2022年第二季度PC行業不樂觀，據據Canalys以及IDC發佈的最新報告，Q2全球傳統PC出貨量同比均下降15%，而核心原因為全球通脹及中國市場受疫情干擾影響需求，然而在不利的行業環境下，聯想集團（00992）業績依然能逆勢增長。
智通財經APP瞭解到，8月10日，聯想集團發佈2023財年Q1財報，實現營收169.56億美元，同比略有微增，而股東淨利潤5.16億美元，同比增長11%，連續九個季度實現了營收和利潤的雙提升。
值得注意的是，PC行業於2022年已連續兩個季度下滑，全球通脹加上供應鏈的緊張趨勢，使得行業預期比較悲觀。惠普和戴爾並未公佈於Q2區間的財報，但根據Canalys 數據，Q2惠普出貨量下降了27.5%，預計業績會比較差，此外，英特爾AMD發了Q2財報，收入下滑21.96%，也受到了PC放緩的影響。
聯想集團業績在同行中表現出眾，一方面是PC業務韌性十足，收入下滑遠低於行業水平，同時保持盈利能力，另一方面其他業務保持成長性，SSG方案服務業務、ISG基礎設施方案業務及智能手機業務均實現營收雙位數增長。那麼，該公司業務強勁的核心邏輯在哪?PC業務下半年及未來是否會迎來V形反彈？
業務強勁，盈利能力再創新高
智通財經APP瞭解到，通覽聯想集團2023財年Q1財報，最突出的特點是營收和淨利潤均實現了九個季度的連續增長，特別是在利潤上，基本保持雙位數的增速。季度按年對比，該公司五年淨利潤增長了5.7倍，複合增長率60.9%，利潤率持續上升，相比於2019財年Q1提升了2.4個百分點。
2022年該公司依然取得增長業績實屬不易，特別是在第二季度期間“內憂外患”，內憂是疫情導致多個地區生產停工，且交通不暢，外患是全球通脹下持續影響供應鏈體系，大部分行業受此影響業績下滑。該公司業績韌性的背後有強大的業務支撐，IDG、ISG及SSG三大業務並駕齊驅。
IDG（智能設備）PC業務影響，Q1收入同比下滑2.7%，經營利潤率7.49%，同比略有提升。而ISG（基礎設施）和SSG（方案服務）業績搶眼，收入分別實現增長13.7%及22.9%，成為此次業績核心驅動力。此外，ISG盈利已連續連續8個季度改善，3個季度實現扭虧，SSG保持高利潤率，經營利潤率提升至22.62%。
IDG貢獻收入84.2%，核心業務為PC業務，在本季度中受外部宏觀及行業環境影響較大，但僅低單位數下滑，遠低於行業水平，較同行表現出色。全球市場戰略和高端化產品戰略持續為PC提供動力，部分市場及高端產品實現逆勢增長，除中國市場外，商用個人計算機收入增長3%，高端分部收入增長8%，包括工作站增長28%，遊戲品類增長14%，PC龍頭穩固，市場份額24.4%。
值得注意的是，IDG非PC部分強勢，在業務中貢獻提升至22%，Q1收入增長12%，特別是智能手機產品，實現了21%的高增長，不僅在傳統優勢市場北美、拉美保持增長，在歐洲和亞太等市場同樣實現增長。智能手機產品持續聚焦核心市場，產品不斷升級迭代，並縮減成本，實現連續9個季度盈利。
ISG和SSG合計貢獻收入15.8%，均屬於聯想集團的非PC業務，但通過整合後構成了新的業務體系，同智能手機業務一起已然構成該公司的第二條增長曲線。
從歷年表現看，ISG具有較強的成長能力，2023財年Q1，除了整體收入雙位數增長外，部分產品延續往年出色表現，其中雲服務業務營收增長26%及存儲業務營收增長35%。但之前未實現盈虧平衡，自上個財年Q3實現了首季盈利後，該業務已連續三個季度盈利，突破盈虧平衡點後進入了高質量盈利性增長階段。
SSG是去年整合而成，以高盈利能力為目標，“一切皆服務”為產品戰略，本季度三個細分業務的營收都實現了強勁的雙位數增長，其中支持服務及運維服務分別增長18%及73%，項目與解決方案業務收到國內疫情影響，但收入仍實現10%的增長。該業務貢獻8.17%的收入，但貢獻了23.36%的經營利潤。
聯想集團的業務體系是非常清晰的，以往主要是PC業務依然貢獻絕對收入和現金流，並補血其他業務的開拓，但如今ISG已實現盈利性增長，不再靠PC業務補血，新整合的SSG高增長高利潤，非PC業務成為新的增長動力。但目前產生了一個問題，PC行業下滑下，該業務未來期望值是否降低，此外，非PC業務是否有持續驅動能力。
行業前景樂觀，利潤翻倍計劃穩步實現
要回答上述問題，首先從行業入手。2022年PC行業確實受到了大環境影響，特別是第二季度，Canalys以及IDC報告顯示全球PC出貨量均下滑了15%。在此次行業下滑中，海外市場和國內邏輯不同，海外主要是通貨膨脹導致的供應鏈破壞，上游材料價格持續上漲，下游終端產品提價導致需求減少；國內更多的是疫情阻礙，物流中斷導致訂單推遲，不過5月底開始有所好轉。
通貨膨脹具有降温預期，市場高度關注全球貨幣政策對通脹的共識，加息是一種趨勢，但漸進式加息對經濟影響較為緩和，降温預期下，終端產品價格有望迴歸消費者預期價格，刺激消費需求。此外，疫情下混合辦公模式會長期存在，因而帶動PC的需求持續保持在一定的高度，長期需求仍保持上升趨勢。
從國內上看，二季度疫情主要在生產端及流通端影響消費端，動態清零政策下影響較為短期，在混合辦公趨勢及消費刺激政策驅動下，國內PC市場於下半年仍具有增長預期。當然，在不利的行業環境下，考驗參與者的實力，Canalys 分析師稱，廠商如果擁有良好的商業聲譽、強大的渠道夥伴關係，能夠為高性能業務提供針對性產品組合，將更有能力應對PC行業今年所面臨的挑戰。
聯想集團具備這樣的實力，在本季度中，除了國內市場收入下滑外，海外收入均是增長的，且外部環境並未大幅削弱高端產品增速，仍受全球消費者青睞，實現逆勢增長，主要為該公司擁有強大的產品組合及供應鏈體系。該公司本季度銷量1700多萬台，比第二名差距擴大到400萬台，行業優勢明顯。
該公司管理層認為PC需求下降可能是非常短期的，預計今年PC的需求達到3-3.1億台左右，比疫情爆發前可能有10%的下降，但明年、後年它還會增長恢復到3.2-3.3億這樣子的水平上。實際上，行業需求下降考驗基本功，行業需求上升則會強者恆強，聯想集團作為行業龍頭，在任何時期均能擴大其市場份額。
非PC業務，包括ISG及SSG所屬的細分行業均具有成長性，IDC研究報告顯示，全球基礎設施服務以及全球邊緣計算市場規模均將呈雙位數的增長，而新IT技術正在加速推動數字化轉型，行業特定解決方案服務市場規模保持近20%的複合增速。聯想集團作為兩大細分行業龍頭，也將充分受益於行業成長紅利。
實際上，聯想集團是研發驅動型科技型企業，靠高質量產品獲取市場，這也是該公司各項業務能夠保持生命力的核心。該公司在PC端做深做寬，既要保證高端產品質量，也要拓寬其他產品，同時圍繞着“端-邊-雲-網-智”的新IT架構，加大投入，在非PC端保持核心競爭力。去年該公司提出研發及利潤翻一倍的計劃，在本季度中，研發及利潤均實現雙位數的增長，遠高於收入，翻倍計劃穩步推進。
下半年增長可期，長期值得配置
聯想集團下半年預期營收將回歸雙位數的增速，主要為：一是PC業務的韌性，財年Q1主要為國內影響，但因素基本消除，下半年國內消費回暖驅動，其高端化產品受全球市場認可，強大供應鏈及產品組合驅動PC業務V型反轉；二是非PC業務具成長性，行業驅動兼產品驅動，預計保持雙位數增速，而全業務盈利下，利潤率有望繼續提升。
通過前文詳細的分析，該公司基本面基本一覽無餘，但仍有看不到的地方，比如ESG，ESG作為新的投資方式，已成為全球共識。該公司擁有較為完善的公司治理體系，一直在推動零碳減排，打造綠色製造，如其聯合北京賽西認證制定了首個ICT行業零碳工廠標準，為行業實現碳中和提供專業指導和認證服務。
從成果上看，在商道融綠首次對外發布港股上市公司的ESG評級結果中，聯想集團獲得A級，為業內最高等級；其被評選為最具長遠發展潛力的20家公司之一；於今年7月28日首次發行綠色債券，是2022年初至今全球科技領域最大規模的ESG債券。這些成果都充分證明了外界對該公司在ESG上的認可。
最後回到二級市場，聯想值得不值得配置，除了基本面過硬外，還得看目前估值高不高。該公司PE（TTM）估值僅為5倍，且不説未來預期，對比行業明顯是低估的，而在未來成長預期下，該估值具有更大誘惑力。不過市值短期受多重因素影響，包括政策、大市及板塊等，但作為價值投資者，長期值得配置。