近日，萬華化學(600309)的表現備受關注，股價在6月15日、6月17日都出現了大幅上漲，分別漲了6.7%和5.44%。發生了什麼事兒？
因為TDI（甲苯二異氰酸酯）突然火了，TDI是生產聚氨酯材料的重要基礎化工原料,用於有機合成、生產泡沫塑料、塗料和用作化學試劑，廣泛應用於家居、建築、日用品、交通和家電等領域。
歐洲因受天然氣能源價格大幅上漲影響，化工行業的能源和原材料成本大幅增加，TDI價格更是大幅跳漲，而在今年3月份德國啓動天然氣供應預警時，巴斯夫亦警示路德維希港基地存在停產風險。其TDI產能為30萬噸，約佔歐洲TDI產能的40%，歐洲TDI產能又佔全球產能28%，可見TDI的供需加劇。
反觀國內TDI市場，格局已趨於穩定，國內TDI價格較歐洲等海外市場價格形成了較大的出口套利空間。國金證券(600109)認為，當前海外企業的供應不穩定，帶動了我國TDI外需的迅速增長，同時內需也在持續復甦；而國內多家企業裝臵正在停產檢修中，部分裝臵同樣還存在運行不穩定的現象，整體可釋放出的產量十分有限，2022年預計將會出現5萬噸的供需缺口，在行業供需錯配下，TDI產品漲價行情有望延續。
因此，TDI開始受到資本市場追捧，而國內TDI龍頭就是萬華化學，也是公司是目前全球第三大TDI供應商。萬華化學的真實成長性如何？
從萬華化學近幾個季度的和訊SGI指數評分來看，一直較為穩定，但2022年一季度有小幅下降，為72，主要原因為業績有小幅下滑。
萬華化學2022年一季度實現營業收入417.84億元，同比增長33.44%；歸屬於上市公司股東的淨利潤53.74億元，同比下滑18.84%。萬華化學表示，主要是由於原料價格上漲，營業成本增加所致。
盈利能力方面，2022年一季度加權淨資產收益率7.55%，減少5.22 個百分點。毛利率也出現明顯下降，2022年一季度20.55%，而上一年同期高達32.13%，淨利率也出現明顯下滑，2022年一季度為13.22%，去年同期為21.55%。
現金流方面，較去年同期有所改善，2022年一季度經營活動產生的現金流淨額為40.51億元，同比提升了34.18%，佔營業收入的比重為9.69%。但從近三年的表現來看，雖然目前現金流表現充足，但經營活動產生的現金流量淨額佔營業收入比重有下降趨勢，2019年到2021年分別為38.11%、22.95%、19.19%。
應收賬款方面，萬華化學激增明顯，2022年一季度應收賬款為108.01億元，2021年末為86.46億元。但從應收賬款週轉天數和週轉率來看，表現良好，2022年一季度應收賬款週轉天數為20.94天，應收賬款週轉率為4.3次。
研發方面，研發費用逐年投入增多，2019年到2021年分別為17.05億元、20.43億元、31.68億元，2022年一季度為7.96億元，但因營業收入較高，研發投入佔營業收入比重沒有大幅變化，分別為2.51%、2.78%、2.18%、1.90%，2021年共申請國內外發明專利805件，新獲得授權416件。
值得關注的是，萬華化學正在佈局新能源產業，尤其是進入新能源電池材料業務。2021年3月，公司吸收合併全資子公司煙台卓能鋰電池有限公司，並投資建設年產鋰電池三元正極材料 1 萬噸和搭建鋰離子電池研發中試平台。2022年1月，在四川眉山高新區萬華化學年產5萬噸磷酸鐵鋰鋰電正極材料項目開工。當前，新能源鋰電池材料還處於爆發期，需求量增長趨勢明顯，或為萬華化學打開成長天花板。
總體來看，萬華化學成長性目前因成本上漲業績承壓。隨着歐洲化工行業的能源和原材料成本大幅增加，TDI有望迎來新一輪的景氣週期，萬華化學也有望受益，佈局新能源產業也或帶來業績新增長點。
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