低價股的活躍意味着什麼？

近期部分創業板股票的炒作現象受到市場高度關注。近日，針對創業板部分低價股表現極為突出的現象，新華社評論文章指出，在創業板註冊制改革落地初期，應堅決遏制炒小炒差歪風，摒棄市場亂象，保證各項改革措施的平穩運行和資本市場的健康發展。我們通過總結歷史經驗，分析低價股特徵以及低價股行情的可持續性和意義。我們認為，低價股行情通常不可持續，不建議參與相關行情，不過可將其作為預示市場階段性底部的重要信號。

01 近期低價股表現活躍

日前低價股活躍度顯著提升。我們將收盤價5元及以下的股票定義為“低價股”。近日低價股指數相對活躍，自2020年5月末以來已增24.6%。其中從創業板試點註冊制改革至9月4日，創業板部分低價股票表現極為活躍，0-5元股票漲幅為38.9%，遠超創業板均漲幅10.9%；同期全A均漲幅1.4%，低價股漲幅約為2.5%，相對而言也更亮眼。

從當前低價股行業分佈來看，低價股以傳統週期類行業為主，行業分佈整體較廣泛。低價股集中個數排名前5的行業分別為：公用事業（60家）、房地產（59家）、化工（51家）、機械設備（46家）、交通運輸（42家）；國防軍工（3家）、休閒服務（4家）、非銀金融（6家）、綜合（8家）、食品飲料（10家）等行業排名偏後。

低價股雖然從盈利等方面看要稍遜一籌，但並非垃圾股。從當前低價股的市盈率分佈來看，低估值的低價股佔比較高，其中市盈率在20%以下的低價股佔比為55.74%，全市場中佔比約為28.41%，相較於全市場估值普遍偏低，具有較明顯的安全邊際效應。從淨利潤增速分佈來看，增速偏高的低價股佔比情況與全市場基本持平，高淨利潤分佈階段偶有突出表現，淨利潤增速在100%至150%和150%以上的分別為4.47%和7.75%，全市場中佔比則分別達到4.19%和8.17%。從淨資產收益率分佈來看，低價股中存在部分“拖後腿”的情況，不過整體未見劣勢，其中ROE在0%到5%間的低價股佔比達55.14%，超過全市場中佔比50.53%。

02 歷史中的低價股行情

市場底部時期低價股佔全部A股比例上升。我們選取前收盤價在5元以下區間的個股作為低價股，考察低價股佔全部A股比例。從歷史上看，低價股大規模出現的情況一共有4次，分別是2005年8月（926只，佔比全A71.2%），2008年11月（966只，佔比全A61.5%），2012年12月（560只，佔比全A22.8%）和2013年7月（503只，佔比全A20.52%）。目前來看，全A低價股共有671支，佔比全部A股16.8%。

歷史上曾出現多次低價股具有超額收益的“低價股行情”。我們將全部A股按照當前股價劃分為5檔，計算每檔內個股月度漲跌幅的算術平均值並進行比較。從歷史上看，2005年8月，2008年11月，2013年8月和2018年7月等A股階段性底部區域，都出現了低價股（0-5元）的階段性行情，期間收益率超過中價股和高價股。

低價股相對指數取得明顯的超額收益一般來自於超跌反彈和牛市中後期邊際資金的推動。具體情況分別是：一種是在市場處於底部區間，情緒極度悲觀環境下，低價股往往在前期下跌過程中出現超跌，因此在糾錯行情中表現會更加猛烈；另外一種情況是在市場進入牛市中後期後，低價股往往會出現一輪凌厲的漲勢，上漲通常來自於場外個人投資者的邊際資金入場，推動低價股持續上漲。

其中2005年8月的低價股行情即是低價股超跌行業的糾正和反彈，並且對大牛市形成預告。匯率改革紅利的不斷釋放和以及相對寬鬆的貨幣環境使得市場呈現普漲態勢，在此前提下，低價股具有相對較高的安全邊際效應，因此受到青睞。2008年11月的低價股行情主要因為受益於四萬億刺激計劃、降息等積極財政政策和寬鬆貨幣政策，傳統週期類行業表現較為強勢。2013年8月的低價股行情同樣是市場進入底部區間後超跌反彈。

歷史上的“低價股行情”均較為短暫，並未表現出明顯持續性，不具有高投資價值。在階段性底部區間的低價股超跌反彈僅僅是對於過度悲觀預期的修復，並不具有持續性。從梳理的低價股行情時點和20個工作日內低價股指數相對於中證全指的超額收益變動來看，通常時間跨度較短，僅為一月左右。一旦完成預期修復後，低價股的表現並不顯著優於中高價股。因此，我們認為不具備較高的參與價值，應堅持“低價股不炒”的理念。

03 低價股行情具有底部信號

從歷史經驗可得，低價股行情作為自上而下的關注指標，通常預示增量資金觸底，將進入邊際增加通道。雖然低價股行情通常無法持續，最終跑輸大盤，但大概率是反應邊際場外資金進場的信號。2005年8月、2008年11月、2013年8月以及2018年7月均為較明顯的增量資金底部：其A股賬户新增開户數分別為4.96/51.06/17.87/16.56萬户，遠低於2003年以來均值103.95萬户；而新成立偏股型基金份額分別為62.39/25.09/120.37/61.7億份，同樣低於2003年以來平均水平313.76億份。從其後數據變動趨勢來看，存在上漲態勢，增量資金進入。

低價股佔比上升是表徵市場進入底部區間的微觀特徵之一，與市場表現存在反向變化關係。個股流動性不足，低價股大面積湧現。當市場進入底部區域後，市場邊際投資者不斷退出，這使得個股的流動性更加稀缺，導致其價格進一步下跌。同樣，當低價股佔比下降時，通常意味着市場表現企穩，將逐步回升，二者存在反向共振關係。

低價股表現與未來6個月上證綜指表現正相關。從歷史數據來看，申萬低價股指數每上漲10%，意味着未來6個月上證綜指有望錄得7.09%的漲幅。當然這一相關性的擬合優度僅為6%，意味着這一相關性並非那麼確定，但仍顯著高於中價股和高價股的擬合優度。從歷史上的低價股行情來看，低價股表現活躍通常可作為牛熊轉換的關鍵點，作為牛市的預告對於預先判斷市場拐點有一定的指導意義。

04 風險提示

美聯儲貨幣政策超預期收緊，全球經濟復甦不及預期，海外疫情超預期。