2021-12-22中泰證券股份有限公司馮勝,王可,謝校輝對杭鍋股份進行研究併發布了研究報告《杭鍋股份深度報告二：熔鹽儲能先鋒，打開廣闊物理儲能市場》，本報告對杭鍋股份給出買入評級，當前股價為30.53元。
杭鍋股份(002534)
報告摘要
前言：杭鍋股份正逐漸成為能源利用整體解決方案供應商（發電、儲能、機組靈活性改造等）。在深度報告一中，我們重點分析了在3060目標背景下，公司核心主業餘熱鍋爐的發展前景。在本篇報告中，我們聚焦儲能側，探討在儲能行業發展大趨勢下，公司作為國內熔鹽儲能（物理儲能）先鋒，在供熱領域的成長性。
雙碳政策背景下，儲能行業迎來高速成長期。儲能分為物理儲能和化學儲能；其中，物理儲能包括抽水蓄能、熔鹽儲能和飛輪儲能等，化學儲能包括電池儲能和氫能儲能等。不同儲能形式的技術成熟度和應用場景各有差異，目前抽水蓄能規模最大，全球和國內佔比均在90%左右。新型儲能正迎來高速發展，其中，電化學儲能裝機量快速提升，2017年-2021年上半年，國內市場規模CAGR接近90%；熔鹽儲能（儲熱）技術成熟度高，已經完成商業化示範試點（杭鍋股份西子零碳工廠項目），商業空間潛力大。儲能是解決新能源間歇性和不穩定性、提高常規電力系統和區域能源系統效率、安全性和經濟性的重要手段，疊加國家系列支持政策出台，儲能市場正迎來爆發。
供熱市場空間廣闊，熔鹽儲能大有可為。環保壓力下，傳統以燃煤為主的供熱方式（熱電廠和鍋爐房）面臨的碳減排壓力較大，燃煤供熱的模式將逐步被替代或改造，其中，低品質供熱適用於靈活性改造（赫普能源的模式）；高品質的供熱可替代為熔鹽儲能供熱和天然氣供熱等。熔鹽儲能供熱技術成熟，其主要利用谷電作為熱量來源，來滿足工業園區（如化纖造紙）等的大規模蒸汽需求。隨着國家分時電價機制的政策出台，一些地區（如廣東、廣西、江蘇等地）峯谷電價差進一步拉大，熔鹽儲能供熱模式已初步具備經濟性（即較天然氣供熱等模式成本更低，如在廣東省，熔鹽儲能供熱成本為267元/噸蒸汽，低於燃氣供熱成本279元/噸蒸汽，替代燃煤供熱更為理想）。僅考慮工業領域蒸汽和熱水需求，熔鹽儲能供熱的存量改造年需求量為1797億元，一次性固定投資為6927億元，熔鹽儲能市場大幕已徐徐拉開。
杭鍋股份：能源利用整體解決方案供應商，管理變革激發成長動能。①傳統餘熱鍋爐：公司是我國規模最大、品種最全的餘熱鍋爐開發和製造基地，是燃機餘熱鍋爐領域的世界龍頭，同時積極開拓節能環保其他領域設備；②熔鹽儲能：公司深耕光熱發電十餘載，將光熱儲能技術模塊遷移至物理儲能領域，具備深厚的產業基礎與實踐經驗，西子航空零碳工廠儲能項目示範意義重大，推動商業化大潮來臨；③管理變革：2019年，公司引入華為管理變革，將以奮鬥者為本的激勵機制植入管理體系，效果顯著，公司訂單、業績、營運能力均迎來顯著提升，其中，2019-2021年，訂單預計CAGR為49%，收入預計CAGR為34%，同時存貨和應收賬款週轉率大幅提升。此次變革為公司物理儲能產品戰略的落地實施奠定堅實基礎。
上調至“買入”評級。暫不考慮赫普能源的收購增厚，同時考慮到原材料價格變化對公司盈利水平的影響，我們調整公司盈利預測，預計2021-2023年淨利潤為5.06/8.52/11.72億元（前值為：5.84/8.05/10.57億元），對應估值為42/25/18倍。公司是國內熔鹽儲能先鋒，隨着熔鹽儲能供熱商用化大潮來臨，公司有望充分受益，儲能業務價值有待重估，我們上調至“買入”評級。
風險提示：熔鹽儲能產業化進程不及預期、公司熔鹽儲能業務拓展進度不及預期、原材料漲價帶來盈利能力下降風險、行業市場規模測算偏差風險、訂單落地不及預期風險等。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，杭鍋股份（002534）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)