智通財經APP獲悉，方正證券發佈研究報告稱，蘇泊爾(002032.SZ)作為廚房小家電龍頭品牌，增長穩健，經營向好。預計2021-23年歸母淨利潤分別為20.4/22.9/25.7億元，對應估值23X/20X/18X，維持“推薦”評級。
事件：公司發佈2021年半年度業績快報，預計實現營業總收入104.34億元，同比增長27.4%;實現歸母淨利潤8.66億元，同比增長29.9%。其中，20Q2單季度預計實現營業總收入52.98億元，同比增長15%;實現歸母淨利潤3.6億元，同比增長0.3%。
方正證券主要觀點如下：
內銷穩增長，外銷超預期21Q2實現營收52.98億元，同比增長15%。分區域看，公司內銷保持穩定增長，外銷同比大幅增長。內銷方面，根據AVC數據顯示，21H1公司廚房小電線上銷售額達36億元，同比增長1.26%，好於行業平均增速(-10.6%);外銷方面，21Q1與SEB關聯交易中出售金額為13.77億元，結合21Q2行業出口景氣度較高的因素，該行預計公司21Q2外銷增速環比維持高位。
費降税增，Q2盈利持平從毛利率看，21H1毛利率為25.96%，同比提升0.85pct，主要系產品結構優化和21Q1低基數影響。其中，21Q2毛利率為25.45%，同比下降0.57pct，該行認為Q2上游通脹傳導和618促銷活動可能是毛利率下滑的主要原因。從淨利率看，21H1淨利率為8.3%，同比提升0.17pct，除上述21H1毛利率提振外，公司費用優化也起到積極作用。得益於內銷恢復正常，21H1公司期間費用率下降0.58pct。其中，21Q2淨利率為6.82%，同比下降近1pct，結合快報，該行認為主要是公司企業所得税税率變化使得Q2所得税費用上升所致。
下半年關注毛利率邊際改善收入端看，產品優化趨勢不變，高客單新品仍將是公司業績改善的重要看點。成本端看，下半年原料價格或仍在高位運行，但通脹至暗時刻已過，利潤端或將迎來邊際修復的希望。費用端看，上半年費用優化成果較為突出，下半年挖潛空間較為有限。整體來看，後疫情時代小家電行業增長滯緩，憑藉品類持續創新和成本高效管控，公司下半年毛利率具備邊際改善的積極因素。
風險提示：新品表現不及預期、行業增速顯著下滑、原料價格大幅波動、全球疫情反覆、海外需求疲軟。