獨闢蹊徑深挖週期成長 韓創詳解順週期板塊“擒牛術”

1月25日發行的大成產業趨勢，由過往業績優異的“週期專家”韓創掌舵，精選高景氣行業中具備成長性的公司，深度挖掘“貝塔跟阿爾法雙擊”的標的

《投資時報》記者 湯巾

在2020年A股的結構性行情中，科技、醫藥、白酒三大賽道深受追捧，不少公募基金扎堆“掘金”並獲得豐厚收益。步入2021年，前期漲幅較大的熱門板塊有所回調，市場風格是否會發生變化？有哪些新的機會正在顯露？

其實，順週期行業及相關基金近期愈發受到機構的關注。那麼，那麼投資者該如何選擇合適的基金產品參與順週期行業的投資機會？

近日，標點財經研究院聯合《投資時報》根據Wind數據對除分級產品外的基金進行了詳盡分析，通過過去1年、3年（截至2020年末各類份額分開計算，下同）的業績對比，製作出《2021基金資產配置全樣本報告》，力求為投資者篩選出更具價值的產品和更具實力的基金管理機構。

Wind統計顯示，大成基金管理有限公司（下稱大成基金）旗下27只產品2020年收益率超過50%，其中大成健康產業、大成科創主題3年封閉運作、大成正向回報、大成消費主題、大成盛世精選收益率均超過80%。最近三年，該公司旗下14只產品收益率超過80%，其中大成中小盤、大成新鋭產業、大成消費主題收益翻倍。

基於過往優秀業績表現，大成基金於今年1月25日發行新產品——大成產業趨勢混合型基金。根據資本市場趨勢，該基金進行前瞻性判斷，將在週期類板塊中甄選成長股。

大成產業趨勢擬任基金經理韓創系經濟學碩士，具有8年證券從業經歷，具有深厚的週期研究背景，長期負責建築建材、化工等週期行業的研究，產業資源豐富、產業趨勢洞察力強，擅長挖掘週期成長股以及純週期股的擇時投資，過往管理的產品取得了出色的歷史業績。

據瞭解，韓創在投資上不隨大流，堅持獨立思考，近幾年能力圈逐步拓展到新材料、可選消費以及部分科技行業。他偏好高景氣行業中PE相對安全的好公司，深度挖掘 “貝塔跟阿爾法雙擊”的標的。也就是説，精選具備貝塔的行業、挖掘具有阿爾法的公司，兼顧估值相對合理。

韓創在接受《投資時報》採訪時表示，大成產業趨勢將主要關注兩類投資機會：一類是技術進步帶來的新興產業機會，另一類是傳統行業中發生的集中度提升、產業轉型升級。在投資風格和投資策略上，仍將堅持防守基礎上的進攻，力爭在控制好風險的前提下，為投資人取得儘可能大的收益。

週期專家實力掌舵

去年四季度以來，研究機構紛紛建議增配順週期行業，相關基金也開始受到投資者的關注。

什麼是“順週期”？市場經濟存在週期循環，在一個完整週期中有市場景氣上行階段，也有市場不景氣階段。而“順週期板塊”，就是在市場經濟向好時，整個行業跟着繁榮發展；在市場經濟不景氣低迷時，整個行業一起受到影響。順週期板塊主要包括銀行、地產、鋼鐵、建材、化工等這些與市場經濟共進退的行業。

從估值看，近幾年來週期股的估值長期處於歷史較低位置，具備估值修復的空間。橫向比較，以銀行、地產、建築裝飾、化工、鋼鐵等為代表的週期板塊估值遠遠低於科技、醫藥等熱門板塊；縱向比較，多數週期行業的估值處於近10年來歷史較低位置，有較大的補漲潛力。

大成產業趨勢由“週期專家”韓創掌舵。據悉，韓創的核心能力圈在於週期行業、製造業、汽車以及一些科技硬件等行業。他在自己的能力圈內積累了8年多的研究投資經驗，具有非常好的研究能力和產業資源，能夠較好地把握住能力圈範圍內的投資機會。

其投資理念是挖掘偏價值的成長，投資框架是挑選兼顧行業景氣度、公司競爭力和估值的標的，力求在控制好風險的前提下，為投資者創造更多收益。

從過往管理的產品來看，韓創取得了相當亮眼的歷史業績。Wind數據顯示，他管理的大成新鋭產業、大成睿景A、大成睿景C去年收益率均超過70%，分別達79.41%、77.59%、76.31%。

韓創對《投資時報》記者表示，上述基金之所以能取得不錯的業績，主要原因是其構建了行業景氣度、公司競爭力和估值這三個維度組成的選股框架，並在這一框架的指導下選擇出了不少表現優異的個股。

“在我投資的早期階段，也實踐過倉位的選擇，但結果發現效果不佳，所以此後基本不做倉位擇時，一直維持在相對較高的倉位。另外，我的選股框架也是經歷了一年多時間才最終成型，並且能夠在三個維度上做出較好的平衡。”韓創説。

甄選週期成長股

在週期板塊中如何“擒牛”，找到高景氣行業中的優質公司？韓創有自己的投資邏輯。

據介紹，韓創的投資體系包含純週期和偏成長週期兩大類週期股。他認為純週期股的盈利狀況取決於社會及宏經濟發展方向、所在行業景氣度趨勢等因素，需要長期觀察跟蹤研究，挖掘具有高性價比的標的。而兼具成長和週期屬性的週期成長股，可操作性更強，是他重點投資的領域。

韓創並非看好所有的順週期板塊，他認為投資需要長邏輯跟中短期邏輯兼備，如果只是中短期的估值低或者景氣度好轉，那麼一般而言其股價的彈性會偏弱。韓創更偏好未來仍具備擴張空間的週期成長股，從行業角度來講，這些公司更多地集中在順週期板塊中的化工、有色、金融等行業。

在行業景氣度方面，韓創主要基於三個步驟進行判斷：第一是識別出景氣度較好的板塊，第二是判斷它們在景氣週期中各自所處的階段，第三是對景氣度未來的持續性做出預判。“這三個步驟既需要我們對相關行業有比較深入的認知，以便能夠對單個行業的景氣度進行判斷；也需要我們對不同行業之間的差異有了解，以便進行行業對比並挑出最合適的景氣度行業。目前而言，化工、有色、汽車、農業、金融等行業都具備較高景氣度。”

同時，韓創的主戰場並非只侷限在偏週期的行業，製造業、可選消費、科技硬件等領域也在不斷進入他的投資範圍。之所以大部分持倉還集中在偏週期的行業，主要是基於兩點原因，一個是這些行業裏面有很多具備全球競爭力的週期成長股，投資機會其實非常大；另一個是他之前的研究經驗更多地集中在這些領域，因此也能更好地把握住相關機會。

在圈定高景氣行業之後，如何進一步挖掘具有阿爾法的公司？

韓創認為，主要是看這家公司在行業內是否建立了較高的行業壁壘，使得同業內的競爭對手難以複製或者模仿，這種阿爾法更多地體現在技術優勢、成本優勢、管理優勢、企業家精神等多個方面。落實在財務數據上，它一般包括了較好的增速（收入增速、利潤增速）和較高的盈利質量（ROE、毛利率、現金流等）。當然一些處於產業發展初期的公司，它們的財務數據體現可能會有所滯後。

對於估值合理性的判斷，在韓創看來，估值是一個見仁見智的問題，理論上PE估值只是公司價值折現回來後的一個結果，不應本末倒置。但是問題在於，公司價值絕對估值法要求投資者對公司未來的永續增長率、長期貼現率等諸多重要參數做出精確判斷。而實際上，投資者對於未來長期問題的判斷能力並沒有他們想象得那麼高，因此要求合理的估值是對自己判斷的保護。他認為化工、銀行具備投資機會，建築板塊中則只有裝配式建築等個別領域有投資機會，而地產的投資機會還需要等待。

談到對2021年市場的判斷，韓創認為，今年國內外的流動性都處於邊際收緊的狀態，這對於高估值板塊是不利的。與此同時，順週期的板塊會受益於海內外經濟接力復甦，再疊加低估值，今年部分順週期板塊的龍頭企業具有較好的投資價值。

“由於我自己的能力圈主要在於順週期板塊、製造業等，因此我認為自己的風格和特長非常完美地契合今年的市場。”韓創表示。

大成新鋭產業業績表現

數據來源：Wind，截至2020/01/22。

風險提示：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。基金有風險，投資須謹慎。基金過往業績不預示未來未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績並不預示其未來表現，也不構成新基金業績表現的保證。請投資者根據自身風險承受能力購買產品。