來源：壹財信
作者：趙書涵
2021年6月28日，杭州楚環科技股份有限公司（下稱“楚環科技”）在深交所主板申請IPO。相隔4個多月，楚環科技進行了預披露更新。
公開信息顯示，楚環科技成立於2005年，是一家集研發、設計、製造、銷售、服務為一體的廢氣惡臭治理系統解決方案服務商。相較於同行，楚環科技的資產負債率高、研發費用率低，合作伙伴被處罰，募投項目擴充產能或難消化。
合作伙伴被處罰
2018年至2021年1-6月（下稱“報告期”），楚環科技的資產負債率分別為76.48%、69.37%、62.75%、65.24%，整體上呈下降趨勢，但是在和同行可比公司的資產負債率平均值相比後，楚環科技仍高出20個百分點左右。
在研發方面，楚環科技報告期內的研發費用分別為791.09萬元、978.06萬元、1,745.44萬元和1,099.39萬元，佔各期營業收入的比例為4.13%、3.79%、4.35%、5.34%。同期可比公司的研發費用率平均值分別為5.50%、6.47%、6.17%、6.86%，楚環科技與之相較則略低。
除了一些財務指標與同行相比稍顯遜色之外，楚環科技合作的供應商、客户在環保、安全生產等方面也是問題頻發。
報告期內，楚環科技採購的主要物資包括除臭配套設備及材料、水處理設備及配件、設備維修配件和勞務外包費用，各期採購總額分別為13,659.21萬元、16,415.26萬元、27,024.88萬元和23,614.42萬元。
供應商江蘇實力複合材料有限公司（下稱“江蘇實力”）是楚環科技2020年和2021年上半年的第五、四大供應商。楚環科技兩期對江蘇實力的採購額分別為684.54萬元、973.73萬元。2020年11月，江蘇實力因違反大氣污染防治管理制度被處罰3.80萬元。
供應商蘇州頂裕節能設備有限公司（下稱“頂裕節能”）報告期內是楚環科技的前五大供應商之一，採購金額分別是632.36萬元、908.90萬元、1,367.01萬元、1,206.06萬元。2021年9月30日，頂裕節能因違反VOCs生產活動規定而被處罰7.80萬元。
同時，客户中節能國禎環保科技股份有限公司（下稱“節能國禎”）在2018年、2019年和2021年1-6月是楚環科技的前五大客户之一，銷售額分別是929.71萬元、5,122.55萬元、1,570.44萬元。2020年5月23日，節能國禎在安徽省廬江縣發生一起中毒和窒息事故，造成1人死亡。
擴產能或難消化
報告期內，楚環科技主營業務為廢氣惡臭治理設備的研發、設計、生產和銷售，此外還經營水處理設備的銷售及設備維修服務等作為主營業務的補充。廢氣惡臭治理設備業務貢獻的銷售收入分別為13,886.56萬元、20,396.55萬元、35,467.29萬元、17,605.87萬元，佔主營業務收入的72.53%、78.99%、88.40%、85.52%。
在此項業務中，楚環科技根據自身業務發展階段，在採購環節採取自主生產、定製化採購和配套設備直接採購相結合的模式。對於項目中的箱體、管道、支架等主體設備和部件，主要採取定製化採購和自主生產相結合的模式；對於風機、儀器儀表、水泵、控制元器件等配套設備，則直接採購。
楚環科技的全資子公司湖北楚元環保設備有限公司（下稱“楚元環保”）負責給楚環科技供應自主生產的主體設備。據招股書介紹，楚環科技技術研發中心根據客户需求出設計方案繪製生產圖紙後，子公司楚元環保再按圖生產，並在生產完畢後運輸至楚環科技指定項目現場。目前，楚元環保已成為楚環科技自主生產基地及設備組件的重要供應單元。
楚元環保成立於2018年11月，2019年投入生產，主要產品為玻璃鋼及不鏽鋼箱體、風管、密封罩等，以上產品均為廢氣惡臭治理設備中的主體設備組件。報告期內，楚元環保的產品均銷售給母公司楚環科技，不存在向第三方銷售的情況。2019年至2021年1-6月，楚元環保對楚環科技的銷售額分別是1,020.48萬元、4,350.03萬元、2,361.60萬元。
但是，招股書在披露控股及參股公司情況時，該子公司的相關財務數據卻與前文有出入。2020年末，楚元環保的營業收入為4,362.09萬元；2021年1-6月營業收入為2,374.80萬元。此處披露的財務數據比前文對應年度的銷售額分別高12.06萬元、13.20萬元。
另外，楚環科技生產的廢氣惡臭治理設備具有定製化的屬性，需要根據客户的實際情況和需求進行定製化設計，並對項目提供系統集成和指導安裝等服務。楚環科技的生產採用“以銷定產”的生產模式。
報告期內，楚環科技廢氣惡臭治理設備需要的箱體主要通過自主生產和定製化採購方式取得，其中自主生產部分由子公司楚元環保負責。2019年至2021年1-6月，楚元環保箱體的產能分別為81台/套、125台/套、77台/套，產量分別為91台/套、140台/套、94台/套，產能利用率均破百，但是各期的產銷率則為30.77%、77.14%、72.34%。
楚環科技表示楚元環保各期銷量為當期生產當期驗收和以前年度生產當期驗收數量之和，2020年及2021年上半年，楚元環保的產銷率雖然提升，但是均不到80%。楚元環保的產銷情況是否會持續在這一水平？
而這次IPO，楚環科技擬投資16,830.42萬元建設廢氣治理設備系列產品生產線項目，實施主體正是楚元環保。這個項目要建成年產生物除臭設備及配套產品350台/套、離子除臭設備及配套產品120台/套、VOCs蓄熱氧化設備及配套產品30台/套的生產能力，與現在產能相比大幅提升。由於楚元環保的銷售對象只有母公司楚環科技，且在廢氣惡臭治理設備的核心配件箱體的產銷率不足80%的情況下，楚元環保這次擴張廢氣治理設備系列產品500台/套的產能消化或有難度？