美股50年覆盤看小盤風格和中證1000

摘要

核心結論：

中證1000指數（代碼：000852.SH）反映我國小市值上市公司的整體股票價格表現，重點覆蓋電力設備、醫藥生物等高景氣成長行業，小盤風格突出。

橫向對比主要寬基指數，中證1000指數行業更聚焦於高景氣新興產業，且權重配置合理，風險分散能力較好。中證1000權重行業主要集中在電力設備、醫藥生物、電子等成長行業，權重較為分散，而其他寬基指數，以滬深300為例，食品飲料、銀行等傳統行業權重更高、更集中，提供了更好的風險分散能力。

中證1000指數長期收益及成長性俱佳，目前估值處於歷史偏低分位，相比其他寬基指數具備更高性價比。近13年中證1000年化收益顯著高於其他寬基指數，而當前估值處於11％的歷史較低分位，性價比突出。

2. 從美股50年經驗看，22年下半場小盤風格可能依然佔優

宏觀層面，市值風格往往取決於經濟環境和行業格局的變化。覆盤過去50年美股風格切換的規律，兩種情形下小盤風格大概率佔優：

（1）極端動盪的年代或是事件危機之後，由於基數作用或流動性過剩，中小盤股票在一段時間內盈利修復彈性更大，出現趨勢性跑贏大盤股的情形。

（2）政策、產業或貿易環境催化的增量經濟的機會，隨着經濟體或產業蛋糕不斷被做大，中小公司有望充分享受經濟或產業爆發紅利而迎來逆襲的機會。

下半年A股的情形可能更貼近第二種：一方面，經濟增長有壓力，增量政策可能偏保守，大盤風格受抑制；另一方面，能源革命、國產替代等浪潮帶來整個經濟增量的方向，圍繞新興產業方向中小市值公司有望延續業績高增。

微觀層面，宏觀因素作用於大小盤相對業績，相對業績趨勢成為市值風格的決定性因素。目前來看，大小盤盈利增速差仍在上行趨勢中，因此下半年市值風格可能仍指向中證1000。

3. 專精特新企業佔比較高，成為中證1000景氣度另一支撐

中小企業是經濟增長、充分就業、科技創新的重要載體，近年來產業政策持續向中小型創新企業傾斜，一個重要標誌是19年以來政府多次強調發展專精特新企業。

中證1000成分股中專精特新企業佔比較其他寬基指數而言更高，且專精特新名單涉及的上市公司與中證1000的特徵高度重合，均以小市值風格為主，行業集中分佈在機械、醫藥生物、電子、電力設備、計算機等方向。同時，專精特新上市公司的業績增速顯著優於全部A股，19年名單公佈以來有整體上有不錯的收益。

因此，中證1000作為市場上專精特新佔比較高、特徵較接近的寬基指數，未來可能有更多成分股將被納入接下來幾批專精特新名單之中，在相關政策支持下，中證1000的高景氣週期有望得到進一步延展。

4. 廣發中證1000ETF（認購代碼：560013）以緊密追蹤中證1000指數為目標，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，為投資者提供一鍵佈局中證1000指數的投資工具，建議關注。

01

中證1000：高成長性、高性價比、風險分散的小盤指數

中證1000指數（代碼：000852.SH）以剔除中證800指數成分股以外的全部A股為樣本空間，選取規模偏小且流動性好的1000只個股，以反映A股市場中一批小市值公司的整體股票價格表現。

行業分佈方面，中證1000指數行業分佈廣泛，重點覆蓋電力設備、醫藥生物等高景氣成長行業。截至2022年7月15日，中證1000指數成分覆蓋全部31個申萬一級行業，其中前三大權重行業為電力設備、醫藥生物、電子，分別佔比10.90％、10.77％、10.36％。

市值方面，中證1000指數小盤風格顯著。截至7月15日，中證1000指數樣本總市值中位數為97.32億元，88％的成分股市值小於200億，小盤風格突出。

橫向對比主要寬基指數，中證1000指數行業更聚焦於高景氣新興產業，且權重配置合理，風險分散能力較好。對於前十大權重行業，中證1000主要集中在電力設備（10.90％）、醫藥生物（10.77％）、電子（10.36％）等新興成長行業，滬深300、中證300則在消費、金融風格賦予了較高權重，如滬深300指數中，食品飲料和銀行權重佔比超20％。此外，作為同樣聚焦成長風格的指數，創業板指前三大權重行業的佔比近70％，相比之下，中證1000的行業權重分配較為均衡，前三大行業權重在30％左右，這為中證1000提供了更好的風險分散能力。

中證1000指數長期收益及成長性俱佳，目前估值處於歷史偏低分位，相比其他寬基指數具備更高性價比。中證1000指數年化收益率近20％（以2009年1月1日為基點）、22年預測業績增速達48％，均顯著高於其他寬基指數，表明中證1000長期收益較好的同時，還具備優秀的成長能力。此外，當前中證1000的估值水平較低，其PE（TTM）分位在2009年以來的11％左右，略高於中證500，但明顯低於其他寬基指數，在長期收益穩健、成長性較好的加持下，中證1000現已進入高投資性價比區間。

02 從美股經驗看，22年下半場小盤風格可能依然佔優

2.1. 美股50年，大小盤風格如何演變？

拉長時間維度來看，在美股過去50年曆史中，一共有4次明顯的小盤股行情。

第1次：1975-1979年的滯脹年代（經濟回落+通脹高企），持續5年。背景是高通脹、高利率、兩次石油危機、地緣戰爭等極端宏觀環境。75-83年：平均CPI為8.2％；平均10Y國債為10％；平均GDP％為2.6％。

第2次：1992-1993年的動盪年代（增長放緩+戰爭衝擊），持續2年。1990年第三次石油危機、1991年海灣戰爭、1992年歐洲貨幣危機等。

第3次：2001-2004年的動盪年代（經濟下行+戰爭衝擊），持續3年。2001年科網泡沫破滅、911事件、安然事件、阿富汗戰爭，2002年世通事件，2003年伊拉克戰爭等。

第4次：2009年的金融危機，持續1年。次貸泡沫破滅、經濟崩潰、量化寬鬆成常態（2008-2014年，QE1-QE3）。

總結來説：

（1）在經濟極端動盪的年代：比如1975年-1979年、1992年-1993年、2001-2004年，宏觀經濟和大企業盈利經濟陷入泥潭，未來經濟前景具有強烈的不確定性，此時中小盤股因為新興產業或事件驅動，容易出現趨勢性跑贏大盤股的情形。

（2）在事件危機的年份：宏觀經濟和大企業均受波及，此時中小盤股一般也會更活躍，但是否有明顯的風格區分，取決於事件衝擊程度的大小。風格無趨勢性影響的情況，比如1987年的“黑色星期一”（利率快速上行衝擊）、1997年的東南亞金融危機；風格階段性轉為小盤行情的，比如09年的次貸危機、20-21年的新冠疫情。

（3）在經濟平穩發展或繁榮階段（穩定增長、通脹較低）：通常大盤藍籌股業績佔優，股價也持續領跑。典型的比如1994-2000年、2010-2019年。

（4）長期來看，只要經濟趨勢向上，大盤藍籌是勝率更高的方向。美股50年，大盤藍籌股的勝率為75％，小盤股勝率為25％（刨掉風格不明顯的4年）。

2.2.大小盤風格背後，美股超額收益由什麼決定？

從美股1970-2019年這50年來看，漲跌幅的高低與淨利潤增速的高低基本上也呈現線性正相關，市場對於中短期增速的偏好，不管是A股，還是港股、美股，都有相通之處。

因此，我們在面臨難辨行業生命週期、難辨大小盤風格的困惑時，也可選擇淡化風格，而去關注對年度漲跌幅影響更顯著的淨利潤增速的相對高低（長期維度則是關注ROE的高低和穩定性），選擇當年相對業績趨勢佔優或高增長的行業。

2.3.什麼環境有利於小盤，什麼環境有利於大盤？

宏觀層面，市值風格往往取決於經濟環境和行業格局的變化。我們覆盤過去50年美股風格切換的規律，總結有利於大盤藍籌、小盤題材的環境如下：

第一，有利於大盤藍籌股的環境：

（1）最有利於大盤藍籌股的宏觀組合是“温和增長+温和通脹”。這是最理想的組合，此時，業績穩定增長，又無政策快速收縮擔憂。美股80年代之後，多數年份表現為大盤股行情。比如 1984-1991年、1994-2000年、2004-2008年、2010-2019年。

（2）事件危機的年份是否會有明顯的風格切換，取決於事件衝擊程度的大小。小事件則延續大盤風格，大事件則階段切換小盤風格。風格不變（大盤）的情形，比如87年“黑色星期一”、97年東南亞金融危機；風格階段性轉為小盤行情的情形，比如09年次貸危機、20-21年新冠疫情。

第二，兩種有利於小盤題材股的情形：

（一）危機模式下的困境反轉，相對業績佔優

一般來説，極端動盪的年代或是事件危機之後，由於基數作用或流動性過剩，中小盤股票在一段時間內盈利修復彈性更大，因而會出現趨勢性跑贏大盤股的情形，包括：

（1）事件危機之後（持續半年-1年）：低基數帶來的小盤股業績階段佔優，多出現於事件危機之後的年份，一般也會疊加財政和貨幣刺激帶來的流動性過剩效應。比如金融危機之後的2009年，比如新冠疫情之後的經濟恢復下半程（2020年底-2021年上半年）。

（2）極端動盪年代（持續2-5年）：經濟長時間停滯甚至衰退，市場往往由小盤題材行情主導。背後多數有新興產業催化，如70年代中後期的計算機、90年代初期的互聯網。

（3）資產大泡沫破滅之後（持續3-5年）：政策緊縮刺破泡沫，伴隨經濟下滑，高估值資產殺估值，持續時間視具體宏觀環境。如70年代中後期、00年代初期。

（二）新興產業週期上行，相對業績佔優

另一種小盤股出現階段性佔優的情形是政策、產業或貿易環境催化的增量經濟的機會，隨着經濟體或產業蛋糕不斷被做大，中小公司有望充分享受經濟或產業爆發紅利而迎來逆襲的機會。

比如70-80年代初美股【通信設備、計算機及其他電子設備製造業】，IC、PC等科技浪潮處於初始階段，很多現在的美國科技巨頭都是在這個時間創立，如微軟（75年創立）、蘋果（76年）、甲骨文（77年）等，該階段科技行業明顯偏向於中小盤風格。隨着產業進入成熟期，如2005年之後，科技巨頭可以充分享受行業持續增長及集中度提升紅利，盈利能力持續性和穩定性也更強，中小企業機會相對不大，因而股市也持續表現為大盤股風格。

2.4. 下半年A股風格怎麼看？

對於下半年的A股，宏觀環境與行業格局可能仍然指向中小盤，特別是小盤風格佔優的第二種產業週期上行情形：

短期維度下，下半年經濟增長有壓力，增量政策可能偏保守，大盤風格受抑制。7月19日李克強總理提出，“經濟恢復的基礎還不牢固，穩住經濟大盤仍需付出艱苦努力”，但“不會為了過高增長目標而出台超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來”。因此，下半年經濟環境修復斜率可能偏緩，對大規模增量政策發力不宜抱過多期待，預計仍以危機模式向常態化過渡的結構性政策為主，宏觀要素組合並不符合大盤風格佔優的一般情形。

長期維度下，存量經濟向增量經濟過度，新興經濟高增長。2016年以來的大盤藍籌行情，本質上是在供給側改革下，資金尋找高盈利能力、高性價比的方向。而在2020年下半年以來，能源革命、智能化發展以及國產替代浪潮，帶來了整個經濟增量方向的轉移（鋰電、芯片、光伏、儲能等智能製造）。圍繞着新興產業方向的中小市值公司更加活躍。

落實到微觀層面，宏觀因素作用於大小盤相對業績，相對業績趨勢成為市值風格的決定性因素。通常指數或風格之間的相對強弱由相對業績的變化決定，當中證1000相比滬深300指數的大小盤盈利增速差擴大時，指數比值大概率也會往上走。目前來看，大小盤盈利增速差仍在上行趨勢中，因此下半年市值風格可能仍指向中證1000。

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專精特新企業佔比較高，成為中證1000景氣度另一支撐

根據《關於開展第三批專精特新“小巨人”企業培育工作的通知》，專精特新“小巨人”企業主導產品應優先聚焦製造業短板弱項，符合《工業“四基”發展目錄》所列重點領域，從事細分產品市場屬於製造業核心基礎零部件、先進基礎工藝和關鍵基礎材料；或符合製造強國戰略十大重點產業領域；或屬於產業鏈供應鏈關鍵環節及關鍵領域“補短板”“鍛長板”“填空白”產品；或圍繞重點產業鏈開展關鍵基礎技術和產品的產業化攻關；或屬於新一代信息技術與實體經濟深度融合的創新產品。

市值與行業分佈上，專精特新企業與中證1000的特徵高度相似。截至7月15日，在近三年公佈的3批國家級專精特新“小巨人”名單中，相關A股上市公司共759家，其中市值200億以下公司數量佔比83％，與中證1000中88％的佔比接近。行業方面，專精特新與中證1000的行業分佈集中在機械、醫藥生物、電子、電力設備、計算機等方向。

在主要寬基指數中，中證1000的專精特新公司佔比18.40％，僅次於以科技成長風格為主導的創業板指，顯著高於中大盤風格的滬深300，以及傳統行業佔比較高的上證綜指。

此外，專精特新上市公司的市場表現和成長性同樣佔優。2019年專精特新名單公佈以來，涉及到的上市公司整體上有不錯的收益，特別是在市場風格指向小盤的階段，如2021年全年。19年以來相關上市公司淨利潤增速顯著高於全A水平，增速中樞整體在50％以上，突出的成長能力是專精特新企業超額收益的重要支撐。

後續來看，我國製造業正處於從低附加值行業向高附加值行業的轉型升級期，發展並支持專精特新企業，無疑對於我國高端製造產業突破歐美封鎖、乃至整個實體經濟的發展具有重要的意義。

風險提示：

本文源自金融界