來 源
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GGV紀源資本
（ID：GGVCapital）
作 者 | 符紀勳
01
近一兩年的趨勢在哪裏？
2020年，我們看到了很多新賽道起來，比較明顯的趨勢在於：整個人羣的消費形態在發生變化，自主品牌、國潮、中華文化的自我認同感開始崛起。
年輕的消費者顯然已經不再盲目追求進口商品，而是對品牌品質的追求有了更進一步的認知。再加上近幾年媒體和渠道端的變化，大家的消費行為變得更加“短、平、快”，以短視頻和直播內容等為代表的視頻化內容也在推進新品牌的崛起，所以自主品牌和國潮的崛起已然是明顯的趨勢。這是一個蠻大的變化。
總體來説是兩方面，一是宏觀環境催生了“國產替代進口”的需求；二是我們的科技走向了一個智能終端的時代。
“無人化”概念的火熱，代表着機器人成為可替代人力的作業方式已經逐漸被我們接受，這一兩年在疫情的影響下，很多原本“有人”的場景都誕生了“無人”的需求，因此加速了機器人技術的發展。在我們每天的生活、工作中，從公司、家裏、酒店、餐飲、再到工廠，都會出現機器人的身影，小到智能音箱、掃地機器人，大到工業用途的無人機、倉儲機器人，甚至像我們投的智能汽車品牌小鵬汽車，也是智能機器人的典型代表。
一方面，中國有着巨大的下游應用（消費電子、工業、汽車等），催生了巨大的國產替代需求；另一方面，信息技術應用創新的需求，為IT基礎設施、基礎軟件、信息安全等領域的崛起提供了發展機遇，而這些行業的發展，又催化了中國基礎算力的需求，自然而然加速了整個半導體生態鏈的發展。這一塊的需求，原本不是很明確，是因為地緣政治的變化，迫使自主半導體產業生態的發展，是時代特有的重要機會。
目前中國的半導體行業生態還有很多可以完善的空間，包括材料、設備、EDA軟件、外延、Foundry，以及大量種類的芯片設計，都處於比較早期的階段，甚至剛剛跨過起跑線，有很大的距離需要去追趕。這是一份長久的事業，其中的生態打造與人才聚集需要時間和耐心，也預示着有無數的機遇等待着我們去發現和追尋。
半導體等硬科技的大機遇，預示着一個大時代的到來。其中更重要的意義，是中國不僅僅只是一個經濟大國，而同時走向了“科技強國”。硬科技，或者軟硬件結合的新技術的興起，標誌着科技強國的新時代到來。
“AI賦能行業”這一趨勢愈加明顯，包括AI+產業，AI+醫療，AI+教育，AI+製藥等等。
原來的AI人工智能的落地應用，是後發優勢。首先需要產品或服務的抓手去積累數據，而AI成為了一種後發優勢或者後發能力。後發優勢的意思是，先要有數據和產品，才有AI。譬如AI在共享經濟的應用，如共享打車、共享單車等等，先要有產品、有網絡規模、有用户、有數據積累之後，才能更好地實現智能化。
但是現在的AI變成了先發優勢，是通過AI來直接定義產品或服務。先發優勢在於要用AI作為技術來改造行業，比如利用AI來進行藥物發現；用AI來提供教育、賦能老師；用AI來提供更好的醫療產品和服務，包括我們投的科亞醫療等等。基於AI來主動定義產品和服務，而不是靠先有了產品和服務再去通過AI來增強效果。這意味着，AI和大數據在未來會繼續發揮着更重要的作用。
我們知道，在美國，“公有云”化已經相當普及，也廣泛受到市場認可，目前已經進入了“公有云”甚至“多雲”的時代。但中國現在還處於“雲時代”的初級階段，既有私有云，也有公有云，是私有云跟公有云兩者之間並行的狀態。
按2019年的數據來算，中國的科技公司包括阿里、騰訊、百度以及華為等雲服務提供商，目前的規模情況如下：阿里400億規模，騰訊170億規模，華為85億規模，百度46.5億規模， 加在一起是700億左右。我們看到今年阿里的增速是60%，目前一個季度的增長數據是144億。推算下來，今年所有云廠商加起來可能在1000億左右，這個數據已經很不錯了。但是去對比美國雲化的市場會發現，他們的數據會大很多。因此，我們看到，中國公有云化現在進入到0到1的成長階段，正在往好的方向在努力。
這當中意味着什麼呢？其實是意味着企業互聯網和SaaS服務的崛起。SaaS公司現在越來越多在強調SaaS屬性和功能，真正做到了軟件即服務。當然，很多商業模式和商業邏輯還不完全是訂閲式的服務，有很多還是一次性的項目制的消費，這代表收入的可預期性還有待加強。（具體關於企業服務公司收入的分析見我們之前的文章《企業服務創業者必讀：影響公司估值和發展的核心指標》）但中國整體已經在往積極的方向去努力，我們也看到以金山辦公、聲網、酷家樂、黑湖科技為代表的公司業務增長在加快。
“雲時代”崛起也包含整個開源社區和基礎軟件的崛起，像GGV投的以PingCAP為代表的整個開源社區，代表着中國的開源能力逐步被認可，這種認可不僅僅體現在國內，更包括海外。
這都是雲化崛起的一些跡象，而且這還只是一個積極的開頭，令人激動的是，我相信在未來的十年，中國的雲市場和開源市場會更加強大。
02
創投圈過熱了嗎？
其實回過頭來看，最近半年創投市場是過熱的，不管是消費品牌領域還是半導體等領域，不能否認有過熱的情況存在。
我們去看創投市場的熱度或氣侯，有點像去觀察整個地球的氣候，不同領域在不同的時間點，往往會是不同的季節。市場的變化就像地球在轉動，這個過程裏熱能會上升也會下降。有時候南半球是盛夏，有時候會變成寒冬，有時候北半球是寒冬，也會隨着時間推移變成盛夏。對應到市場上，某個行業或許此時是寒冬，但其他行業可能是夏天——部分產業過熱或者過冷的情況很常見。
資本的流動性如果變差，不管什麼行業，都可能是寒冬。而流動性好的時候，不管什麼行業，都可能如火如荼，因為資本的流動一定會帶來過量的熱能，資本一直在瞄準市場，尋找機會。
除了宏觀因素和政策“放水”，熱能也包括“從下至上”、從本質上驅動市場的這些變化和趨勢。我們知道，市場的變化醖釀着大量的機會，並且是靠技術來帶動的。行業變動和消費生產行為的變化，會引發機遇的爆發，也吸引了資本的投入。而資本會催化市場加熱，也會促進信息化的流動性變強。
市場上的變化不是被動的，會影響、帶動熱能的遷移，比如從PC互聯網到移動互聯網，甚至半導體、機器人等等，都是先由技術帶動了創新，再去驅動整個行業的發展，然後資本加速、催化了這些發展。
像2019年的市場，整年的節奏都相對偏慢，尤其有一些市場日子比較難過，比如造車市場裏的小鵬汽車、蔚來汽車等等，但是在2020年情況就改變了，蔚來汽車和小鵬汽車的股價都在增長，這也是資本流動性的力量。
今年的市場整體比較熱，熱在哪裏？其實就是因為疫情推動了很多變化，從而帶動了熱能。比如説這一年的時間，大家的線上辦公變多，帶動更多線上商務需求的爆發，市場的熱能就開始往這些地方在遷移。
03
如何看待全球的資本市場走向？
但實際上我們應該明白，任何估值都是很難去評價的，我們無法斷定這家公司的估值到底是真的過高了，還是過低了？
我經常跟朋友們説，評價一家公司的估值是不是有水分、有泡沫，是相對論而不是絕對論。絕對上可能會存在一定的水分，但是相對之下，水分沒有想象中大。
因為公司估值的背後有大量的市場預期，就是市場認為明年應該可能的趨勢，大家的資金是在為明年買單。但明年會不會真的符合預期？這個以目前的信息量是很難判斷的。
那麼怎麼去看公司的估值呢？其實對一家公司的估值體系做出評價有兩點：
一是“從下至上”去判斷公司實際的財務狀況，也就是去看這家公司本身，從財務、業務預期上去判斷，看看公司未來一兩年業務價值（如利潤或者收入）的增長能夠帶來的價值回報，也可以通過用户量和交易量來評估公司價值。
另外一點是用“從上至下”的思考方式去判斷，假設我手上有一筆錢需要投資，那應該選擇投在哪裏？債券、不動產、還是股票？
我們每個人、每家機構手上的資金都像匯聚在一個大池子裏，政府一往池子裏“放水”，我們手上的錢又更多了，錢一變多，資本量就會更大，當資本量更大的時候，就像水在漲，手上的資本就需要有增值。
那麼，你認為今天很多科技公司股票和價值的漲幅，到底是從下至上，還是從上至下的選擇結果？
宏觀市場這個東西是很微妙的，可能等明年疫情過去，疫苗普及以後，大家的出行會變得更加自如，可以隨時隨意出去玩、去消費。我相信中國很多人都很熱愛旅行，有機會出去，肯定大家第一時間就會去安排。所以這樣的“後疫情時代”大概會帶來一場報復性消費，可能是明年下半年，也有可能是後年。在其他各方面變化不受影響的情況下，這樣的報復性消費可能會帶來航空公司的火熱，帶動大家的出行消費熱度增加，那又會讓市場產生很大的變化，資本同樣也會做相應的調整。所以大家心裏是要對資本市場的走向有所預期，就像一架翹翹板，一邊翹起，一邊就會下落。這一定是大的、不變的邏輯。
當然，還有一點很重要的是，要學會去看長期效應。看一家公司的價值，如果只看近期肯定會有“翹翹板效應”，但是看遠期，市場還是會理性去評估一家公司的價值。
怎麼看遠期？比如看小鵬汽車，現在是每年售出幾萬輛，那麼未來一年是否能賣到十幾萬輛？這都屬於對遠期的判斷和預期，我個人相信小鵬汽車是可以越做越好。
短期波動肯定會影響大家的心理預期，但不應該影響我們對長期價值的理解。
總結一下，今天我們判斷市場的時候要相當理性，一是要以下自上，從公司的角度去看問題，但同時也要以上自下，從市場的角度去了解和把握變化——往往這種變化並不是由一家公司完全自有的好壞來決定，而是被更宏觀的因素決定了公司的估值體系。
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