2022-01-26國盛證券有限責任公司劉高暢對用友網絡進行研究併發布了研究報告《定增鞏固競爭優勢，SaaS領軍景氣拐點已至》，本報告對用友網絡給出買入評級，當前股價為37.23元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為70.06%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中泰證券的聞學臣。
用友網絡(600588)
定增鞏固競爭優勢，SaaS龍頭引領中國企業數智化轉型。本次非公開發行1.66億股，發行價格為31.95元/股，募集資金總額約52.98億元，資金將用於用友商業創新平台YonBIP建設、用友產業園（南昌）三期研發中心建設項目和補充流動資金及歸還銀行借款。有望提高公司主營業務能力、創新能力及鞏固公司的市場地位。參與股東包括高瓴旗下的HHLR獲配約10億元，中金公司、易方達基金分別獲配5.12億元和2.53億元，外資如GIC、JPMorgan獲配約3.44、2.88億元，股權結構進一步優化，有望助力SaaS龍頭引領中國企業數智化轉型。
雲優先、訂閲優先戰略效果不斷顯現，雲服務業務合同負債和訂閲相關合同負債高速增長，收入質量持續改善。公司以13.9%的市場份額，位居中國應用平台化雲服務市場佔有率第一。截至2021三季報，公司雲業務ARR為11.80億元，較半年報環比增加3.46億元，環比增長41.5%，雲服務合同負債13.04億元，較20年末增長20.3%，同比增長38.5%。其中，訂閲相關合同負債7.02億元，較20年末增長48.5%，同比增長72.4%。公司ARR、雲服務業務合同負債和訂閲相關合同負債的高增，為公司聚焦雲業務、高質量增長提供了堅實保障。同時公司逐步推進實施交付分籤外包等策略，聚焦訂閲、平台、產品型收入，雲業務收入質量不斷提高。雲服務業務客户續約率進一步提升，其中大型客户續費率108.26%，中型客户續費率73.31%，小微客户續費率80.75%，持續改善。
高研發投入鑄造產品優勢，訂單持續驗證產品競爭力，財務特徵將會更清晰反應轉雲進展，後續大企業推進順利、友商競爭有望漸次展開。公司推進強產品戰略，前三季度研發投入11.46億元，同比增長19.49%，研發投入營收佔比為23.23%，維持行業領先水平。大客户仍是用友優勢所在，訂單驗證強產品競爭力，用友近期在大型央企及商業銀行領域斬獲多個千萬級大單。典型的，用友與國投集團簽署超4000萬訂單，與航天科技集團神軟公司簽署數字化轉型合作，作為第一名中標重慶中煙數字化建設項目。商業銀行領域，郵儲銀行HR項目、光大銀行HR項目紛紛落地。預期未來“雲+軟件”的穩健增長，伴隨對海外競爭對手SAP、Oracle以及國內友商之間的有序競爭，用友產品與服務競爭力將進一步得以驗證。
生態戰略提升行業解決方案競爭力，大型客户收入有望延續高增，保障公司未來營收及盈利水平。隨下游企業從提升管理效率向商業創新需求轉變，用友推出雲服務平台型產品YonBIP，通過“SaaS+PaaS+ISV雲生態”一體化運營，加速BIP生態融合發展，目前平台研發已迭代至第三代，具備八大核心領域SaaS服務，有效提升行業解決方案競爭力，雲市場入駐夥伴9500家，入駐產品15000款。前三季度大型客户雲加軟件實現營收31.52億元，同比增長30.1%，，其中雲服務收入17.72億元，同比增長73.31%，按目前已披露大企業標杆項目客單價情況，我們測算未來96家央企、煙草、金融、地方超大企業合計ERP相關領域貢獻市場近千億，有力保障了用友未來營收成長空間及盈利能力。
投資建議：預測公司2021/22/23年營收分別為96.47/126.05/164.37億元，考慮公司所處賽道空間持續擴容、與主要競爭對手之間競爭格局相對改善，大客户客羣保持穩健，逐步推進實施交付分籤外包，中小企業訂閲優先持續改善雲業務收入質量，給予公司2022年目標市值1891億元，對應15XPS，維持“買入評級”。
風險提示：宏觀經濟下行風險、雲業務轉型不達預期、市場競爭加劇風險。
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級27家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為46.86；證券之星估值分析工具顯示，用友網絡（600588）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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