民生證券：給予恆立液壓買入評級

2022-03-10民生證券股份有限公司李哲,羅松對恆立液壓進行研究併發布了研究報告《2021年業績快報點評：2021Q4業績表現實屬不易，產品份額繼續提升》，本報告對恆立液壓給出買入評級，當前股價為55.68元。

恆立液壓(601100)

事件：2022年3月7日，公司披露《2021年度業績快報》，2021年實現營收93.09億元（同比+18.51%），歸母淨利潤26.94億元（同比+19.52%）；計算得出，2021Q4實現營收22.27億元（同比-16.00%），歸母淨利潤7.08億元（同比-9.44%）。

挖機及非挖機領域份額均繼續提升。受國內挖機行業持續增長以及公司產品的競爭力不斷提升影響，報告期公司產品銷售實現增長，其中挖機油缸產品收入同比增長12%（計算得出2021年營收為37.6億元），非標油缸產品收入同比增長24%（計算得出2021年營收為16.99億元），液壓泵閥產品收入同比增長38%（計算得出2021年營收為32.27億元）。2021年全國挖機銷量34.28萬台，同比僅增4.63%，公司挖機油缸產品銷售收入同比增12%，體現的是公司在挖機領域市場份額的繼續提升趨勢；另外公司非標油缸收入同比增速高達24%，遠超挖機油缸增速體現的是公司產品擴下游趨勢仍在持續；公司液壓泵閥產品收入同比增速38%，體現的是公司在挖機和非挖機市場領域份額持續提升的趨勢。

2021Q4營收雖同比下滑但實屬不易，歸母淨利潤表現較好：1）2021Q4全國挖機銷量同比-30.35%，其中，21M10~21M12同比增速分別為-30.5%、-36.6%（21年全年同比增速最差月份）、-23.8%，公司營收同比下滑16%已實屬不易；2）2021Q4公司實現歸母淨利潤7.08億元，同比下滑9.44%，下滑幅度低於營收，預計可能主要與研發費用率有所降低有關，2021年公司為了提升產品附加值加大了研發投入，2020Q4~2021Q3研發費用率分別是5.4%、4.0%、5.4%、12.3%，2021Q4的研發費用率相對較高，預估2021Q4研發費用率同比可能增幅有所收窄。

2022年的預判：增速先低後高，Q2開始同比增速可能改善。公司2021年收入中非標油缸（即非挖機油缸）佔比僅為18.25%，大部分業務仍受到挖機行業景氣度的影響，2022M1全國挖機銷量1.56萬台，同比下滑20.4%，下降幅度相比2021M12已經有所收窄，但考慮到2021M1~2021M3銷量增速非常高，導致2022Q1仍是同比增速壓力較大的時間段，但從Q2開始同比增速可能會有所改善。

投資建議：預計公司2021-2023年淨利潤26.9億元（已披露）、27.8億元、33.2億元，對應EPS分別為2.06元、2.13元、2.54元，對應估值分別為27x、26x和22x，維持“推薦”評級。

風險提示：1、挖機需求低於預期風險；2、全球經濟復甦受疫情影響放緩影響海外需求風險。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為86.87。證券之星估值分析工具顯示，恆立液壓（601100）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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