天風證券：中航重機(600765.SH)航空航發鍛造龍頭，目標價24.88元，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，中航重機（600765.SH）航空航發鍛造龍頭。預計公司在2021-2023年的營收增速為20.20%/23.13%/22.72%，對應的營收分別為80.51/99.13/121.65億元，對應的歸母淨利潤分別為5.49/6.94/8.84億元，EPS預計為0.58/0.74/0.94元/股，按照5月25日收盤價P/E為31.00 /24.54/19.27x，可比公司2021預測PE均值42.89x，結合公司2021預測EPS，公司目標價為24.88元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

天風證券指出，公司是我國航空鍛造龍頭企業，2021Q1營業收入17.85億，同比增長34.31%，較2019年同期增長48.63%;歸母淨利潤0.76億，同比增長90%，較2019年同期增長162%。

天風證券主要觀點如下：

財務概況：公司是我國航空鍛造龍頭企業，2021Q1營業收入17.85億，同比增長34.31%，較2019年同期增長48.63%;歸母淨利潤0.76億，同比增長90%，較2019年同期增長162%。

持續剝離低效板塊，聚焦主營航空業務

公司主動剝離新能源、燃機等非主業虧損低效業務。從2012年開始，公司相繼處置或出讓深圳福田燃機電力35%股權，2014年出讓騰錦潔淨能源30%股權，2015年出讓無錫華達燃機發電公司20%股權，2017年出讓中航粵海風力發電32%股權等13項低效業務板塊。公司未來戰略聚焦高端航空鍛鑄造、液壓環控主營業務，經營效率有望持續改善，盈利能力持續提升。

完成瘦身健體，業績穩定增長，經營效率提升

公司2015年-2020年平均每年計提資產減值3.03億。主要系剝離新能源業務資產，累計的存貨和壞賬計提資產減值較多;目前15家子公司和聯營企業集中鍛鑄造、液壓環控業務，低效業務剝離殆盡，公司計提資產減值損失情況有望改善。2020年公司管理費用率、銷售費用率、財務費用率分別為8.88%/1.91%/1.03%，較2016年9.85%/3.82%/2.2%下降明顯。2020年公司核心業務鍛造產品業務的毛利率為28.05%,五年內提高了4.48%。隨着公司聚焦航空鍛造業務，未來較高營收增長輔以經營效率提升，公司將獲得較高利潤彈性。

股權激勵彰顯公司信心，未來三年業績增長可期

公司2020年6月完成股權激勵計劃，以6.89元/股價格授予公司核心115名員工限制性股票。解鎖條件對應2021/2022/2023年營收復合增長率不低於6.4%/6.5%/6.6%，加權平均ROE不低於4.7%4.9%/5.1%，營業利潤率不低於5.3%/5.4%/5.5%。本次股權激勵能夠給公司管理層建立長效約束機制，有效助力公司未來淨利潤增長。

定增募投增強核心業務能力建設，鞏固行業龍頭地位

公司分別於2018年和2021年募集資金13.27億和19.1億元，用於先進鍛造、民用航空環形鍛件、關鍵液壓基礎件配套、高效熱交換器、航空精密模鍛和等温鍛造生產線項目建設。提高公司航空精密模鍛件研製、生產配套能力，實現公司產業轉型升級，滿足國內軍用飛機、商用飛機及國際商用飛機大型精密模鍛件市場需求。隨着公司募投項目在2023-2025年陸續完工達產，公司生產能力將得到提升，進一步鞏固並加強公司在鍛造領域的行業龍頭地位。

飛機&航發鍛件需求擴張，打開高端鍛造成長空間

航空鍛件重量佔飛機結構重量的20%-25%,佔發動機結構重量的30%-45%，是飛機和發動機機體結構關鍵零部件。公司為航空鍛造龍頭企業，生產飛機機身機翼結構鍛件、航空發動機盤軸類和環形鍛件、航天發動機環鍛件、中小型鍛件，將充分受益於鍛件需求擴張趨勢。受到軍用航空器武器裝備換裝和國產民機發展的雙驅動，進入高景氣週期。

風險提示：客户集中度較高的風險;市場競爭力下降的風險;公司軍品業務波動的風險;原材料供應風險等。