長期驗證，近年來快速普及的電池片半切工藝就是代表。
其二，是能給產品性價比帶來顯著提升，從而大幅縮短投資回報週期，這才能讓終端客户願意承擔一定風險。
典型代表就是單晶技術替代多晶大浪潮，這也是近年來光伏行業內唯一稱得上“顛覆性”一詞，並對產業格局產生重大影響的技術變化。
據瞭解，在產業鏈上游環節，從最初多晶硅料往後要劃分為單晶組件、多晶組件兩條技術路線，當時的單晶技術代表，是目前市值已超4000億人民幣的隆基股份，而多晶技術代表則是保利協鑫能源。
2017年之前，多晶技術產品於市場中一直處於領先地位，但隨着PERC技術導入、金剛線切割鋪開，以及領跑者基地項目推廣，單晶被推到了歷史舞台的最前排。
其中PERC技術僅需增加背鈍化與激光開槽工序，不僅能夠提升電池效率，還與存量電池產線兼容。只是該技術對單晶電池的提效幅度顯著高於多晶電池（單晶為1.0-1.2%、多晶為0.5-0.8%），因此拉大了單多晶的效率差。
而且憑藉金剛線切割技術的普及，使單多晶硅片成本永久性縮小，單晶硅片成本幾乎追平砂漿切割的多晶硅片。
再加上在光伏領跑者項目中，大部分單晶產能可輕鬆滿足領跑者技術指標要求，但多晶達標難度則較大，因此首批領跑者中單晶產品佔比就超過 60%，在第二、三批領跑者中達到 85%左右，單晶在國內市場的認可度飆升。
2017年底，單多晶組件達到幾乎同價，對市場形成直觀、強烈的衝擊，2018-2019年期間，單晶組件市佔率快速提升至 70%左右。
至此，多晶組件被逼至幾乎等同現金成本價的退無可退之地。
那一刻的分水嶺之後，單多晶技術路線之爭正式塵埃落定，單晶代表隆基股份一飛沖天，多晶代表保利協鑫則黯然失色，伴隨行業低迷，公司股價正式坐上了滑滑梯。即便以實際行動表明向單晶轉型，依舊未能得到市場認可。
2020年7月末，在隆基坐擁2000億元人民幣市值的時候，保利協鑫則創下接近50億港元市值的歷史新低，較2017年末縮水近87%。
行業大風起 翻身曙光初現
事實表明，僅靠現有業務結構翻身依然困難。
雖然正在將所有硅片生產由多晶產品轉為類單晶及單晶產品，但是在2020上半年，保利協鑫光伏材料業務板塊已經轉為毛虧-4.3%，同比下跌5.2個百分點。疊加資產減值和匯兑虧損，公司隸屬股東淨虧損已翻倍增至20億元人民幣。
但出路並未全部封死，上游多晶硅料成為救命稻草。
在大尺寸硅片等技術的出現讓光伏平價成為可能，以及碳達峯、碳中和推動國內光伏在十四五期間躍進式發展，整個光伏產業鏈景氣度大幅抬升，帶動多晶硅料需求大幅抬升。
未來五年光伏新增裝機預測
圖/國信證券
而此時，上游多晶硅料產能格局，在經歷2018-2019年價格持續下跌和國內企業巨頭擴產，已經海外產能加速出清。2019年底國內硅料行業數量減至13家，前五大龍頭產能佔比提升至76.8%，穩定的市場格局逐步成型。
此情形下，多晶硅料供需格局本就處於緊平衡。2020年三季度海外減產持續疊加復產有限，使得供應進一步短缺，硅料價格開始超預期上漲。
全力聚焦 反攻號角吹響
變賣資產全力聚焦，成保利協鑫制勝籌碼。
2020年開始，保利協鑫於1月、4月、6月、9月、11月、12月，都發布了資產出售光伏電站資產的相關公告，其中9月及11月的非常重大出售事項公告分別涉及10個、15個光伏電站資產的出售，出售體量呈明顯加大趨勢。
資產出售的同時，公司原本於2017年通過收購SunEdison及其附屬公司部分技術和資產，獲得的電子級硅烷流化牀顆粒硅技術及資產，此刻成為最大籌碼。2020年9月，公司宣佈，旗下江蘇中能規劃產能10萬噸、首期5.4萬噸顆粒硅項目，正式開工擴建。
這一刻，保利協鑫的反攻號角正式吹響。
保利協鑫的顆粒硅技術，全稱是硅烷流化牀法顆粒硅技術，與傳統西門子法工藝相比，產品品質不僅不遜色，投資成本、生產成本降幅均能達到30-35%。
業內人士説起顆粒硅技術時表示，每公斤顆粒硅的生產會比傳統西門子法節省45度左右的電能，以及三分之二左右的熱能，並具有綜合密度小且流動性好的特點。顆粒硅有望使投資成本下降30%，電耗下降65%和項目人員數量降低30%，也使生產全成本下降30—35%。
到了2021年2月3日，保利協鑫通過線上直播方式向全球宣佈，旗下擔綱顆粒硅年有效產能由此前的6000噸提升至10000噸，正式邁入萬噸級產能規模。
人一旦強大起來，就會發現周圍的環境會變得友好起來。
2月1日，保利協鑫發佈公告表示，與其附屬公司到期的5億美元債務，基本上確定獲得3年時間的延期。
2月2日，公司再度先後發佈公告表示，昔日單晶技術路線兩大龍頭隆基股份、中環股份分別送來兩張大訂單。其中隆基股份合同涉及採購數量為9.14萬噸，總金額約73.28億元人民幣（不含税）；中環股份沒有公佈採購金額，但按照採購數量近35萬噸粗略估計，採購金額可能達到300億元規模。
此時的保利協鑫，就是上演開篇那個瘋狂狀態的保利協鑫。
而在當前行業環境中，一掃多年陰霾的保利協鑫，或許能再度展望2011年的那個千億市值高點。
缺口仍在 前方路依舊
2021年，多晶硅料緊平衡有望延續。
按照中金機構觀點，從目前披露的擴產計劃來看，2020年多晶硅產能僅增加2.1萬噸，大幅滯後於兩位數的終端需求增長。同時行業的擴張主要是保利協鑫、東方希望等行業龍頭主導，中小企業總量繼續收縮，行業繼續強化馬太效應。
而2021年基本無新增產能，下一輪投產高峯主要集中在2022年，是由永祥及亞洲硅業主導，多晶硅供需情況在2021年繼續優化。
圖/時報圖庫
而隨着各項創新技術的應用，光伏發電度電成本正在快速下滑，協會樂觀預期2025年全球光伏年裝機量將超過300GW，對多晶硅的年均需求量將提升至70萬噸以上。但截至2020年9月份，國內多晶硅產能僅為42萬噸/年，海外產能不足9萬噸/年，市場供應仍存在較大缺口。
這對於保利協鑫而言莫過於是最大的好消息。
公司正在持續出售光伏電站資產甩包袱，全力聚焦顆粒硅，再加上近期募資，保利協鑫有望在未來幾年的行業機遇中持續閃光。
縱觀保利協鑫過去的幾年，雖然曾在光伏行業決定性戰役“單、多晶技術路線之爭”中敗得很徹底，但好在公司並沒有放棄對技術路線的信念，憑藉再一次技術的優勢，它又站回了光伏歷史舞台的中央。
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責任編輯：楊紅卜