剛剛，央行宣佈兩大重磅消息！“互換通”橫空出世，常備互換協議首次簽署！

“債券通”開通五週年之際，兩項深化內地與香港金融市場合作的舉措宣告推出！

人民銀行、香港證監會、香港金管局7月4日發佈聯合公告，開展香港與內地利率互換市場互聯互通合作（以下簡稱“互換通”）。“互換通”將於公告發布之日起6個月後正式啓動。

“互換通”是推動內地金融市場高水平對外開放的創新舉措。據悉，“互換通”業務通過兩地金融市場基礎設施連接，使境內外投資者能夠在不改變交易習慣、有效遵從兩地相關市場法律法規的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

機構人士稱，此舉不僅將豐富投資者可使用的風險管理工具，為其多元化投資組合提供更多選擇，其意義更在於拓展了開放更多衍生品的可能性，這將進一步釋放境外投資者參與中國債券市場的潛力。

同一天，人民銀行還發布消息稱，人民銀行與香港金管局近日簽署人民幣/港幣常備互換協議，將雙方自2009年起建立的貨幣互換安排升級為常備互換安排。互換規模則由原來的5000億元人民幣/5900億元港幣擴大至8000億元人民幣/9400億元港幣。

這是人民銀行首次簽署常備互換協議，旨在滿足內地和香港深層次金融合作和發展的需要。“常備”主要指協議長期有效，無需定期續簽，同時互換流程也會進一步優化，資金使用更加便利。香港金融管理局總裁餘偉文表示，這項常備貨幣互換協議，可以為香港人民幣產品進一步發展打下穩健基礎，從而鞏固香港作為全球離岸人民幣業務樞紐的地位。

重大創新

近年來，我國銀行間債券市場對外開放力度不斷加大，特別是2017年以來，“債券通”南北向通的先後推出，成為中國金融市場對外開放的重要里程碑。

2021年全年，境外投資者達成人民幣債券交易11.47萬億元。截至2021年年末，境外投資者持有人民幣債券規模達到4萬億元，約佔全市場總託管量的3.5%。

隨着境外投資者持債規模擴大、交易活躍度上升，其利用衍生品管理利率風險的需求持續增加。自2006年在銀行間市場推出以來，人民幣利率互換作為主要品種，經過多年穩步健康發展，交易規模逐步擴大、參與主體日益豐富、風險管理功能有效發揮，2021年成交21.1萬億元。

“互換通”在上述背景下推出。為進一步便利境外投資者參與銀行間利率互換等衍生品交易，人民銀行持續推動銀行間利率衍生品市場穩步開放，利用內地與香港兩地金融市場良好的合作基礎，採取類似“債券通”的金融市場基礎設施連接方式，允許境外投資者通過境內外電子交易平台、中央對手方清算機構的互聯參與境內人民幣利率互換市場。

根據公告信息，“互換通”指境內外投資者通過香港與內地基礎設施機構連接，參與兩個金融衍生品市場的機制安排。

人民銀行、香港證監會、香港金管局決定同意中國外匯交易中心（全國銀行間同業拆借中心）、銀行間市場清算所股份有限公司（以下統稱內地基礎設施機構）和香港場外結算有限公司（以下簡稱香港基礎設施機構）開展香港與內地利率互換市場互聯互通合作。

“互換通”的上線，是人民幣利率衍生品業務對外開放的一項重大創新，是對人民幣利率互換產品現有結算代理模式的有效補充，是繼“債券通”之後我國債券市場高質量發展和人民幣國際化的又一重要里程碑。

中國銀行上海人民幣交易業務總部負責人認為，對於我國債券市場，“互換通”帶來風險對沖效率的提高與跨境投資環境的優化，將吸引更多境外投資者入市，豐富投資者類型，提升交易規模，在市場擴容中改善交易流動性，在業務互動中完善制度環境，高質量深化市場開放發展與跨境合作，推動人民幣國際化進程。

“國際市場上，利率互換一直是成交量最大、交易最活躍的利率衍生品，在風險對沖、資產組合管理等領域具有重要作用。”中信證券執行委員會委員鄒迎光認為，“互換通”的推出標誌着人民幣利率互換正式進入國際金融市場，它為境外投資者參與境內人民幣利率互換市場提供了便捷的通道，將極大提高人民幣利率互換產品的交易量和流動性。

中銀香港人民幣業務執行總監、全球市場副總經理朱璟表示，本次“互換通”業務不僅有效滿足境外投資者交易境內人民幣利率衍生品的交易需求，還創新實現了兩家CCP的聯通清算，最大程度地尊重兩地市場習慣，標誌着內地與香港金融市場互聯互通、雙向開放達到更高水平。現階段聯通清算以人民幣利率互換為起點，期望後續可以進一步拓展衍生品種類。

初期開通“北向通”

“互換通”初期先開通“北向通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者（以下簡稱境外投資者）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。

“北向通”可交易標的初期為利率互換產品，其他品種後續將根據市場情況適時開放。

未來將適時研究擴展至“南向通”，即境內投資者經由兩地基礎設施機構之間的互聯互通機制安排，參與香港金融衍生品市場。

據悉，香港與內地金融衍生品市場監管機構將各自採取所有必要措施，確保雙方以保障投資者利益為目的，在“互換通”下建立有效機制，及時處理出現的違法違規行為。

創新衍生品清算機構互聯模式

那麼，“互換通”在現行銀行間衍生品市場框架下開展了哪些創新？

據瞭解，在堅持現行銀行間衍生品市場發展道路的基礎上，“互換通”全面借鑑了債券市場對外開放的成熟經驗和整體框架，對接境外衍生品市場最新發展趨勢，以電子化交易、中央對手方清算為核心優化了現有流程，提高了交易清算效率。

“互換通”下，境內外投資者可通過相關電子交易平台的連接開展交易，不改變交易習慣。同時，“互換通”創新了衍生品清算機構互聯模式，由兩家中央對手方共同為境內外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務。

境內外投資者可在遵從兩地市場法律法規的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

記者瞭解到，外匯交易中心為境內外投資者提供衍生品交易服務，以不改變境內外衍生品電子交易習慣為出發點，支持境外投資者通過中國人民銀行認可的境外第三方電子交易平台接入，在外匯交易中心交易系統與境內報價機構達成衍生品交易。外匯交易中心實時將達成的交易發送至中央對手方清算機構（以下簡稱CCP）進行集中清算，實現交易清算直通式處理及全流程高效對接。

上海清算所與香港場外結算公司通過中央對手方清算機構（CCP）互聯，共同提供集中清算服務，其中上海清算所服務境內投資者，香港場外結算公司服務境外投資者；雙方共同進行日常保證金及資金結算，並建立特殊風險準備資源覆蓋彼此違約的潛在損失。

外匯交易中心、上海清算所、香港場外結算公司將按照穩妥有序、風險可控的原則，逐步推進系統建設、配套規則發佈等工作，積極營造便利境內外投資者入市的市場環境，持續深化完善互聯互通機制，保障“互換通”順利上線。

採用報價機構交易模式

初期實施總量管理

有效防範風險是金融衍生品市場高質量發展的基礎，也是在推進“互換通”工作中要堅持的核心原則。

三個方面的安排將織起“防護網”：

一是保證交易秩序和控制市場總體風險。“互換通”採用報價機構交易模式，發揮報價機構穩定市場的作用。參考滬深港通機制，初期實施總量管理，在滿足投資者風險管理需求的同時防範市場風險。

二是強化兩地金融市場基礎設施間的風險管理安排。綜合考慮國際上金融衍生品交易、清算結算、風險管理等多方面的實際情況，將電子化交易和中央對手方清算相結合，制定穩健合理的系統連接安排，確保“互換通”業務嚴格遵守宏觀審慎原則，全環節多層面採取風控措施，重點防範跨市場風險溢出。

三是深化監管合作。人民銀行將與香港證監會、香港金管局等部門保持緊密溝通，簽署監管合作備忘錄，並在信息共享、應急處置等方面進一步密切合作。

6個月後項目上線

將穩妥有序推進

“互換通”將在我國金融市場對外開放的整體規劃與部署下穩妥有序推進。

當前，人民銀行將會同香港證監會、香港金管局等部門共同制定制度辦法，加強監管合作和信息共享，指導相關金融市場基礎設施做好規則、業務、技術等方面的準備工作，加強市場溝通培育，引導市場成員做好交易前準備工作，在6個月之後項目上線。

香港與內地基礎設施機構應當按照穩妥有序、風險可控的原則，積極推進“互換通”的各項準備工作，在完成相關規則制定和系統建設、回應市場參與者實際需求、獲得相關監管許可及其他所有必需的工作準備就緒後，正式啓動“互換通”。

“歡迎人民銀行、香港證監會、香港金管局聯合宣佈開展香港與內地利率互換市場互聯互通。”彭博亞太區總裁李冰説，全球投資者對中國不斷踐行金融市場對外開放的承諾感到鼓舞。

李冰表示，此舉不僅將豐富投資者可使用的風險管理工具，為其多元化投資組合提供更多選擇，其意義更在於拓展了開放更多衍生品的可能性，這將進一步釋放境外投資者參與中國債券市場的潛力。同時，境內做市機構也因此面臨持續提升服務水平的重要機遇，將最終推動中國金融市場的發展。對香港而言，此舉將有助於鞏固其作為聯通內地市場和國際市場門户的獨特地位。

有利於鞏固香港國際金融中心地位

“互換通”是中央政府支持香港發展、推動內地與香港合作的又一項重要舉措，有利於鞏固和提升香港國際金融中心地位，保持長期繁榮穩定，有利於穩步推動我國金融衍生品市場對外開放，豐富境外投資者參與渠道。

推出“互換通”具有多重積極意義：

一是有利於境外投資者管理利率風險。“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動，進一步推動人民幣國際化。

二是有利於推動境內利率衍生品市場發展。推出“互換通”後，境外機構帶來差異化需求增加，輔之以高效電子化交易、緊密銜接的交易清算環節等優勢，有助於提升市場流動性，推動銀行間利率衍生品市場進一步發展，並形成良性循環。

三是有利於鞏固香港國際金融中心地位。作為我國金融衍生品市場對外開放的重要舉措，“互換通”的推出是對“十四五”規劃關於強化香港國際資產管理中心及風險管理中心功能的具體落實，有利於增強香港作為國際金融中心的吸引力，深化內地與香港金融市場合作。

香港交易所集團行政總裁歐冠升表示，互換通是深化內地與國際市場互聯互通的又一重要里程碑。如同滬深港通和債券通改變了內地與香港股票和固定收益市場的基因一樣，互換通也將改變銀行間衍生產品市場的面貌。

歐冠升認為，互換通將方便國際投資者管理內地相關投資，推動內地資本市場的進一步發展。港交所致力於連接中國與世界，很高興能夠在這個項目裏發揮重要作用。期望繼續與所有合作伙伴一起努力，不斷拓展和提升互聯互通機制。

餘偉文表示，互換通的推出非常及時，是推動兩地深化金融合作一個重要的舉措，讓國際投資者可以更便利地管理債券投資相關利率風險，有利於進一步提高國際投資者對於內地債券市場的參與度。

責編:邵宇翔 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉