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策略觀點：10月迎接牛市思維
7月中旬以來的調整中，各類利空（IPO放量、查配資、房地產調控）不斷衝擊市場，但是相比2019年4-5月，2020年3月的兩次調整，殺傷力小很多，這反應了股市長期趨勢的扭轉，股市長期趨勢已經由震盪市轉為牛市。而牛市中，調整一旦結束，再次開啓上漲後，幅度往往比較可觀，10月份可能會迎來牛市的上漲，一旦確立，投資者對震盪市的心理慣性也將會真正改變，牛市也會像震盪市一樣，形成新的慣性和信仰。
（1）震盪市的魔咒。2020年以來雖然牛市的聲音有所增加，但是主流投資者的心態依然是震盪市的心態，這種心態是促成7月中旬以來市場調整的原因之一。自上一輪牛市結束（2015年中）以來，每一次市場加速，會同時帶來牛市的感覺，但很快後續都會有較大的調整。2015年Q4，市場漲了一個季度，做得好的投資者淨值甚至超過了2015年中牛市高點，但是隨後2016年初，指數熔斷。2018年1月，銀行地產連續逼空，之後，市場連跌10日，把過去1年多的漲幅全部跌回去了，而且開啓了年度級別的熊市。
最近兩年也是類似的情形，2019年2月，券商和成長暴漲，政策和風險偏好驅動的牛市再次成為關鍵詞，隨後2019年4-7月，中美貿易擔心再起。2020年2月，半導體等科技股對疫情的利空毫不擔心，加速暴漲，隨後的3月，也是快速調整。以上的4次案例形成了目前投資者心理的慣性，是震盪市的魔咒，在震盪市中，加速上漲就是行情的終結，之後的調整往往會比較劇烈。
背後很重要的原因之一是，在熊市和震盪市中，市場主要由存量機構資金主導，而存量資金的倉位波動是有範圍的，一旦倉位達到較高位置，自然會出現買入減少。所以每一次基金持倉的高點，都是市場的反向指標，這一情況不止出現在2015年Q4-2019年，還出現在2010-2013年。但如果是牛市，這一規律是會失效的。我們認為7月中旬以來，市場調整的幅度和速度遠小於2015年Q4-2019年曆次市場暴漲後的調整，這已經是非常明顯的牛市的聲音了。
（2）我們堅信牛市已經到來。近期和投資者交流的過程中發現，投資者已經對中美關係、疫情等研究得非常充分了，一般情況下很難出現預料之外的利空，即使有也影響也會比較短暫。對市場謹慎的投資者，內心深處最大的擔心是很多板塊已經漲了很多，估值不便宜了，這是目前空頭最大的擔心。但我們認為如果能適當改變震盪市的思維，轉為牛市的思維，那麼就會發現部分板塊雖然貴，但整體是不貴的，所以估值現在還不足以改變市場往上的趨勢。
每一輪牛市都會有很多不同，2006-2007年盈利大幅飆升，但利率其實很緊，2014-2015年利率很寬鬆，但宏觀經濟不斷下行。而這兩類牛市中最大的共性是場外資金的快速進場，這個共性我們最近半年已經非常強烈得感受到了，這是我們堅信牛市的很重要原因之一。
（3）短期策略：空頭表演已結束，10月牛市信仰將會迴歸。國務院近日印發《關於進一步提高上市公司質量的意見》，對股市各類制度的建設提出了很好的規劃，這必將進一步強化各類投資者對股市的信心，將會加速場外各類配置型資金的入場。7月中旬以來的調整中，各類利空（IPO放量、查配資、房地產調控）不斷衝擊市場，但是相比2019年4-5月，2020年3月的兩次調整，殺傷力小很多，這反應了股市長期趨勢的扭轉，股市長期趨勢已經由震盪市轉為牛市。而牛市中，調整一旦結束，再次開啓上漲後，幅度往往比較可觀，10月份可能會迎來牛市的上漲，一旦確立，將會出現很多牛市的邏輯，投資者對震盪市的心理慣性也將會改變，牛市也會像震盪市一樣，形成新的慣性和信仰。
行業配置建議：回顧2014年增量資金入場後的市場，板塊變化更快。2013年全年每個季度都是成長領漲，但2014年7月份之後，幾乎每個季度領漲的板塊都會發生很大的變化，即使是成長內部，領漲的板塊也會有頻繁的變化。原因可能是，當增量資金很多的時候，一個板塊邏輯一旦被挖掘出來後，會在短期內快速吸引大量的資金，從而在估值層面快速透支基本面的邏輯，即使是這個邏輯還沒被完全證明是完美的。順週期板塊長期邏輯非常不完美，這種長期認識的慣性帶來了估值的過度差異，週期股可能會迎來季度級別的估值修復。過去一個季度，週期股已經由過去兩年的無人問津變為現在的開始增加研究，這一趨勢後續大概率會進一步強化。
建議增配金融週期。7月的風格只是月度的補漲，不是真正的風格切換，9月後有可能進入真正的風格切換。重點關注汽車、機械、有色、券商、航空。
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上週市場變化
上週A股全線上漲，其中創業板50（4.51%）、創業板指（3.81%）和中小板指（3.05%）領漲。申萬一級行業中，僅休閒服務（-5.99%）下跌，電氣設備（6.15%）、綜合（4.31%）和電子（4.20%）領漲。概念股中，太陽能發電指數（8.19%）、新能源指數（7.56%）和領漲龍頭指數（7.06%）領漲，在線旅遊指數（-1.17%）和啤酒指數（-0.59%）領跌。
