縱然日本央行新帥決心鴿到底，日元漲勢還可期？

投資者和交易員繼續加大對日元的走勢押注，緊緊盯着日本央行即將到來的管理層換任。由於日本央行新管理團隊一系列的鴿派發言，再加上市場對美聯儲的加息預期走強，日元近期似乎將重拾跌勢。然而，隨着日本央行對於日本國債市場的控制難度越來越大，也有投資者開始押注日元勢將走強。

鴿聲疊加美債利率走強施壓日元走軟

在日本央行行長提名確認聽證會上，面對日本央行超寬鬆貨幣政策帶來的副作用，候選人植田和男稱：“雖然產生了各種副作用，但考慮到經濟和物價局勢，現在大規模寬鬆是必要且適當的手段，突然收緊政策將對企業產生負面影響。”同時，植田和男認為目前日本的負利率政策也有一定的積極影響，“低利率對企業的收益和借款等有正面影響。金融機構具備充實的資本基礎，銀行的中介功能在一定程度上發揮得很順暢。”

其次，即將上任的日本央行副行長內田新一(Shinichi Uchida)週二否認了立即全面改革超寬鬆貨幣政策的可能性。目前負責貨幣政策的日本央行執行理事內田新一表示，日本央行不應僅僅為了應對長期刺激政策的副作用(比如為捍衞收益率上限而大舉干預所造成的市場扭曲)而修改其超寬鬆貨幣政策。他表示，日本央行必須維持超寬鬆貨幣政策，不應僅僅因為有副作用就進行修改，相反，必須想出辦法來降低成本，幫助維持刺激計劃。

另一位即將上任的日本央行副行長氷見野良三(Ryozo Himino)似乎也持“鴿派”立場。氷見野良三認為，現在以寬鬆政策支持經濟是很重要的，這是為了創造一個企業可以提高工資的環境。氷見野良三還表示，雖然日本央行需要根據不同的經濟情景制定退出(超寬鬆貨幣政策)計劃的策略，但只有在可以預見持續實現2%的通脹目標時，該央行才能討論計劃的細節。

由於一系列的鴿派發言，再加上市場對美聯儲的加息預期走強，日元近期似乎將重拾跌勢;週一，美元兑日元匯率跌至136.55的兩個月低點，之後有所收窄。然而，隨着日本央行對於日本國債市場的控制難度越來越大，也有投資者開始押注日元勢將走強。

最近，日本投資者正在大量持有海外債券，這一趨勢可能將使日元多頭保持觀望態度。根據當地時間上週五發布的消息，截至2月17日當週，日本的資產管理公司淨買入了2.7萬億日元(198億美元)的海外債券。這是自2020年3月疫情以來日本最大的資本淨流出，大約是過去十年平均每週流出量的20倍。

其次，最近幾周，由於美國國債收益率飆升，日元仍面臨壓力。Uno表示:“目前市場的主題是美國經濟和利率週期，這將支撐美元，因此，日本央行的影響將在一定程度上有限。”高盛表示，來自美國債券市場的壓力可能會導致日元在短期內温和走軟，超過日本央行政策轉變猜測帶來的任何積極影響。

包括Kamakshya Trivedi在內的策略師在上週五的一份報告中寫道，如果市場繼續消化美國經濟增長的彈性和比預期更多的加息，那麼“日元戰術上表現不佳”的空間將進一步擴大。他們表示，當經通脹調整的美國國債收益率上升時，日元通常會走弱。

這些策略師寫道：“我們一再表示，最重要的應該是美國的實際利率。因此，目前的市場環境看起來不太有利於美元兑日元匯率大幅下行，即使日本央行轉向鷹派政策。”

對於市場押注日本央行行長換任將提振日元，高盛團隊寫道:“這種猜測(以及市場可能繼續關注日本央行可能退出，即使3月會議本身像我們預期的那樣令人失望)，加上對衰退的擔憂加劇，應該會在一定程度上限制日元表現不佳。”

日本央行寬鬆政策愈發力不從心，日元有望逆勢轉漲？

然而，儘管日本央行高官繼任者堅定維持鴿派立場，通脹壓力的快速升温和國債市場直面的風險挑戰，均令日本央行“壓力山大”。對此有觀點表示，在這種情況下，日本央行或將比預期更早地撤回收益率曲線控制政策(YCC)，放棄貨幣寬鬆政策，以此提振日元表現。否則日本企業和家庭一旦出現長期通脹預期急劇上升，恐將令市場失衡。

再加上，即便日本央行持續購債，以此將10年期國債收益率維持在0.5%的目標值以下，但隨着其他期限相近國債的收益率被拉高，央行購債的努力愈發徒勞，10年期國債收益率的表現也越來越異常。

日本央行對國債市場的難度也愈發加大，週一的政策調整便能感覺日本央行越來越力不從心。2月27日，日本銀行(央行)上調了向市場參與者出借部分國債品種時的出借費。此舉被認為意在通過提高海外機構等投機者借入國債後賣出的“賣空”成本，使賣空變得困難。

而且，日本央行對自身“霸佔”國債市場深感擔憂，市場流動性正在惡化，國債市場的平穩運行已經受到衝擊。但由於成本增加，證券公司等從事市場交易業務的難度加大，市場功能可能會進一步惡化。

因此，花旗日元痛苦指標(衡量交易員整體頭寸的指標)自2021年以來首次攀升至零以上，這是積極情緒升温的跡象。投資者繼續押注日本央行行長4月換屆將推動更多政策調整，預計這將提振日元。

日元已較去年10月低點反彈逾11%，部分原因是日本央行去年12月出人意料地將收益率控制區間上限提高了一倍。儘管新任日本央行行長候選人植田和男迄今暗示，在他任內，日本央行不會立即改變政策，但一些人認為現任央行行長黑田東彥離任前可能會做出最後一次政策調整。

三井住友銀行首席策略師Daisuke Uno表示:“日本央行仍有可能在3月份黑田東彥行長的最後一次會議上廢除負利率，給日元帶來相當大的升值壓力。”